上周馬棕油局（MPOB）公布馬來(lái)西亞月度供需報(bào)告，6月馬棕櫚油庫(kù)存為165萬(wàn)噸遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的175萬(wàn)噸，盡管庫(kù)存再創(chuàng)新低，但馬棕油盤(pán)中震蕩向下，在之后的幾個(gè)交易日一路走低，基本可以認(rèn)為馬棕油利多出盡。在此背景下，國(guó)內(nèi)豆棕油1401價(jià)差見(jiàn)底后快速反彈，上周我們提示了較好的擴(kuò)大交易的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。從時(shí)間周期來(lái)看，這或許是最后一次趁價(jià)差縮小吸籌的機(jī)會(huì)，后期基本面預(yù)期如能兌現(xiàn)，將會(huì)出現(xiàn)較大的盈利空間。

首先，產(chǎn)量與供給。棕油方面，盡管今年二季度以來(lái)，馬來(lái)棕櫚果單產(chǎn)一直低于市場(chǎng)預(yù)期，并且6月份的單產(chǎn)水平創(chuàng)下近年來(lái)最低。但從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，進(jìn)入7月份之后，棕櫚果單產(chǎn)仍有望季節(jié)性上升，未來(lái)數(shù)月如能回到1.6-2.0的正常水平，則對(duì)后期供需將造成持續(xù)壓力。此外，拉尼娜跡象初現(xiàn)端倪，棕油產(chǎn)量獲得支撐。5月南方濤動(dòng)指數(shù)達(dá)到8.4臨界值，6月該指數(shù)再度飆升至13.9。根據(jù)氣象標(biāo)準(zhǔn)，南方濤動(dòng)指數(shù)持續(xù)高于8說(shuō)明拉尼娜現(xiàn)象形成；若持續(xù)低于-8，則厄爾尼諾現(xiàn)象形成。目前已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月超過(guò)8，若后市該指標(biāo)持續(xù)如此，則確定拉尼娜現(xiàn)象。根據(jù)歷史規(guī)律上看，從拉尼娜跡象初現(xiàn)到棕櫚油單產(chǎn)提高一般存在3-4個(gè)月的時(shí)滯，因此，未來(lái)數(shù)月棕櫚果將出現(xiàn)大幅增產(chǎn)。豆油方面，7月美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告上調(diào)大豆產(chǎn)量，而7月美豆上調(diào)主要是基于6月底美豆播種面積上調(diào)，但是目前美豆播種完畢，播種面積再度大幅調(diào)升的可能性減少。因此，在7月美豆產(chǎn)量預(yù)估較高的背景下，產(chǎn)量再度上調(diào)的空間不大，對(duì)美豆油及連豆油的利空影響削弱。綜上，豆棕產(chǎn)量預(yù)期上，棕油產(chǎn)量的壓力大于豆油。

其次，出口與消費(fèi)。棕油方面，馬來(lái)西亞棕櫚油6月份凈出口量為141萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.29%，弱于市場(chǎng)大部分機(jī)構(gòu)預(yù)期。而根據(jù)船運(yùn)機(jī)構(gòu)ITS對(duì)7月1-10日的裝運(yùn)數(shù)據(jù)，環(huán)比前月大幅下降15.9%，而另一家機(jī)構(gòu)SGS的數(shù)據(jù)則顯示環(huán)比下降16%，顯示本月出口仍不樂(lè)觀。按此趨勢(shì)，馬來(lái)棕油庫(kù)存或于7月份提前見(jiàn)拐點(diǎn)上升。豆油方面，豆油消費(fèi)備貨即將來(lái)臨，中秋國(guó)慶及元旦春節(jié)的備貨需求將在四季度呈現(xiàn)，對(duì)豆油的拉動(dòng)作用大于棕油，且棕油隨著氣溫降低，需求逐步轉(zhuǎn)弱。綜上，豆棕出口需求上，豆油需求大于棕油，豆棕價(jià)差仍有擴(kuò)大空間。

第三，庫(kù)存方面，基于以上棕油產(chǎn)量提升，出口仍不樂(lè)觀，預(yù)計(jì)馬棕油庫(kù)存已經(jīng)觸底，未來(lái)有可能進(jìn)入升勢(shì)。而我國(guó)也因前期棕油融資進(jìn)口存在利潤(rùn)，預(yù)計(jì)因棕油進(jìn)口逐步增加，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存繼續(xù)大幅下滑的趨勢(shì)難以為繼。此外，即使近期國(guó)內(nèi)棕油港口庫(kù)存大幅下滑，但庫(kù)存總量依舊處在歷史高位，對(duì)棕油的壓力可見(jiàn)一斑。而豆油方面，盡管大量的南美大豆到港，豆油庫(kù)存預(yù)計(jì)快速提升，但是目前豆油庫(kù)存壓力小于棕油，且在四季度消費(fèi)需求拉動(dòng)下，豆油的庫(kù)存壓力依舊小于棕油。綜上，豆棕庫(kù)存壓力上，未來(lái)棕油壓力大于豆油，助推豆棕價(jià)差擴(kuò)大。

總體而言，預(yù)期豆棕基本面在近期出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，若基本面預(yù)期如能兌現(xiàn)，豆棕價(jià)差將逐步邁入擴(kuò)大的趨勢(shì)。尤其是6月MPOB報(bào)告發(fā)布，棕油利多已經(jīng)出盡，而夏季天氣炒作開(kāi)啟，對(duì)豆油支撐大于棕油，近期成為做多豆棕價(jià)差較好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。