今日觀點(diǎn):

1.從供給、配置盤和交易盤三方面來看,我們認(rèn)為國債表現(xiàn)將好于政策性金融債。(1)配置盤:周二進(jìn)行1、3、5、7、10年期國開債招標(biāo),中標(biāo)利率分別為4.50、4.65、4.70、4.90、4.83,前一日二級市場收益率分別為4.45、4.62、4.68、4.75、4.79,中標(biāo)倍數(shù)分別為1.71、1.77、1.98、1.41、2.14,邊際倍數(shù)分別為2.34、1.43、1.38、2、10.67,受此影響,今日國開債7年期上行7BP,其余各期限分別上行5BP,因而我們認(rèn)為,一級市場對于政策性金融債的需求小于國債。(2)供給:9-12月政策性金融債供給壓力大于國債。按照發(fā)行計(jì)劃,9-12月平均發(fā)行政策性金融債約1500億(1-8月月均1800億),而按照我們根據(jù)財(cái)政赤字測算9-12月國債月均發(fā)行將小于1000億(1-8月月均1500億)。(3)交易盤:從二級市場表現(xiàn)來看,交易盤參與10年期國債走出一波短暫的行情,而政策性金融債則波動(dòng)較小,可見交易機(jī)構(gòu)更青睞國債。

經(jīng)濟(jì)增速下滑、A股市場走勢不明朗的情況下，投資者該選擇...

2.市場對短期資金的關(guān)注減弱。我們在上周提出,“6.20”之后市場對于質(zhì)押式回購利率關(guān)注度大為提高,同時(shí)利率債收益率于質(zhì)押式回購利率(R007、R001為代表)相關(guān)度極高,當(dāng)日的短期資金面松緊基本可以決定當(dāng)天的利率債走勢。而上周我們發(fā)現(xiàn),月末流動(dòng)性并未出現(xiàn)緊張(我們原因央行的實(shí)質(zhì)中性態(tài)度穩(wěn)定市場預(yù)期、商業(yè)銀行超儲(chǔ)率足夠高),甚至質(zhì)押式回購利率出現(xiàn)下行,而利率債卻并未跟隨下行,呈現(xiàn)我們預(yù)期的高位震蕩走勢。我們認(rèn)為原因可能是,商業(yè)銀行在缺乏流動(dòng)性時(shí)通過賣債來獲取流動(dòng)性,而當(dāng)短期資金面寬松時(shí),由于長期資金預(yù)期仍謹(jǐn)慎(包括央行態(tài)度、利率市朝、QE退出預(yù)期、季末等),故不會(huì)在趨勢仍未明朗的情況下貿(mào)然參與利率債,同時(shí)目前的利率債收益率相對資金成本中樞上行而言配置價(jià)值并不高。維持我們的策略:“從單邊上行到震蕩市,待9月趨勢明朗化后,進(jìn)行方向性選擇投資”,在QE退出方案和中國央行對沖方案明確前,貿(mào)然進(jìn)行全面做多或做空都過度冒險(xiǎn)。