隨著臨池棕櫚油激勵(lì)日漸褪色，豆油的反彈得益于豆棕價(jià)差的緩慢恢復(fù)，而非基本面的好轉(zhuǎn)預(yù)期。由于消費(fèi)后勁不足、供應(yīng)趨于增加，預(yù)計(jì)豆油將在7月份打開下半年的熊市窗口。

“指揮官”美豆難以雄起

近期大連豆油對美豆走勢呈現(xiàn)出“跟跌不跟漲”的跡象，期價(jià)下跌壓力的增強(qiáng)已在所難免。

目前，民間機(jī)構(gòu)對官方報(bào)告的不認(rèn)可提振了交易商的接盤動(dòng)力，Lanworth不僅下調(diào)2013/14年度美豆產(chǎn)量預(yù)估至33.5億蒲，且將單產(chǎn)調(diào)降1.1%至43.3蒲式耳/英畝，激勵(lì)美豆11月合約在經(jīng)歷回調(diào)后一度站上1300美分/蒲式耳關(guān)口。乍一看，由美豆播種進(jìn)度緩慢引發(fā)的天氣炒作或?qū)⑴d起，但隨著耕種工作接近尾聲，天氣升水因素將會(huì)追隨生長優(yōu)良率情況而出現(xiàn)搖擺。

在經(jīng)歷2012年的起伏后，今年天氣市可能難以大展拳腳。一方面，單產(chǎn)預(yù)期恢復(fù)、種植面積增加將使得美豆總產(chǎn)慣性增長，會(huì)有效緩解美豆市場的供給壓力；另一方面，自2012年9月初美豆大跌以來，熊性結(jié)構(gòu)的技術(shù)面并未改變，交易商對遠(yuǎn)期盤面的看淡心態(tài)趨于加重。

終端消費(fèi)仍顯“寒意”

6月份之后，隨著市場震蕩結(jié)構(gòu)的確立，交易商出現(xiàn)了“視覺疲勞”，使得豆油期現(xiàn)貨均陷入“漲不動(dòng)、跌不深”的尷尬境地。后勁不足的終端消費(fèi)預(yù)期則使得投資者憂心忡忡。

首先，在經(jīng)過5月份終端備貨和流通渠道補(bǔ)庫之后，6月份之后下游消費(fèi)再度進(jìn)入“慘淡”期，在1-5月份國內(nèi)豆油表觀消費(fèi)同比減少5.9%的背景下，下半年負(fù)增長的需求預(yù)期愈演愈烈，短期的繁榮并不會(huì)改變后勁乏力的狀態(tài)，這對豆油期價(jià)將帶來“雪上加霜”的壓力。

其次，在國際原油高位運(yùn)行、美國豆油震蕩回升之際，國內(nèi)豆油并未感受“暖意”，很大程度上說明供需環(huán)境趨于寬松。隨著6-8月份進(jìn)口大豆的集中到港，油廠開工率的正常恢復(fù)將導(dǎo)致豆油供應(yīng)壓力不斷加碼，顯性庫存下滑的時(shí)代或宣告結(jié)束。

近期豆油的抗跌，很大程度上得益于賣豆油/買棕櫚油套利資金的獲利了結(jié)，豆棕油價(jià)差的反彈帶給豆油期貨一定“溢價(jià)”。截止6月20日，豆棕油1309合約和1401合約價(jià)差已分別走闊至1372元/噸和1494元/噸，較前期低點(diǎn)回升了234元/噸和150元/噸，價(jià)差向上的時(shí)間窗口或被打開，表明豆油走勢將強(qiáng)于棕櫚油。

但是，兩者價(jià)差的上升周期可能與2012年一樣發(fā)生在期價(jià)下跌過程中，畢竟棕櫚油主產(chǎn)國已進(jìn)入年內(nèi)增產(chǎn)周期，隨著齋月節(jié)備貨炒作逐漸結(jié)束，國際棕櫚油需求的大幅下滑將導(dǎo)致油脂板塊基本面初現(xiàn)共振式轉(zhuǎn)淡，令豆油期價(jià)難逃厄運(yùn)，預(yù)計(jì)7350元/噸并不是1401合約的堅(jiān)實(shí)底部。