上周馬棕油局(MPOB)公布馬來西亞月度供需報告,6月馬棕櫚油庫存為165萬噸遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的175萬噸,盡管庫存再創(chuàng)新低,但馬棕油盤中震蕩向下,在之后的幾個交易日一路走低,基本可以認(rèn)為馬棕油利多出盡。在此背景下,國內(nèi)豆棕油1401價差見底后快速反彈,上周我們提示了較好的擴大交易的建倉機會。從時間周期來看,這或許是最后一次趁價差縮小吸籌的機會,后期基本面預(yù)期如能兌現(xiàn),將會出現(xiàn)較大的盈利空間。 首先,產(chǎn)量與供給。棕油方面,盡管今年二季度以來,馬來棕櫚果單產(chǎn)一直低于市場預(yù)期,并且6月份的單產(chǎn)水平創(chuàng)下近年來最低。但從季節(jié)性規(guī)律來看,進(jìn)入7月份之后,棕櫚果單產(chǎn)仍有望季節(jié)性上升,未來數(shù)月如能回到1.6-2.0的正常水平,則對后期供需將造成持續(xù)壓力。此外,拉尼娜跡象初現(xiàn)端倪,棕油產(chǎn)量獲得支撐。5月南方濤動指數(shù)達(dá)到8.4臨界值,6月該指數(shù)再度飆升至13.9。根據(jù)氣象標(biāo)準(zhǔn),南方濤動指數(shù)持續(xù)高于8說明拉尼娜現(xiàn)象形成;若持續(xù)低于-8,則厄爾尼諾現(xiàn)象形成。目前已經(jīng)連續(xù)兩個月超過8,若后市該指標(biāo)持續(xù)如此,則確定拉尼娜現(xiàn)象。根據(jù)歷史規(guī)律上看,從拉尼娜跡象初現(xiàn)到棕櫚油單產(chǎn)提高一般存在3-4個月的時滯,因此,未來數(shù)月棕櫚果將出現(xiàn)大幅增產(chǎn)。豆油方面,7月美國農(nóng)業(yè)部月度供需報告上調(diào)美豆產(chǎn)量,而7月美豆上調(diào)主要是基于6月底美豆播種面積上調(diào),但是目前美豆播種完畢,播種面積再度大幅調(diào)升的可能性減少。因此,在7月美豆產(chǎn)量預(yù)估較高的背景下,產(chǎn)量再度上調(diào)的空間不大,對美豆油及連豆油的利空影響削弱。綜上,豆棕產(chǎn)量預(yù)期上,棕油產(chǎn)量的壓力大于豆油。 其次,出口與消費。棕油方面,馬來西亞棕櫚油6月份凈出口量為141萬噸,環(huán)比增長0.29%,弱于市場大部分機構(gòu)預(yù)期。而根據(jù)船運機構(gòu)ITS對7月1-10日的裝運數(shù)據(jù),環(huán)比前月大幅下降15.9%,而另一家機構(gòu)SGS的數(shù)據(jù)則顯示環(huán)比下降16%,顯示本月出口仍不樂觀。按此趨勢,馬來棕油庫存或于7月份提前見拐點上升。豆油方面,豆油消費備貨即將來臨,中秋國慶及元旦春節(jié)的備貨需求將在四季度呈現(xiàn),對豆油的拉動作用大于棕油,且棕油隨著氣溫降低,需求逐步轉(zhuǎn)弱。綜上,豆棕出口需求上,豆油需求大于棕油,豆棕價差仍有擴大空間。 第三,庫存方面,基于以上棕油產(chǎn)量提升,出口仍不樂觀,預(yù)計馬棕油庫存已經(jīng)觸底,未來有可能進(jìn)入升勢。而我國也因前期棕油融資進(jìn)口存在利潤,預(yù)計因棕油進(jìn)口逐步增加,國內(nèi)港口庫存繼續(xù)大幅下滑的趨勢難以為繼。此外,即使近期國內(nèi)棕油港口庫存大幅下滑,但庫存總量依舊處在歷史高位,對棕油的壓力可見一斑。而豆油方面,盡管大量的南美大豆到港,豆油庫存預(yù)計快速提升,但是目前豆油庫存壓力小于棕油,且在四季度消費需求拉動下,豆油的庫存壓力依舊小于棕油。綜上,豆棕庫存壓力上,未來棕油壓力大于豆油,助推豆棕價差擴大。 總體而言,預(yù)期豆棕基本面在近期出現(xiàn)轉(zhuǎn)變,若基本面預(yù)期如能兌現(xiàn),豆棕價差將逐步邁入擴大的趨勢。尤其是6月MPOB報告發(fā)布,棕油利多已經(jīng)出盡,而夏季天氣炒作開啟,對豆油支撐大于棕油,近期成為做多豆棕價差較好的入場時機。
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