在高溫酷暑籠罩南方多省之際，焦炭和鋼鐵行業(yè)的傳統(tǒng)消費旺季逐漸遠去，淡季需求悄然放緩，而國內(nèi)鋼材價格卻出現(xiàn)了較為明顯的反彈。從7月初開始，上海三級螺紋鋼反彈了7.4%，但焦炭現(xiàn)貨指數(shù)卻繼續(xù)補跌約1.2%。焦鋼走勢的較大反差提醒市場：在目前的時點上，重新審視上下游產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)過程與機理具有積極意義。

一般而言，焦炭與鋼鐵價格的聯(lián)動具有較明顯的時間差：鋼材價格的反彈與下跌均領(lǐng)先于焦炭市場。因此擺在市場面前的疑問便是：在鋼價已經(jīng)反彈近一個月后，焦炭價格是否已經(jīng)到了被動跟漲的時間節(jié)點？從現(xiàn)貨市場看，目前山東、河北部分地區(qū)焦炭價格出現(xiàn)了試探性上漲的跡象，但尚未形成普漲態(tài)勢。接下來焦炭市場是否會出現(xiàn)全面性反彈將是市場關(guān)注的焦點。要回答這個問題，就要搞清楚本輪鋼價反彈是否會持續(xù)以及持續(xù)多久。因此，筆者將分析的重點上溯至鋼鐵行業(yè)市場。

鋼鐵行業(yè)發(fā)展關(guān)系國計民生，行業(yè)產(chǎn)能過剩相當(dāng)嚴重，每一次價格反彈都會引發(fā)市場的諸多猜想。追溯上一次的鋼價大反彈，大約始于去年9月上旬，止于今年2月下旬。據(jù)統(tǒng)計，上海三級螺紋鋼累計上漲約15.3%，普氏指數(shù)累計上漲約80%。同時，天津港(600717,股吧)一級冶金焦累計上漲約25%。對比兩次反彈時的基本面情況，價格低點與庫存低點并存是市場共同的特點：在去年反彈之前，鋼價自前期高點下跌了約20%，庫存下降了約25%；在本輪反彈之前，鋼價自前期高點下跌了約10%，庫存下降了約21%。

根據(jù)庫存周期理論，兩次反彈都可以在價格下跌、庫存下降之后，需求重新增長激發(fā)價格反彈這一邏輯框架下找到合理解釋。但從季節(jié)性角度看，兩次反彈都發(fā)生在焦炭和鋼鐵行業(yè)傳統(tǒng)消費淡季。一種較為合理的解釋是，隨著期貨等金融工具的出現(xiàn)，預(yù)期作用的增加間接淡化了行業(yè)的傳統(tǒng)季節(jié)性特征。

筆者認為，去年9月份滬鋼市場提前反彈確實實現(xiàn)了期貨市場發(fā)現(xiàn)價格的功能，市場需求也在政策的刺激下發(fā)生了實質(zhì)性的改觀。而始于今年7月份的反彈，可能是在事件性因素的刺激下空漲的結(jié)果，其力度難與去年相比，況且在進入8月份之際，市場價格已再現(xiàn)頹勢。因此，兩次價格反彈的背景存在較大的差異。首先，事件性因素僅能短期提振市場。7月份鋼廠減產(chǎn)、環(huán)?；橐约爸卫磉`規(guī)產(chǎn)能對市場形成一定利好。但其對價格的長期支撐作用有限。其次，行業(yè)產(chǎn)能過剩癥結(jié)難破。鋼鐵行業(yè)對地方經(jīng)濟和稅收增長有重要意義。目前，鋼鐵行業(yè)低迷尚未使得地方政府在鋼鐵領(lǐng)域入不敷出。因此，鋼鐵行業(yè)短期很難出現(xiàn)落后產(chǎn)能自然出局的局面，供給壓力將長期抑制鋼價和行業(yè)表現(xiàn)。再次，政策環(huán)境大相徑庭。中國經(jīng)濟正在由過去總量增長模式逐步轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)分化模式。在轉(zhuǎn)型期很難再次出臺去年9月份的大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策，而轉(zhuǎn)型期的投資總需求下滑必然會制約鋼鐵行業(yè)的需求。最后，鋼鐵行業(yè)的盈利改善只是暫時的，不能確定鋼鐵行業(yè)一定能走上正軌，因而此時焦炭漲價并不適宜，可能僅是焦化企業(yè)的一廂情愿。

焦炭行業(yè)的轉(zhuǎn)勢受制于下游行業(yè)的整體發(fā)展態(tài)勢和宏觀政策面，鋼價的一時反彈并不意味著焦炭也開始進入上漲階段。8月份焦炭市場走勢仍然不會很樂觀。