6月份我國食糖進口量僅有4.09萬噸，但根據(jù)我們的估算，三季度到港巨大，這一點我們也可以從上周糖業(yè)集團紛紛下調(diào)報價、1309合約倉單預(yù)報增加得到佐證。在進口到港量不斷增加的情況下，后市難言樂觀。

配額外盈利窗口仍持續(xù)。本輪下跌波段的核心要素之一即是配額外進口成本與現(xiàn)貨價格形成倒掛，甚至出現(xiàn)了近200元/噸的利潤。按照外盤原糖16.30美分/磅計算，194.5萬噸的配額內(nèi)巴西糖進口成本為4104元/噸，與目前產(chǎn)區(qū)價格相比，有1200元/噸以上的利潤。

除此之外，50%關(guān)稅計算的配額外進口含稅成本與產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格相比，亦存在利潤空間。目前配額外進口成本為5215元/噸，相對南寧產(chǎn)區(qū)5350元/噸的現(xiàn)貨銷售價格來說，配額外進口的利潤顯而易見。

廣西庫存低位難敵后期進口量補充。前期公布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，廣西地區(qū)工業(yè)庫存只有128萬噸，如果算上7、8、9三個月的消費量，庫存數(shù)值確實低位，糖價也曾在該數(shù)據(jù)出臺后小幅上漲。但是，已不能再通過簡單計算廣西庫存來衡量整個榨季的供需情況了，因為進口糖是決定我國糖市后期供需的重要因素之一。

同時，對于國內(nèi)市場來說，目前主力為1401合約，而下榨季國內(nèi)仍為增產(chǎn)預(yù)期。下一榨季，廣西地區(qū)糖料蔗種植面積預(yù)估有1630萬畝，云南地區(qū)前期干旱，但近期連續(xù)降雨會緩解減產(chǎn)問題，我們估算廣西新榨季產(chǎn)量將在800萬噸，云南將增產(chǎn)10萬—20萬噸。這樣的話，2014年全國食糖產(chǎn)量仍將維持在1300萬噸以上，未來供應(yīng)較為充裕。

預(yù)計短期鄭糖將繼續(xù)探底，1401合約支撐區(qū)間為4750—4800元/噸。