短期鋼材市場基本面有所好轉，成本支撐和去庫存化加速提高了貿易商進貨熱情；中長期而言，去產能去庫存的長期趨勢存在，需求面會持續(xù)低位運行，供應需求雙降的弱平衡狀態(tài)將出現(xiàn)，價格或會長期底部運行。

行業(yè)虧損持續(xù)較長時間

普氏指數(shù)110美元附近是比較重要的分水線，這一價位附近，國內礦山開始減產，短期礦山供應有望減少。5月份粗鋼產量增速為8%，而鐵礦石產量加進口的增速估計在6.1%左右；按照6月日均粗鋼產量216萬噸估算，6月的粗鋼產量同比增速會增至9.2%，而國內礦石供應的增速很可能還是維持在6.5%附近，今年的礦石實際供應可能并沒有市場預期的那么過剩。

近期礦石港口庫存的小幅回升很可能還在于鋼廠主動降低原料庫存所致，實際上鋼廠原料庫存偏低，造成港口庫存回升。減產預期已經(jīng)反映到鋼廠的原料采購計劃中，后期有可能出現(xiàn)小幅補原料庫存的行為。

鋼廠能否減產是今年來市場一直關注的焦點，雖然鋼價一直處于下滑階段，但從供應和需求面觀察，今年鋼市整體可算供需兩旺的局面，粗鋼產量居高不下，但庫存水平持續(xù)下降，說明需求面并沒市場感覺到的那么差。

近期唐山地區(qū)高爐開工率出現(xiàn)明顯下滑，由5月初的98%附近跌至目前的91%左右。隨著煉鋼行業(yè)的持續(xù)虧損，高爐開工率或將繼續(xù)探底，粗鋼日均產量還未反映出減產跡象，隨著開工率持續(xù)下降，6月底7月初的粗鋼日均產量會出現(xiàn)下降。

鋼企今年的盈利狀況較差，自年初以來，建筑鋼材冶煉就處于虧損狀態(tài)，而虧損的持續(xù)時間是自2009年以來持續(xù)時間最長的，而幅度也是近5年來較大的。建筑鋼材虧損狀況持續(xù)6個月之久，正常的市場行為下，鋼企減產在即，雖然有地方政府的壓力、銀行催貸的壓力，大面積停產不會出現(xiàn)，但我們認為小幅減產已經(jīng)勢在必行。

從高爐檢修的類別數(shù)據(jù)看，中小鋼企早于大型鋼企減產，后一階段，大型國有鋼企的減產可能會啟動。

我們從30家上市重點鋼企2000年以來的長期財務數(shù)據(jù)看，自2004年以來，盈利狀況逐年惡化的跡象非常明顯，去年凈資產收益率已跌至負值，而銷售毛利率也基本處在5%的低位附近。

鋼鐵全行業(yè)的長期調整自2011年中開始，首先是從中間貿易企業(yè)的洗牌展開，市場估算的20萬家鋼貿企業(yè)經(jīng)歷了去年一年的調整，數(shù)量很可能已經(jīng)減半，而這種貿易商的轉型淘汰還將持續(xù)；目前處于中小鋼企的清洗階段，一些資金實力較弱，設備落后，又不符合產業(yè)環(huán)保標準的企業(yè)可能率先出局。整個行業(yè)的調整自2011年中開始估計至少持續(xù)5年。

從表現(xiàn)上看，就是長期的去產能化和去庫存化，產量增速已到拐點，而庫存已經(jīng)在今年3月見頂，此后維持在2009年的水平。按目前建筑鋼材的社會庫存量估算，還可能下降40%的幅度。

經(jīng)濟結構調整影響深遠

房地產市場高增長階段已經(jīng)過去，前10年房地產開發(fā)投資增速在28%附近，今后這一增速可能長期維持在20%以下。長期的調結構階段已經(jīng)開始，以投資拉動經(jīng)濟的模式不可持續(xù)，這在高層已達成共識。基建投資方面除了水利工程和城市軌道增速較快外，公路、鐵路、機場等用鋼量高的設施建設增速會逐漸下降，金融系統(tǒng)的去杠桿化和實體經(jīng)濟的去產能化會持續(xù)降低傳統(tǒng)行業(yè)的投資沖動。

期現(xiàn)價差小幅回升

期現(xiàn)價差近期一直維持小幅升水的狀態(tài)，現(xiàn)貨市場的恐慌造成4月份以來降價拋售的情緒較濃，中小鋼企的資金鏈問題也引起市場擔憂。但進入到6月份，期鋼明顯抗跌，造成期現(xiàn)價差逐漸回升，同口徑統(tǒng)計的期現(xiàn)價差目前回升至180元左右，這說明市場的預期在轉好。但同樣也應該警惕如果價差繼續(xù)回升至200元以上，期貨相對現(xiàn)貨可能存在一定的高估。

總之短期鋼材基本面有所好轉，庫存下降速度加快；減產跡象初現(xiàn)；礦石價格在110美元附近有比較強的支撐；期貨逐漸升水，反映市場預期轉好。這些因素可能會帶動期鋼有所反彈，反彈的力度謹慎看待，螺紋1401合約可能在3650-3720元區(qū)間測試壓力。中長期行業(yè)調整的格局不會變，需求面平穩(wěn)運行難有亮點，鋼價在低區(qū)間運行的時間會持續(xù)。