滬膠1309合約自5月中旬反彈結(jié)束以后，已經(jīng)連續(xù)下跌四周。目前已經(jīng)破掉了三年來的低點，呈現(xiàn)加速下滑態(tài)勢。由于投資市場系統(tǒng)性風險增加，滬膠期貨難以獨善其身。同時，現(xiàn)貨供需方面正處于僵持階段，市場成交不暢，資金的缺乏可能會不利于供方，橡膠價格不容樂觀。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體不佳

近期公布的5月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯不利于膠價上漲。從5月份匯豐PMI數(shù)據(jù)看，5月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)預(yù)覽值回落0.8%至49.6，這是PMI在連續(xù)6個月保持50以上后首次低于該榮枯線。雖然官方PMI數(shù)據(jù)仍好于去年，但是并不受到市場認可。這表明國內(nèi)制造企業(yè)，尤其是中小企業(yè)的經(jīng)營狀況進一步惡化。

上周國內(nèi)PPI數(shù)據(jù)公布，同比下降2.9%，環(huán)比下降0.6%，創(chuàng)8個月新低。進入2013年以來，中國PPI數(shù)據(jù)分別為-1.6%、-1.6%、-1.9%、-2.6%、-2.9%，呈現(xiàn)跌幅逐月擴大的態(tài)勢。市場通縮預(yù)期增強，而央行大規(guī)模釋放流動性的意愿不強，因此宏觀風險必須由市場自己消化。

然而宏觀風險不會一次性釋放，今年上半年以來，有關(guān)于宏觀經(jīng)濟增速下滑的討論從未停止。目前中國經(jīng)濟遭受重創(chuàng)的可能性不大，市場風險不會出現(xiàn)集中釋放的情況。這就意味著，商品市場價格出現(xiàn)如“次貸危機”時的下跌可能性很小，但風險緩慢的釋放可能會造成較長期的利空影響。

現(xiàn)貨形勢愈加嚴峻

受到金融市場利空因素影響，橡膠現(xiàn)貨價格短期內(nèi)仍處于下跌態(tài)勢中。截止6月上旬，青島保稅區(qū)進口泰國20標膠價格已經(jīng)跌至2400美元/噸以下，這已經(jīng)低于國內(nèi)大部分貿(mào)易商的采購成本。盡管如此，下游采購情緒依然不高，對于具體商談的交易多繼續(xù)壓低價格，導(dǎo)致貿(mào)易商難以接受，出貨意愿降低。

國內(nèi)外匯管理局對貿(mào)易融資的檢查力度收緊，前期的一些橡膠貿(mào)易企業(yè)質(zhì)押融資被核查，而且后續(xù)的融資將更加困難，深圳等地已經(jīng)叫停了貿(mào)易融資的業(yè)務(wù)。此外，從5月份我國橡膠進口數(shù)據(jù)也可見貿(mào)易的收緊。5月份我國進口橡膠18萬噸，與去年同期持平，但相比4月份23萬噸的進口量下降了22%。這表明國內(nèi)貿(mào)易商目前融資渠道有限，資金壓力很大。如果這種情況繼續(xù)維持，將有許多企業(yè)不得不放棄質(zhì)押，認虧出局。由此使得大批庫存將低價投向市場，可能對橡膠價格產(chǎn)生進一步打擊。

下游需求改善未影響價格

5月份，我國汽車產(chǎn)銷分別完成178.05萬輛和176.15萬輛，比上月有所回落，但同比增速仍達到13%。尤其是重型卡車數(shù)據(jù)好于預(yù)期，5月份，重卡市場銷售各類車輛約7.2萬輛，比去年同期的56044輛增長了28.47%。汽車市場的好轉(zhuǎn)表明對輪胎需求也將相應(yīng)增加，但短期內(nèi)卻無法傳導(dǎo)到上游橡膠價格。

目前，國內(nèi)橡膠庫存量雖然開始下降，但仍處于高位，單青島保稅區(qū)橡膠庫存就高達35.5萬噸。在橡膠的實際貿(mào)易中，買方話語權(quán)高于賣方。下游輪胎汽車的需求改善如果不發(fā)生突然性的變化，本輪橡膠去庫存化過程將維持6個月左右。所以，供需格局很難在短期內(nèi)反轉(zhuǎn)而推動橡膠價格回升。

綜上所述，滬膠短期內(nèi)繼續(xù)下跌的可能性很大，但也應(yīng)該注意到，國內(nèi)橡膠去庫存的進程已經(jīng)開始，后期供給量可能逐步減少。因此，滬膠本輪下跌可能是自2月份以來的最后一跌。