8月16日11時5分左右，上證綜指突然上漲5.96%，中石油、中石化、工商銀行和中國銀行等權(quán)重股均觸及漲停。

經(jīng)初步核查，主要買入方為光大證券自營賬戶，新上線的策略交易系統(tǒng)由于存在程序調(diào)用錯誤、額度控制失效等設(shè)計缺陷，并被連鎖觸發(fā)，導(dǎo)致生成巨量市價委托訂單，直接發(fā)送至上交所，累計申報買入234億元，實際成交72.7億元。

量化交易的風(fēng)控問題，因為光大證券的“8.16”事件，瞬間成為市場和監(jiān)管關(guān)注的重心。

聯(lián)博投資公司(AllianceBernstein Invest.) 算法交易策略全球研發(fā)總監(jiān)陳興中就光大證券的“烏龍”事件接受了財新記者的專訪。在專訪中他，分析了光大策略交易系統(tǒng)在設(shè)計時可能犯下的初級錯誤，并進(jìn)一步闡述了他對算法交易系統(tǒng)設(shè)計的一些基本理念。

陳興中擁有美國哥倫比亞大學(xué)(Columbia Uinv.)天體物理博士學(xué)位，他開發(fā)的全球通用算法智能交易系統(tǒng)覆蓋各個層面的策略模型，每年交易量達(dá)2萬億美元以上，并獲得由ITG主導(dǎo)的北美唯一的交易算法定量（非定性）排名第一名。

陳興中：光大的事情，由于我并沒有參與，對它的真實情況并不了解。我只能根據(jù)我多年的經(jīng)驗做個推斷。

首先，我們把交易系統(tǒng)簡化成三個部分，第一部分是根據(jù)各種策略產(chǎn)生信號、根據(jù)信號產(chǎn)生訂單，即生成系統(tǒng)；第二部分，是把訂單發(fā)給執(zhí)行系統(tǒng)，該系統(tǒng)知道如何跟交易所交流、發(fā)送和處理訂單信息；第三部分即交易所的系統(tǒng)。

一個信號，從生產(chǎn)系統(tǒng)到執(zhí)行系統(tǒng)再到交易所系統(tǒng)，任何環(huán)節(jié)都是互相依賴的，一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都會互相影響。

根據(jù)我們的經(jīng)驗，生成系統(tǒng)把訂單發(fā)給執(zhí)行系統(tǒng)后，理論上，執(zhí)行系統(tǒng)要把訂單發(fā)給交易所，然后再把交易所返回的信息，返回到生成系統(tǒng)。即執(zhí)行系統(tǒng)要把單子的狀態(tài)返回給生成系統(tǒng)單子，包括有多少單子已經(jīng)執(zhí)行，有多少單子在等待狀態(tài)，有多少單子被拒絕。然后生成系統(tǒng)根據(jù)這些數(shù)據(jù)，然后根據(jù)自己的資金總量，算清楚自己你最多還能再發(fā)多少單子。這些是每時每刻都要算清楚的。

光大事件中，最可能發(fā)生的情況是，執(zhí)行系統(tǒng)不知道什么原因，沒有把單子狀態(tài)反饋給生成系統(tǒng)。或者另一種情況是，生成系統(tǒng)設(shè)計時，并沒有考慮到單子執(zhí)行情況，或者是誤認(rèn)為之前發(fā)送的單子都無效，因此才會繼續(xù)發(fā)送訂單。具體的原因是什么，光大那邊應(yīng)該是很清楚的。

只是，從風(fēng)險控制角度看，生成系統(tǒng)應(yīng)該知道現(xiàn)在有多少單子是有效和無效的。光大事件給我的感覺是，生成系統(tǒng)顯然是不知道訂單狀況，不知道發(fā)送的訂單有多少還在交易所那邊是處于等待狀態(tài)還被執(zhí)行的。

我的猜測是，要么是生成系統(tǒng)沒有處理各個單子在外面狀態(tài)的細(xì)節(jié)，要么就是執(zhí)行系統(tǒng)給一個錯誤的影響，反饋說原來發(fā)的訂單都無效。

陳興中：最好的辦法是生成系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)和交易所三個系統(tǒng)都有相應(yīng)的風(fēng)險控制，三者結(jié)合就能降低風(fēng)險。

光大這種情況，如果執(zhí)行系統(tǒng)發(fā)回來的信息是錯誤的，即誤報前面的訂單沒有生效，以至于生成系統(tǒng)重復(fù)生成訂單，顯然這個風(fēng)險的來源是執(zhí)行系統(tǒng)；但另一方面，即使執(zhí)行系統(tǒng)出了問題，訂單生成系統(tǒng)也應(yīng)該有自己的控制。

生成系統(tǒng)這么短時間發(fā)出這么多訂單，生成頻率這么快，即使執(zhí)行系統(tǒng)有效，也會對執(zhí)行系統(tǒng)產(chǎn)生擁擠狀況。此外，這么短的時間，套利機(jī)會不會這么大？因此，訂單生成系統(tǒng)理論上應(yīng)考慮到這些狀況，控制自己的頻率。最重要的是控制資金總額。

同時，雖然執(zhí)行系統(tǒng)可能不知道資金總額，但考慮系統(tǒng)的反應(yīng)、延遲、能夠出單子的速度，執(zhí)行系統(tǒng)應(yīng)該有單子總額的控制，如果發(fā)現(xiàn)超過太多，就可能認(rèn)為是錯誤的單子，就會自動屏蔽。

此外，交易所系統(tǒng)也應(yīng)該控制，即客戶訂單的資金量不能超過保證金等。

陳興中：風(fēng)險控制有多種，而類似這種上限控制、資金量的控制，不是屬于取舍的問題，而是必須的問題。因為缺乏這種控制環(huán)節(jié)就可能出現(xiàn)大錯誤，因此權(quán)衡下來，首先要作對了，然后才能講究快。

同時，增加這道風(fēng)險控制程序只不過增加了幾個微秒的時間。而國內(nèi)交易所的速度相對而言也不會很快。國外交易所是立即發(fā)回來的，而國內(nèi)交易所是批量集中后再把市場數(shù)據(jù)發(fā)回。因此市場數(shù)據(jù)的獲得會有較大延遲。因此這方面系統(tǒng)本身就已經(jīng)存在一個瓶頸，幾個微秒的計算時間，跟幾個毫秒甚至上百毫秒的量對比，只是很小的一個量，沒有必要犧牲掉這些很關(guān)鍵的風(fēng)險控制步驟。

因此，要搞清楚主次關(guān)系，首先要作對。如果是錯的，你越快就越差，就相當(dāng)于跳入一個陷阱。

陳興中：我相信，交易所也沒有讓光大的交易量超過他們公司整體的上限。不過，也有好幾個方面可以避免這種類似操縱市場的情況出現(xiàn)。

根據(jù)當(dāng)時的情況，光大的交易量可以令不少股票漲停，從這方面來講有操縱市場的嫌疑。在我看來，在操縱市場的環(huán)節(jié)，交易所完全是可以規(guī)定一個上限的。

這次事件的發(fā)生，給人感覺中國的很多大盤股也是很容易操縱的，很容易漲停。且又跟把股指期貨聯(lián)系起來，一邊打到漲停，一邊放空。無疑是開了一個先例，讓人發(fā)現(xiàn)這個市場存在很容易被操縱的可能性。

交易所可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，控制每個具體客戶一定時間的發(fā)單總量，從而避免市場操縱。

在制度的層面，比如對程序化交易的公司，交易所應(yīng)該有個風(fēng)險控制的監(jiān)管。比如美國會具體到針對每家公司設(shè)立一個風(fēng)險控制小組，讓公司演示系統(tǒng)，并測試在什么情況下，會發(fā)生什么風(fēng)險，是如何控制的。

另外，對于高頻交易中所謂的“閃電手”，交易所也是應(yīng)該控制的。此外，美國對高頻交易還有規(guī)定，即如果價格一直下降，那么你不能繼續(xù)再賣空，必須等價格有一定上漲后才能再賣空。這個規(guī)定主要是限制市場的波動。

交易有各種不同類型，比如市價單、限價單。光大是市價單，比較危險，因為套利是在一定限制之內(nèi)才有利可套。而市價單，你訂單發(fā)出去都不知道你買的真正價格，就沒有套利可能。