進入“金九銀十”，市場在金屬走勢上的分歧日趨劇烈。傳統(tǒng)旺季的心理預期，加之8月數(shù)據(jù)樂觀，令近期基本金屬的底部受到支撐。摩根大通更是發(fā)出了“超配金屬”（即積極買入）的論調。對此，我們認為，即便需求回暖，房地產、汽車這些金屬的主導消費領域已經很難重現(xiàn)爆炸性的增長。而從產業(yè)周期上看，產能的投放已經進入一個長期過剩的階段，由于供應增長將持續(xù)性超過消費的增長，基本金屬尤其是銅和鋁的上漲前景不佳，反彈是加空的良機。

市場癥結在于供應

對銅而言，銅礦供應的放量自去年形成之后，就已經徹底扭轉了精銅的短缺格局。根據(jù)預估數(shù)據(jù)，全球銅礦產量今年將增長4.6%，明年顯著增至6.6%。精銅的產量增速也會在今明兩年保持上升勢頭，預估在3.5%和5.5%；但消費的增速預估則在3.5%和4.5%。與之相對應的，今年精銅供應預計過剩26萬噸左右，而明年這個數(shù)字會逼近50萬噸的歷史峰值。這意味著全球銅供應寬裕的局面繼續(xù)在加劇。

就國內來看，今年以來我國銅精礦產量累計有13%左右的增幅，高于精煉銅11%的產量增速。再將進口銅礦納入其中，銅礦今年迄今的增速可達到36%，這已經將廢銅進口減少對精銅造成的影響抵消。面對如此寬松的原料市場，精銅冶煉廠現(xiàn)有的銅礦庫存基本都處于高位，近期對礦的采購也有所放緩。在此情況下，目前市場上對銅精礦加工費（TC/RC）的上調預期強烈，如若成真，這會進一步刺激精銅廠商的生產。

鋁供應過剩的局面則更為嚴峻，主要表現(xiàn)在新疆產能的釋放加快。今年以來，盡管國內鋁廠削減了百萬噸以上的產能，但很顯然，這沒有令產出下降，事實上它通過誘使新增產能加速投產，使整體供應保持了高位。據(jù)了解，截至9月初，國內新投的產能已接近180萬噸，9月至12月之間計劃新投的產能還將高達200萬噸至300萬噸，合計全年新投產能至少在400萬噸以上，其中新疆地區(qū)就占到一半多。

由于用電成本低廉，隨著當?shù)刈詡潆姀S的配套完善，我們預計，年內新疆產能的釋放將進一步加速，這其中包括新疆信發(fā)（50萬噸）、新疆神火（26萬噸）、天山鋁業(yè)（40萬噸）、新疆其亞（40萬噸）等。而8月末“疆鋁專列”的增開，在很大程度上緩解了以往新疆鋁錠“易產難出”的困境，也使得新疆產能開始真正對內地的供應產生實質的影響，令過剩更趨惡化。據(jù)保守估算，8月底新疆鋁錠班列的運送能力已達每月45000噸，7月上旬剛啟動該專列時僅有8900噸左右，運力提速驚人。

其他因素雪上加霜

從下游市場的反饋來看，由于現(xiàn)銅供應充裕，且價格弱勢，銅加工企業(yè)多持謹慎觀望態(tài)度，逢周末才略微增加備貨。在銅桿這一精銅最大的消費市場中，由于貨源多，且資金偏緊。而電解鋁的下游企業(yè)，也在與鋁廠簽訂采購合同時，由長單轉為短單，同樣表現(xiàn)出補庫需求的疲弱。

與之形成鮮明對比的是，鋁的上游——鋁土礦則出現(xiàn)了備料過量的現(xiàn)象。此前為規(guī)避印尼2014年禁礦的風險，今年前7個月國內鋁土礦的累計進口量幾乎已經逼近去年全年的水平。這使得目前港口庫存堆積如山，直接的后果是導致了氧化鋁價格的走低。而近日印尼正式宣布，該禁令將被放寬，這使得后期鋁原料價格進一步承壓。此外，值得關注的一點是，隨著新疆等西北地區(qū)低成本產能的入市，河南等高成本產能的退出，鋁的成本重心正在下移，這連同上游原料價格的下行，都會使得鋁價的成本支撐被削弱。

綜上所述，銅鋁的供應過剩始終是價格難以上行的癥結所在，而近期更有加劇的跡象，再加之補庫消極、成本下移等不利因素，銅鋁價格料繼續(xù)維持弱勢。遇反彈可加空，銅做空空間更大。