一、量化投資：尋根溯源 2011年，我赴美國(guó)沃頓商學(xué)院訪問(wèn)學(xué)習(xí)。 當(dāng)中有一門(mén)課程——投資組合管理引起我極大的 興趣，我跟量化投資的“因緣際會(huì)”正由此而 來(lái)。沃頓不愧為世界第一流的商學(xué)院，教授們 不僅學(xué)術(shù)上可圈可點(diǎn)，還管理著華爾街的對(duì)沖 基金，并且做得有聲有色。在美國(guó)學(xué)習(xí)期間， 經(jīng)常和朋友們?cè)谝黄鹛接懼忻纼蓢?guó)證券市場(chǎng)發(fā) 展的種種差異，當(dāng)時(shí)的A股市場(chǎng)正處于漫漫熊 途，股指期貨的大門(mén)剛剛打開(kāi)，而國(guó)內(nèi)的量化 投資猶如屏風(fēng)后的少女，欲露還羞。

一直以來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)上的多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者 都是基于價(jià)值分析和主觀判斷進(jìn)行投資決策。 作為一個(gè)在證券市場(chǎng)有著近20年經(jīng)歷的人，我 從未懷疑過(guò)價(jià)值投資是這個(gè)市場(chǎng)上亙古不變的 真理。然而面對(duì)游戲規(guī)則的變化，以及不見(jiàn)終 日的熊途，那些在牛市中“嬌生慣養(yǎng)”的投資經(jīng) 理心急如焚卻又束手無(wú)策。我強(qiáng)烈感覺(jué)到一場(chǎng) 由量化投資帶來(lái)的大變革即將來(lái)臨，這場(chǎng)變革 將會(huì)給券商、基金、私募等機(jī)構(gòu)投資者所慣用 的傳統(tǒng)投資方式帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。

2008年次貸危機(jī)讓雷曼灰飛煙滅、讓花旗 大傷元?dú)?、讓美林被美?guó)銀行所并購(gòu)，有一家 名不見(jiàn)經(jīng)傳的對(duì)沖基金——MagnetarCapital卻 逆勢(shì)大發(fā)橫財(cái)，而這家對(duì)沖基金正是量化投資 的踐行者?！对?shī)經(jīng)》有云，“知我者謂我心憂(yōu)， 不知我者謂我何求”，這句話(huà)與我當(dāng)時(shí)的心境是 如此的默契?；貒?guó)之后，我們立即著手組建一 支主要由博士后組成的高水平的量化研究團(tuán) 隊(duì)。

量化投資在中國(guó)雖是襁褓中的嬰兒，但在 美國(guó)的發(fā)展已經(jīng)相當(dāng)成熟。1971年，世界上第 一只被動(dòng)量化基金由巴克萊國(guó)際投資管理公司 發(fā)行，這可以算是美國(guó)量化投資的開(kāi)端。20世 紀(jì)80年代，量化投資開(kāi)始大量進(jìn)入華爾街，其 中的排頭兵就是伯克利的BARRA和芝加哥大 學(xué)。從20世紀(jì)90年代初期開(kāi)始，量化投資的資 產(chǎn)管理規(guī)模迅速增長(zhǎng)。2000年以來(lái)，量化投資 的資產(chǎn)管理規(guī)模年均增速超過(guò)15%。2011年美 國(guó)的量化投資和對(duì)沖基金的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了2萬(wàn) 多億美元的規(guī)模。使用量化方式進(jìn)行投資的各 類(lèi)基金和其他機(jī)構(gòu)所管理的資金數(shù)額估計(jì)占全 球投資總量的20%，在全球很多大型的股票交 易所中，接近50%的交易量來(lái)自各類(lèi)量化投資 方式?？梢哉f(shuō)，量化投資經(jīng)過(guò)四十多年的發(fā) 展，已經(jīng)成為西方金融市場(chǎng)最為重要的投資方 式之一。

所謂量化投資（Quantative Investing）， 是指借助數(shù)學(xué)模型進(jìn)行投資決策、利用計(jì)算機(jī) 進(jìn)行交易的投資方式。量化投資區(qū)別于傳統(tǒng)基 本面分析和技術(shù)分析投資的鮮明特征就是模型 決策和計(jì)算機(jī)交易。①模型決策。量化投資可 以將投資者經(jīng)常使用的基本面投資方法、技術(shù) 分析投資方法、現(xiàn)代投資組合理論以及基于數(shù) 據(jù)反映出的統(tǒng)計(jì)規(guī)律等等建立定量模型，根據(jù) 模型的運(yùn)行結(jié)果進(jìn)行投資，從而消除投資決策 中的情緒化因素，將投資中的人類(lèi)判斷偏差降 到最低程度。而在基本面分析和技術(shù)分析中， 無(wú)法擺脫投資中人的主觀判斷。比如基本面分 析師在給公司治理進(jìn)行排名時(shí)可能會(huì)摻雜自己 的主觀因素，而不同的技術(shù)分析師也會(huì)對(duì)同一 圖表做出不同解讀。②計(jì)算機(jī)交易。計(jì)算機(jī)交 易一方面可以克服個(gè)人過(guò)度自信、抵制心理等 人性弱點(diǎn)而導(dǎo)致投資決策及決策執(zhí)行時(shí)行為偏 差，使投資決策更科學(xué)、更理性；另一方面， 計(jì)算機(jī)高效、快速地處理海量信息，更廣泛地 尋找、驗(yàn)證和把握投資機(jī)會(huì)的能力，程序化、 及時(shí)并準(zhǔn)確地下單等，使量化投資具備傳統(tǒng)投 資無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)，也使量化投資利器——高頻 交易成為可能。[1]

量化投資的發(fā)展得益于金融理論、金融創(chuàng) 新工具以及計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展。

有效市場(chǎng)假說(shuō)、均值-方差模型、資本資產(chǎn) 定價(jià)模型、套利定價(jià)理論、風(fēng)險(xiǎn)管理模型、績(jī) 效評(píng)估理論、管理能力評(píng)估理論等理論在金融 市場(chǎng)應(yīng)用方面的突破不但為量化投資的產(chǎn)生與 興起提供必要的理論支撐，而且這些突破也成 為量化投資者手中的武器，被運(yùn)用于投資實(shí)踐 中去挖掘稍縱即逝的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

20世紀(jì)70年代，國(guó)際金融市場(chǎng)創(chuàng)新浪潮涌 現(xiàn)，金融創(chuàng)新的深化，金融創(chuàng)新工具和品種的 迅速增多，大大擴(kuò)展了量化投資可操作的領(lǐng) 域，為量化投資技術(shù)的應(yīng)用和推廣提供了成長(zhǎng) 沃土。

20世紀(jì)70年代到90年代，由于數(shù)據(jù)、計(jì)算 機(jī)以及網(wǎng)路技術(shù)的限制，量化投資在海外發(fā)展 相對(duì)緩慢。2000年以后，計(jì)算機(jī)及網(wǎng)路技術(shù)的 發(fā)展為量化投資的興起提供了必要的硬件支 持，量化投資開(kāi)始進(jìn)入蓬勃發(fā)展的時(shí)代。

在金融理論、金融創(chuàng)新工具以及計(jì)算機(jī)技 術(shù)不斷創(chuàng)新發(fā)展的推動(dòng)下，量化投資從最初的 技術(shù)分析手段，逐漸發(fā)展演變成為有金融理論 支撐的金融設(shè)計(jì)工具，再到以計(jì)算機(jī)程序算法 主導(dǎo)的高頻交易，量化投資的方法也在不斷地 豐富和完善。因此，量化投資是動(dòng)態(tài)的、發(fā)展 的，我們對(duì)量化投資的認(rèn)識(shí)也必須保持與時(shí)俱 進(jìn)，時(shí)刻追蹤量化投資理論和實(shí)務(wù)的最新成 果，并根據(jù)所在市場(chǎng)情況及變化運(yùn)用于投資實(shí) 踐。

二、量化投資：神話(huà)與黑箱 談量化投資不能不提“量化投資之 王”（Quant King）——詹姆斯·西蒙斯（James Simons）。作為一位數(shù)學(xué)家，西蒙斯曾任紐約 州立大學(xué)石溪分校數(shù)學(xué)系主任，與著名數(shù)學(xué)家 陳省身合作提出了Chen-Simons理論，獲得過(guò)5 年頒發(fā)一次的全美數(shù)學(xué)最高獎(jiǎng)——維布倫獎(jiǎng)。

作為一位量化投資專(zhuān)家，西蒙斯的成就更 加引人注目。他于1982年發(fā)起成立了復(fù)興技術(shù) 公司（Renaissance Technologies），1988年 3月成立公司的旗艦產(chǎn)品——大獎(jiǎng)?wù)禄?（Medallion Fund）。大獎(jiǎng)?wù)禄鹗侨A爾街最 成功的對(duì)沖基金之一，1988-2009年的大獎(jiǎng)?wù)?基金的年化凈收益率達(dá)到41.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了巴 菲特的18.4%年化收益率，而其超越巴菲特的秘 密武器就是量化投資。而且從1988年到2009 年，大獎(jiǎng)?wù)禄饍H在1989年虧損4.1%，其余年 份盈利均在20%以上。如此二十年如一日的驕 人戰(zhàn)績(jī)創(chuàng)造了量化投資界的傳奇神話(huà)。大獎(jiǎng)?wù)?基金創(chuàng)造傳奇的同時(shí)，西蒙斯個(gè)人也實(shí)現(xiàn)了常 人難于企及的財(cái)富夢(mèng)想。根據(jù)《福布斯2012年 富豪榜全球上榜富豪名單》，2012年西蒙斯的 個(gè)人財(cái)富約為110億美元，名列美國(guó)富豪榜第 26位，全球富豪排行榜100位。[2]

在學(xué)術(shù)界，人們將西蒙斯的成功作為證偽 有效市場(chǎng)假說(shuō)的反例，渴望對(duì)其量化交易策略 進(jìn)行研究。在投資界，人們對(duì)其超一流的投資 回報(bào)非常羨慕，急于模仿其成功的經(jīng)驗(yàn)。但 是，由于西蒙斯很少接受媒體的采訪，人們對(duì) 他的投資活動(dòng)知之甚少。而且對(duì)沖基金一直有 著黑箱操作式的投資模式，大獎(jiǎng)?wù)禄鹨膊焕?外，其對(duì)工作人員有著極其嚴(yán)格的保密要求。 這就使得西蒙斯及其大獎(jiǎng)?wù)禄鹁唧w所采用的 那些量化投資技術(shù)總是籠罩著一層神秘色彩。 量化投資常被人們冠以“黑箱作業(yè)”之稱(chēng)號(hào)，似 乎處處散發(fā)著神秘氣息。

然而，量化投資不是神話(huà)。

量化投資可能是世界上最成功的投資方 法，只要它是一種方法，就會(huì)有自身的缺陷， 并可能由此導(dǎo)致可怕的錯(cuò)誤。20世紀(jì)90年代中 期，美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）以“不同 市場(chǎng)證券間不合理價(jià)差生滅自然性”為基礎(chǔ)，制 定了“通過(guò)電腦精密計(jì)算，發(fā)現(xiàn)不正常市場(chǎng)價(jià)格 差，資金杠桿放大，入市圖利”的投資策略，在 1994-1997年間，每年的投資回報(bào)率分別達(dá)到 了28.5%、42.8%、40.8%、17%，可以說(shuō)是輝 煌一時(shí)。然而其量化策略對(duì)一些小概率事件的 忽略和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的缺陷，最終導(dǎo)致LTCM走到 破產(chǎn)的邊緣，最終被美林和摩根出資收購(gòu)接 管?？v觀海外量化投資的歷史，這樣的例子比 比皆是。就算是西蒙斯的文藝復(fù)興科技公司也 在擔(dān)心量化投機(jī)神話(huà)的破滅。“大獎(jiǎng)?wù)禄鹨?光環(huán)的背后是無(wú)盡的壓力：每時(shí)每刻，神話(huà)都 有可能突然結(jié)束，大獎(jiǎng)?wù)碌哪ХS時(shí)隨地都可 能失靈，就像瓶子里的精靈一樣‘嗖’的一聲便不 見(jiàn)了蹤影。每時(shí)每刻真諦都有可能不再是真 諦。”[3]

量化投資也不是黑箱。

量化投資方法之所以被冠以“黑箱作業(yè)”主 要出于三個(gè)原因：其一，量化投資基金都非常 注意保密，那些賺錢(qián)的“模型”就是它們的命根 子，是不可以說(shuō)的秘密；其二，很多人都認(rèn)為 所有的量化投資公司都采用非常復(fù)雜的數(shù)學(xué)公 式來(lái)進(jìn)行投資，是常人難以理解的“黑箱”；其 三，相當(dāng)一部分人認(rèn)為，量化投資預(yù)測(cè)金融價(jià) 格走勢(shì)的行為和使用占星術(shù)預(yù)測(cè)個(gè)人的運(yùn)程很 類(lèi)似，是毫無(wú)科學(xué)依據(jù)的、遮人眼目的黑箱。

量化投資只是利用計(jì)算機(jī)技術(shù)并采用模型 去踐行投資理念，進(jìn)行投資決策和交易的過(guò) 程。計(jì)算機(jī)技術(shù)只是延伸了人腦的局限，使一 些海量數(shù)據(jù)運(yùn)行、計(jì)算、處理成為可能，在客 觀估計(jì)和辨別資產(chǎn)未來(lái)收益率的基礎(chǔ)上捕捉市 場(chǎng)的大概率成功的投資機(jī)會(huì)。而且所有模型都 是建立在投資者的投資思想上，量化投資模型 只是一種方法，是能夠?qū)崿F(xiàn)投資者投資理念的 一種方法。投資理念是量化投資的靈魂。只有 建立在正確的投資理念基礎(chǔ)上，將其優(yōu)化驗(yàn) 證，然后形成模型，并且不斷地根據(jù)投資理念 的變化、市場(chǎng)狀況的變化對(duì)模型進(jìn)行修正、改 善和優(yōu)化，才能煥發(fā)量化模型的威力。

因此，量化投資不是神話(huà)，也不是黑箱， 更不是遙不可及的東西。只要擁有投資理念和 掌握模型開(kāi)發(fā)技術(shù)的投資者都可以運(yùn)用計(jì)算機(jī) 技術(shù)進(jìn)行量化投資策略的開(kāi)發(fā)和研究。

三、量化投資：從西蒙斯到阿斯 內(nèi)斯 在量化投資近四十多年的投資實(shí)踐中，出 現(xiàn)了一批又一批實(shí)現(xiàn)財(cái)富夢(mèng)想的量化投資大 師，他們的量化投資經(jīng)驗(yàn)無(wú)疑值得借鑒，他們 也賺到了常人無(wú)法想象的財(cái)富。其中最具有典 型性和代表性的包括詹姆斯·西蒙斯，肯·格里芬 [4]，克里夫·阿斯內(nèi)斯[5]等，他們?cè)诹炕顿Y領(lǐng) 域的創(chuàng)新與實(shí)踐從不同的維度增進(jìn)我們對(duì)量化 投資的理解和認(rèn)識(shí)。

對(duì)模型的重視。模型是量化投資的核心， 也是承載和實(shí)現(xiàn)量化理念的關(guān)鍵載體。那些成 功的量化投資大師正是依靠其開(kāi)發(fā)的模型，創(chuàng) 造了一個(gè)又一個(gè)量化投資的神話(huà)。格里芬不關(guān) 心股票的基本面或內(nèi)在價(jià)值，而是關(guān)心價(jià)格的 波動(dòng)，并通過(guò)大量信息以及各種數(shù)學(xué)模型來(lái)分 析交易心態(tài)，以期從中尋找機(jī)會(huì)。在AQR資本 管理公司的投資實(shí)踐中，阿斯內(nèi)斯把價(jià)值投資 與趨勢(shì)投資結(jié)合起來(lái)，開(kāi)發(fā)價(jià)值與趨勢(shì)結(jié)合的 投資策略模型，根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的綜合判斷進(jìn)行超 配和低配。實(shí)踐證明，在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，價(jià) 值與趨勢(shì)結(jié)合策略給AQR帶來(lái)了超過(guò)一半的利 潤(rùn)。而且對(duì)于成功的量化投資來(lái)說(shuō)，量化模型 的不斷修正也是非常重要的。大獎(jiǎng)?wù)禄鸶鶕?jù) 強(qiáng)力計(jì)算機(jī)所撲捉到的復(fù)雜市場(chǎng)信號(hào)對(duì)自己的 模型不斷地進(jìn)行修正，其調(diào)整的頻繁程度遠(yuǎn)遠(yuǎn) 高于一般的量化基金。

建立由科學(xué)家組成的投資團(tuán)隊(duì)。西蒙斯認(rèn) 為，對(duì)于科學(xué)家來(lái)說(shuō)，如果讓他們來(lái)研究市 場(chǎng)，一定基于市場(chǎng)事實(shí)出發(fā)，而不是基于某種 理論來(lái)預(yù)先規(guī)定市場(chǎng)應(yīng)該是什么樣的。因此科 學(xué)家也更可能發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的無(wú)效之處，在此基礎(chǔ) 上形成交易策略?；诖?，西蒙斯建立了一支 由數(shù)學(xué)、物理學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、密碼破譯、語(yǔ)音識(shí) 別等領(lǐng)域科學(xué)家組成的投資團(tuán)隊(duì)。而正是這樣 的投資團(tuán)隊(duì)，為西蒙斯的大獎(jiǎng)?wù)禄饚?lái)源源 不斷的利潤(rùn)，創(chuàng)造一個(gè)又一個(gè)投資神話(huà)。同 樣，在格里芬創(chuàng)立的城堡投資集團(tuán)，最核心的 部門(mén)數(shù)量研究部，由大量數(shù)學(xué)家、物理學(xué)家、 投資分析師和高級(jí)計(jì)算機(jī)科研人員開(kāi)發(fā)數(shù)學(xué)模 型，尋求利用自己開(kāi)發(fā)的數(shù)量和數(shù)值分析技巧 為投資指路，為交易員提供指支持。

交易資產(chǎn)的流動(dòng)性。交易資產(chǎn)的流動(dòng)性不 僅影響量化策略的執(zhí)行與終止，還通過(guò)交易成 本影響量化策略的效果。因此，交易資產(chǎn)的流 動(dòng)性是量化投資的各種數(shù)學(xué)模型必須要考慮的 重要因素。LTCM的垮臺(tái)很大程度上是所交易資 產(chǎn)的流動(dòng)性不足引起的。西蒙斯非常重視所交 易資產(chǎn)的流動(dòng)性，他很少交易衍生產(chǎn)品，主要 交易基礎(chǔ)資產(chǎn)。在西蒙斯看來(lái)，一方面基礎(chǔ)資 產(chǎn)具有更強(qiáng)的市場(chǎng)流動(dòng)性，另一方面，基礎(chǔ)資 產(chǎn)的價(jià)格更有可能出現(xiàn)規(guī)律性如趨勢(shì)、模式 等，更適合量化投資。

高頻交易。西蒙斯意識(shí)到，依統(tǒng)計(jì)的角 度，預(yù)測(cè)明日或者數(shù)小時(shí)之內(nèi)走勢(shì)的能力要遠(yuǎn) 遠(yuǎn)強(qiáng)于預(yù)測(cè)一周或兩周。因此，高頻交易成為 其制勝法寶。而且，大獎(jiǎng)?wù)禄鹪诙鄠€(gè)交易市 場(chǎng)進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘、發(fā)現(xiàn)交易機(jī)會(huì)就會(huì)進(jìn)行瞬間 交易，因此具有很強(qiáng)的靈活性，可以在不同市 場(chǎng)間來(lái)回切換。另一方面，其交易遵循“壁虎式 投資法”[6]，用西蒙斯的話(huà)說(shuō)，交易“要像壁虎 一樣，平時(shí)趴在墻上一動(dòng)不動(dòng)，蚊子一旦出現(xiàn) 就迅速將其吃掉，然后恢復(fù)平靜，等待下一個(gè) 機(jī)會(huì)?！?/div>