第一部分：近期行情回顧

端午節(jié)長假前后，受國際原油價格上漲、CBOT豆油價格企穩(wěn)盤整，以及馬來西亞棕櫚油期貨價格超跌反彈等因素的影響，國內(nèi)棕櫚油期貨價格在出現(xiàn)長達5個月的漫長下跌后開始小幅反彈。P1401合約在5月初創(chuàng)出5950的今年最低點后，在空頭獲利盤的回補下緩慢上揚。截至6月17日收盤，P1401合約報收6256點，反彈超過300點，多空雙方均大幅增倉，總持倉接近48萬手。

同期，馬來西亞期貨交易所棕櫚油期貨連續(xù)合約在創(chuàng)下2229今年次低價位后，開始連續(xù)一個半月的回升，但總體仍處于2200—2600的箱體之中。

今年下半年棕櫚油期價走勢如何，是市場關(guān)注的焦點。我們認為應(yīng)從以下幾個方面進行客觀分析。

第二部分：基本面分析

一、國際行業(yè)動態(tài)

從基本面上看，馬來西亞船運調(diào)查公司ITS公布的最新數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞6月1-15日棕櫚油出口量為709,860噸，較上月同期出口的599,300噸增加18.5%，而船運調(diào)查機構(gòu)SGS6月17日表示，馬來西亞6月1-15日棕櫚油出口較前月增加15.7%，至707,148噸（5月1-15日棕櫚油出口量為611,277噸）。一系列數(shù)據(jù)表明近期馬棕櫚油出口狀況明顯改善。馬棕出口改善主要是由于中東地區(qū)的伊斯蘭教國家在齋月節(jié)到來之前對棕櫚油的備貨需求明顯提升，預(yù)計到6月底之前，馬棕櫚油出口仍將會保持較好的態(tài)勢。馬來西亞棕櫚油庫存本月有進一步減少的可能。這也是馬來西亞棕櫚油期貨價格上漲的主要動力。

盡管馬來西亞政府將7月毛棕櫚油出口稅率定為4.5%，為連續(xù)第五個月維持不變，不過美農(nóng)業(yè)部6月份供需報告數(shù)據(jù)顯示，2013/14年度全球總植物油期末庫存預(yù)估較5月份上調(diào)1.3%至1989萬噸，其中豆油、菜油均小幅上調(diào)，棕櫚油基本持平。但相對前一年度，棕櫚油的期末庫存預(yù)估提高幅度仍最大為21%。全球及主產(chǎn)國棕櫚油供應(yīng)維持寬松格局，市場行情有賴于需求面的提振。MPOB數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞5月份毛棕櫚油產(chǎn)量138萬噸，較上月增加1.3%；5月份棕櫚油出口量141萬噸，較上月減少3.03%；5月末棕櫚油結(jié)轉(zhuǎn)庫存為182萬噸，較上月下滑5.12%。因產(chǎn)量增幅有限，導(dǎo)致月末庫存量持續(xù)下滑，基本符合市場預(yù)期。但出口量連續(xù)第三個月下滑，抑制了期價上行幅度。尤其是6月份以來，國際豆棕FOB價差大幅縮窄至125美元/噸左右，或抑制棕櫚油的出口需求。

馬棕櫚油月度庫存下降利多已被市場提前消化，而美農(nóng)業(yè)部供需報告未有給油脂市場帶來新利多提振，10月份是印尼和馬來西亞等主產(chǎn)國的棕櫚油出產(chǎn)的高峰期，預(yù)期庫存壓力將繼續(xù)加大。

二、國內(nèi)行業(yè)動態(tài)

國內(nèi)方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)4月份棕櫚油進口總量58.9萬噸，同比增加28.38%。此外，船期檢測5月份棕櫚油到港總量仍在50萬噸以上。需求方面，自5月份以來，小包裝油降價后棕櫚油的攙兌需求有所增加。

國家糧油信息中心6月17日監(jiān)測顯示，目前國內(nèi)主要港口棕櫚油庫存126萬噸左右，較一周前減少6萬噸左右；其中廣州港32萬噸左右，天津港(600717,股吧)接近33萬噸，張家港12萬噸。5月中旬以來國內(nèi)港口棕櫚油庫存持續(xù)下降，但目前仍處于歷史同位，去年同期庫存為88萬噸左右，前年同期為49萬噸左右。相對穩(wěn)定的進口量，港口庫存水仍處于較高水平。

在今年前2個月進口量大幅下降之后，3、4月份我國棕油裝運進度明顯恢復(fù)，而5月份以來我國裝運進度再度放慢。相對于其他主要油脂品種，目前棕櫚油仍存在一定比價優(yōu)勢，隨著夏季到來，后期國內(nèi)棕櫚油需求預(yù)計會繼續(xù)回升；在棕櫚油進口到港放慢的情況下，預(yù)計后期國內(nèi)港口地區(qū)棕櫚油庫存仍將繼續(xù)下降。

監(jiān)測顯示，國內(nèi)豆棕價差繼續(xù)縮小至1300-1400元/噸；目前天津、張家港地區(qū)一級豆油價格較24度棕櫚油高出1300-1400元/噸，價差較前一周縮小100元/噸左右，較6月初縮小縮小200-250元/噸，較去年12月中旬的近幾年高點縮小1300元/噸以上。當前價差已接近近年來均值水平，上年同期約1350-1500元/噸。現(xiàn)貨價格卻呈現(xiàn)一定的抗跌性，低位反彈幅度相對較大。在棕櫚油消費旺季下，現(xiàn)貨價格抗跌或加速庫存的緩解。

6月份國內(nèi)港口棕油價格繼續(xù)反彈；5月份受國際市場價格上漲帶動，國內(nèi)港口棕油價格持續(xù)反彈，累計反彈幅度普遍在300-350元/噸。進入6月份以來，港口現(xiàn)貨價格整體延續(xù)反彈格局，目前天津港24度棕櫚油交貨價6150-6200元/噸，日照港交貨價6050-6100元/噸，張家港交貨價6100-6150元/噸，廣州港交貨價6000-6050元/噸，普遍較月初上漲100-200元/噸。

需求的改善是導(dǎo)致近期棕櫚油價格緩慢上漲的主要原因。不過由于我國棕櫚油高庫存需要較長時間才能消化，6、7月份棕櫚油仍然處于去庫存化階段。如果庫存降不下來，期價很難漲的高。況且6、7月份南美大豆到港壓力對國內(nèi)形成巨大的供應(yīng)沖擊，大豆面臨南美大豆的競爭壓力。

以上基本面數(shù)據(jù)分析表明，目前國內(nèi)豆油、菜油、棕櫚油供應(yīng)都十分充足，雖然受上半年國內(nèi)外假期較多影響致使消費略有起色，不過隨著天氣漸熱，油脂消費進入淡季，多包括棕櫚油在內(nèi)的油脂價格將受阻。

第三部分：技術(shù)面分析

從技術(shù)面分析來看，馬來西亞棕櫚油經(jīng)過連續(xù)反彈，動力正在衰竭，除非能夠突破2500令吉的強阻力位，否則棕櫚油期價上漲空間有限。對國內(nèi)大商所棕櫚油P1401合約來說，6300元的位置非常關(guān)鍵，有一定的阻力。如果上破6300元可看6600元，不突破6300元，則后期還會再次低位震蕩運行，再次下破6000元/噸大關(guān)。我們認為，上漲到6600元的難度很大，如果真漲到6600元，是做空的絕佳時機。

從目前持倉來看，主力多頭持倉變化不大，主力空頭繼續(xù)加倉，套?？疹^有減倉動作，亦有游資入市做多，前20名空頭主力持倉大于多頭主力持倉。機構(gòu)并不很看好棕櫚油的后市。

第四部分：結(jié)論

鑒于上述分析我們認為，下半年，從8月份開始，在棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性增加的情況下，庫存將會重新由降到升，期價將會在反彈后重歸跌途。對棕櫚油下半年應(yīng)采取逢高做空的交易策略。短期將密切關(guān)注P1401在6300附近的表現(xiàn)，6300附近可作為首先嘗試性做空的可選擇點位；其次是等待期價反彈至6600附近。在此價位應(yīng)加大做空力度，并可持有空單至6000以下或直至明年1月下旬。