9月首周棕櫚油“開門紅”給投資者帶來沽空良機。由于產(chǎn)量增長蓋過出口需求轉(zhuǎn)移，加上美豆高位風險大增，棕櫚油期價將重回跌勢，只不過，后期的下跌可能不如上半年順暢，或呈現(xiàn)抵抗式下行態(tài)勢。

馬盤進入高產(chǎn)周期

雖然海外市場的食用和生物燃料需求仍將向好，但這并未考慮馬來西亞貨幣連續(xù)貶值對出口數(shù)據(jù)的提振因素，不能代表市場的真實消費。這一利好經(jīng)過充分消化后，取而代之的將是供給端壓力對盤面產(chǎn)生的利空。

MPOB最新公布的報告顯示，8月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量增加3.6%至174萬噸，出口環(huán)比增加7.4%至152萬噸，略低于市場預估的153萬噸，為5月份以來最高水平，顯示庫存重建的趨勢更加明顯。預計9、10月份產(chǎn)量增長、庫存攀升等利空因素將不斷增強，成為壓倒期價的致命一擊。

其實，自7月份開始，馬來西亞棕櫚油便進入年內(nèi)生產(chǎn)旺季，今年3—7月份其產(chǎn)量環(huán)比增長依次為2.2%、3.2%、1.2%、2.9%和18.0%，暗示未來2—3個月產(chǎn)量增加將會提速。一旦出口需求遜于預期，必將導致主產(chǎn)國庫存繼續(xù)攀升，躍上200萬噸水平，令期價承受較大的下跌壓力。

節(jié)日需求即將結(jié)束

監(jiān)測顯示，8月份國內(nèi)棕櫚油表觀消費量預估為59萬噸，同比和環(huán)比分別增加19.1%和31.7%，說明在中秋、國慶雙節(jié)備貨刺激下終端購貨意愿增強，不過，短暫繁榮并不能掩蓋實質(zhì)頹勢，“后雙節(jié)”時代的棕櫚油消費將隨著天氣轉(zhuǎn)涼而受到抑制，對價格而言不會是好兆頭。

近幾個月的去庫存化，重要原因是脹庫背景下5—7月份的進口步伐趨緩，就絕對數(shù)量來看，當前的庫存水平較2010、2011和2012年同期分別高125.7%、127.5%和65.5%，意味著龐大的庫存壓力始終制約期價走升，令多方退避三舍。

值得一提的是，豆油棕油期現(xiàn)價差在上半年大幅收斂之后，7月份以來便整體處于回升修復階段，兩者1401合約價差已創(chuàng)出下半年新高。而1405合約價差也處于擴大階段，向上突破的動能正在積聚?，F(xiàn)貨四級豆油與24度棕櫚油價差則走升至1600元/噸左右，仍低于近一年半以來的均值水平，說明棕櫚油比價優(yōu)勢正在不斷喪失，對價格而言是一種隱性利空。

美豆頂部正在醞釀

美國農(nóng)業(yè)部剛剛出爐的9月份供需報告為市場帶來意外驚喜，助推美豆11月合約再度沖擊1400美分/蒲式耳一線的壓力關(guān)口，但油脂板塊卻弱勢依舊，反映出賣盤壓力正在增加。

在報告中，美國農(nóng)業(yè)部預計2013/2014年度美豆單產(chǎn)、總產(chǎn)分別為41.2蒲式耳/英畝和31.49億蒲式耳，低于8月預估的42.6蒲式耳/英畝和32.55億蒲式耳的水平，并將期末庫存由8月時的2.2億蒲式耳下調(diào)至1.5億蒲式耳，低于分析師平均預估的1.65億蒲式耳。乍一看，本次報告奠定了新作美豆供需繼續(xù)偏緊的基調(diào)，或助推期價高位運行，但其實當前的漲勢發(fā)生在新作美豆產(chǎn)量環(huán)比增加4.4%和南美大豆產(chǎn)量預期增長7.7%的背景下，與上漲邏輯發(fā)生較大沖突，暗示天氣升水泡沫將隨時有可能破裂。美豆期價在9月中上旬見頂是大概率事件，對棕櫚油而言是較大利空。

操作策略

整體而言，隨著供給壓力的增加和比價優(yōu)勢的喪失，棕櫚油市場將逐漸進入“秋乏”狀態(tài)。而由于美豆天氣升水泡沫正被擠出、生物燃料屬性難被再次喚醒，棕櫚油行情有可能提前“入冬”，期價重心將會繼續(xù)下移。

技術(shù)上，一旦P1401合約5500附近的支撐被有效擊穿，就會發(fā)出新一輪下跌趨勢啟動的信號。8月中旬以來的緩慢上漲趨勢線已被打破，期價極有可能向下尋求5150—5200區(qū)域的支撐。若期價能再度回到5550—5600，將是較好的沽空入場點。由于棕櫚油市場是抵抗式下跌，單邊操作難度相對較大，投資者可在賣空棕櫚油的同時買入豆油合約進行對沖，預計未來1—2個月豆油棕油1401合約價差有望升至1900—2000元/噸區(qū)域，而1405合約價差則可能回升至1700元/噸之上。