光大銀行的H股IPO似乎總是“生不逢時(shí)”，第三次沖刺又在關(guān)鍵期遭遇港股市場疲軟和銀行業(yè)“錢荒風(fēng)波”。光大銀行H股定價(jià)在凈資產(chǎn)、A股股價(jià)和同業(yè)估值之間艱難的尋找著“動(dòng)平衡”，本次IPO前景再次變得黯淡。

不過，市場似乎忽視了光大銀行最大的股東“靠山”——中央?yún)R金，某資深I(lǐng)PO中介機(jī)構(gòu)人士昨日對《證券日報(bào)》記者表示，“匯金的增持和目前市場給予擬上市銀行的估值溢價(jià)有望在未來一段時(shí)間內(nèi)最終促成本次光大銀行H股發(fā)行”。

第三次沖刺H股IPO

中國有句古話，叫“事不過三”。如今，光大銀行已經(jīng)是第三次沖擊港股IPO，按常理說，也應(yīng)該守得云開見月明了。

此前，光大銀行曾兩度尋求在香港上市：2011年，光大銀行籌備預(yù)計(jì)融資60億美元上市交易，恰逢歐債危機(jī)肆虐，在全球市場不景氣情況下，光大銀行決定取消IPO。

2012年5月，光大銀行再次啟動(dòng)上市計(jì)劃，并從基石投資者以及錨定投資者處獲得了12億美元的融資承諾，但是在考慮市場狀況之后，再次推遲了交易。

今年一季度，港股市場十分活躍，光大銀行的IPO計(jì)劃也終于再度起航。6月21日晚，光大銀行發(fā)布公告稱，該行已獲得銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于光大銀行首次公開發(fā)行H股股票有關(guān)事項(xiàng)的批復(fù)》，同意其首次公開發(fā)行H股股票并在香港上市，發(fā)行規(guī)模不超過120億股，所募集資金用于補(bǔ)充公司資本金。同時(shí)，根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，公司也已接到證監(jiān)會(huì)行政許可申請受理通知書。

光大銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人在隨后接受媒體采訪時(shí)表示，“國家財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)批復(fù)了光大銀行H股上市方案，目前各項(xiàng)工作正常推進(jìn)。雖然目前資本市場市況波動(dòng)，但引入基石投資者工作進(jìn)展順利，只要有合適的窗口，光大銀行將爭取在年內(nèi)完成H股IPO?！?/P>

光大銀行之所以渴望于年內(nèi)完成H股IPO，與其資本充足率水平始終在監(jiān)管紅線附近徘徊有關(guān)。

截至今年一季度末，按照銀監(jiān)會(huì)新頒布的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》計(jì)算，光大銀行的資本充足率為9.90%、核心一級資本充足率及一級資本充足率為7.53%，而監(jiān)管層規(guī)定股份制商業(yè)銀行核心資本充足率為8.5%。

定價(jià)“高低兩難”

對于光大銀行來說，IPO能否成功，很大程度將取決于其“定價(jià)的藝術(shù)”。

首先，國有控股公司IPO存在一條“紅線”，即新股發(fā)行價(jià)不得低于每股凈資產(chǎn)，否則就是“賤賣國有資產(chǎn)”。光大銀行財(cái)報(bào)顯示，2012年每股凈資產(chǎn)為2.82元，如果考慮光大銀行6月份的分紅派現(xiàn)，凈資產(chǎn)應(yīng)降至2.76元/股。以上周日人民幣兌港元中間價(jià)計(jì)算，折合為3.49港元。也就是說，光大銀行最低定價(jià)大約需在3.49港元以上（考慮匯率波動(dòng)因素，該數(shù)值會(huì)有小幅波動(dòng)）。

而截至上周五，光大銀行A股收盤價(jià)為2.79元，小幅高于去年年底的每股凈資產(chǎn)，低于今年一季度的每股凈資產(chǎn)（2012年年報(bào)中為2.82元/股，考慮分紅派現(xiàn)因素后，應(yīng)調(diào)整為2.97元/股）。如果按照坊間傳言的H股價(jià)格較A股折讓10%，對應(yīng)的價(jià)格為3.18港元，低于對應(yīng)的每股凈資產(chǎn)值。

此外，如果光大銀行H股發(fā)行未能于今年年底前完成，則光大銀行2013年年末的每股凈資產(chǎn)很可能較2012年年底還有所增長（由于近年來上市銀行始終全部保持著盈利，這一可能性是大概率事件），從而間接提升H股的發(fā)行難度。

從A股投資者的市場反應(yīng)來看，AH股本就是同股同權(quán)，如果H股發(fā)行價(jià)低于目前A股股價(jià)太多，A股投資者顯然也難以接受。

但是，現(xiàn)實(shí)情況是目前8家中資銀行股H股全部陷于H股較A股折價(jià)的局面。

數(shù)據(jù)顯示，截至7月4日收盤，8家滬港兩地上市的銀行股中，H/A最高的是農(nóng)業(yè)銀行，但其也由上半年長期持續(xù)的H股溢價(jià)變?yōu)镠股折價(jià)，折價(jià)率為2.3%；其后分別為：建設(shè)銀行折價(jià)率4.3%、工商銀行折價(jià)率4.9%、交通銀行折價(jià)率6.3%、中國銀行折價(jià)率8.3%。此外，招商銀行折價(jià)率10.3%，中信銀行折價(jià)率24.3%，民生銀行折價(jià)率31.4%。從三家股份制銀行的情況來看，平均折價(jià)率為22%。

也就是說，按照常理推斷，港股市場投資者比較容易接受的H股發(fā)行價(jià)，很可能是較A股折讓兩成左右。

決定性力量在于匯金

“現(xiàn)在業(yè)界很多聲音都把光大銀行的定價(jià)和中信等銀行的H股估值進(jìn)行比較，由此推斷出光大發(fā)行價(jià)很難高于凈資產(chǎn)價(jià)格的結(jié)論，甚至據(jù)此推斷光大銀行的第三次H股IPO很難成功，但顯然這種觀點(diǎn)忽視了兩項(xiàng)重要因素”，上述中介機(jī)構(gòu)人士昨日對本報(bào)記者表示。

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“其一是匯金，匯金目前已經(jīng)表明了增持光大銀行的態(tài)度，光大銀行的估值存在很大變數(shù)；其二是擬上市銀行的溢價(jià)，從目前地方銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股的案例來看，給予擬上市銀行高于上市銀行估值的溢價(jià)是很普遍的，因?yàn)閿M上市銀行可以借助上市紅利實(shí)現(xiàn)三年左右時(shí)間的超速發(fā)展，而已上市銀行則喪失了這方面優(yōu)勢”。

該人士所指的匯金增持是指光大銀行6月14日晚間公告稱，公司控股股東匯金公司于當(dāng)日增持公司股份逾2200萬股，并擬在未來半年內(nèi)繼續(xù)增持。按當(dāng)日光大銀行股價(jià)2.89元-2.93元計(jì)算，匯金當(dāng)日增持耗資約6371萬元-6459萬元。公告同時(shí)表示，匯金公司擬在未來6個(gè)月內(nèi)（自本次增持之日起算）以自身名義繼續(xù)在二級市場增持光大銀行股份。

如果坊間傳言的H股發(fā)行價(jià)較A股折價(jià)10%屬實(shí)，而且發(fā)行價(jià)僅需要高于去年年底的凈資產(chǎn)價(jià)格，那么相當(dāng)于要求光大銀行A股股價(jià)不能低于3.07元/股。這相對于上周五光大銀行A股的收盤價(jià)，溢價(jià)不足10%。如果未來數(shù)月內(nèi)，滬港兩地市場環(huán)境整體穩(wěn)定，匯金加大增持力度，還是很有可能實(shí)現(xiàn)的。

接下來的問題是，10%的折價(jià)幅度究竟能否被兩地市場投資者所接受？

H股市場投資者方面，除了可以參考目前招行、中信、民生三家銀行的估值水平，還可以參照目前一級市場給予擬上市銀行的溢價(jià)幅度。正在A股市場排隊(duì)的江蘇銀行日前進(jìn)行增資擴(kuò)股，其增發(fā)價(jià)對應(yīng)的PB約為1.33倍，遠(yuǎn)高于目前A股上市銀行的平均水平。

其實(shí)，給予未上市銀行估值溢價(jià)在近一段時(shí)間地方銀行的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股中確實(shí)屢見不鮮。擬上市銀行可以借助上市紅利實(shí)現(xiàn)三年左右時(shí)間的超速發(fā)展也有實(shí)例。農(nóng)業(yè)銀行2010年成功上市后，攜上市帶來的發(fā)展紅利，于去年全面超越中國銀行，從而導(dǎo)致四大行位次重新排列。

A股市場投資者方面，央企和全國社?；鸷嫌?jì)占據(jù)了70%以上的話語權(quán)，這顯然有利于光大銀行展開溝通工作并確保股東大會(huì)表決通過；此外，A股市場的投資者當(dāng)然也期待光大銀行打破資本金瓶頸、實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，并且也不會(huì)愿意看到光大銀行在資本金告急的情況下被迫轉(zhuǎn)向A股市場再融資的局面，因此對光大銀行折價(jià)的寬容度也將相應(yīng)提高。