在經(jīng)歷了一周的盤整之后，本周煤焦期貨價(jià)格跌幅有所擴(kuò)大，這似乎預(yù)示著旺季終端需求恢復(fù)可能低于預(yù)期。目前，市場的擔(dān)憂情緒主要集中在以下幾個(gè)方面：一是焦化企業(yè)開工率持續(xù)提高，焦炭庫存持續(xù)回升；二是鋼價(jià)跌幅呈擴(kuò)大之勢，而粗鋼產(chǎn)量并未進(jìn)一步回升，焦炭產(chǎn)量滯后，回升蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)；三是焦煤市場的銷售未出現(xiàn)明顯改善，且較大的供給彈性可能制約后期價(jià)格反彈空間。

從目前的盤面走勢看，煤焦價(jià)格走跌主要受制于鋼材價(jià)格的持續(xù)回調(diào)。鋼材行業(yè)是煤焦市場的下游行業(yè)，鋼價(jià)持續(xù)下跌必然影響到煤焦市場的供需預(yù)期，并直接反饋至期貨市場。目前，市場關(guān)注的焦點(diǎn)集中在，后期煤焦價(jià)格是選擇繼續(xù)下跌，還是延續(xù)8月份的上漲態(tài)勢？要回答這個(gè)問題，我們認(rèn)為僅將觀察視角落在煤焦市場自身的供需現(xiàn)狀上已經(jīng)顯得捉襟見肘，追根溯源，仍需從鋼鐵市場后期走勢中挖掘供需變化的端倪。

在轉(zhuǎn)型背景下需求階段性觸底之后，鋼鐵價(jià)格反彈需要滿足三個(gè)條件：一是宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升持續(xù)改善市場預(yù)期，或至少一段時(shí)間內(nèi)無法對樂觀預(yù)期證偽；二是需求總體平穩(wěn)、波動(dòng)不大，補(bǔ)庫帶來的需求增量依然可以帶動(dòng)鋼價(jià)上漲，釋放基本面改善的信號(hào)；三是供給不會(huì)“傷害”鋼價(jià)。

對比來看，我們傾向于認(rèn)為，目前的鋼鐵市場價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)不大。首先，鋼材去庫存化仍在延續(xù)。社會(huì)庫存已經(jīng)連續(xù)24周下降，較低的庫存水平具備一定的比較優(yōu)勢，即便金九旺季需求恢復(fù)低于預(yù)期，低位庫存對鋼價(jià)的負(fù)面影響也不大，預(yù)計(jì)后期鋼價(jià)繼續(xù)下跌幅度的空間相對有限。其次，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來臨。隨著鐵路、公路、城市基礎(chǔ)設(shè)施投資增速加快，以及棚戶區(qū)改造的推進(jìn)，后期需求的恢復(fù)讓市場對鋼市回升仍有期待。再次，宏觀經(jīng)濟(jì)加速企穩(wěn)回升。8月制造業(yè)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，且規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長10.4%，環(huán)比增長0.93%，說明“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”等一系列政策已經(jīng)取得了初步成效。作為強(qiáng)周期性行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)將為鋼鐵市場需求奠定較好基礎(chǔ)。

未來，隨著鋼材庫存水平的持續(xù)下降，即便需求面不會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，但只要供給方不“傷害”鋼價(jià)，偏高的鋼產(chǎn)量仍有望被不斷消化，鋼材價(jià)格反彈仍在預(yù)期之中。而鋼市走好，則煤焦市場無憂。