國(guó)內(nèi)端午節(jié)假日期間，商品多頭步步退讓、“空”氣凝重，相對(duì)抗跌的CBOT豆類期貨同樣遭遇回調(diào)，一改節(jié)前“蒸蒸日上”的走勢(shì)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告令多方遇冷，盡管天氣炒作苗頭漸起，期價(jià)追高風(fēng)險(xiǎn)也如影隨形，一旦盤面拋售力量增強(qiáng)，大豆期價(jià)的大尺度調(diào)整將導(dǎo)致大連豆粕市場(chǎng)失去上漲動(dòng)能，并有望誘發(fā)豆油期貨拐頭向下。

美農(nóng)報(bào)告“黯然失色”

正當(dāng)國(guó)際投機(jī)基金大幅增持美豆凈多頭寸之際，美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）卻不給力，6月供需報(bào)告的保守政策令市場(chǎng)大跌眼鏡。USDA維持2012/2013年度、2013/2014年度美豆期末庫(kù)存分別在12.5億蒲式耳和2.65億蒲式耳的預(yù)估水平不變，并預(yù)計(jì)新作美豆種植面積依然在7710萬(wàn)英畝，產(chǎn)量將較2012/2013年度增加12.4%。報(bào)告一出，美豆遠(yuǎn)月期價(jià)快速跳水，成為領(lǐng)跌合約，導(dǎo)致7月與11月合約價(jià)差一度沖擊242美分/蒲式耳的壓力。

筆者認(rèn)為，USDA報(bào)告的相對(duì)平靜中則暗潮涌動(dòng)，中性偏空的定調(diào)將對(duì)市場(chǎng)的看漲氣氛起到抑制作用，可能意味著利多因素的延續(xù)難以得到官方報(bào)告的烘托，期價(jià)調(diào)整在所難免。從投機(jī)基金在美豆粕和美豆油品種上凈多頭寸調(diào)整情況看，資金對(duì)豆油的看淡情緒或有加重傾向，這將會(huì)抑制豆粕市場(chǎng)的上漲動(dòng)能。

豆粕供需環(huán)境將現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)

盡管大連豆粕6月份開(kāi)局維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但在美豆上漲乏力的影響下，供應(yīng)端口尚有近憂卻無(wú)遠(yuǎn)慮的基本面或?qū)?dǎo)致行情振蕩加劇，遠(yuǎn)月1401合約調(diào)整空間料會(huì)打開(kāi)，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的結(jié)構(gòu)有望延續(xù)。

一方面，隨著6、7月份接近1480—1500萬(wàn)噸進(jìn)口大豆集中到港，以及國(guó)內(nèi)壓榨環(huán)境的相對(duì)改善，油廠整體開(kāi)機(jī)率有望全面回升至48%左右的正常水平，使得國(guó)內(nèi)豆粕供給將有效增加。而如果下游養(yǎng)殖業(yè)提貨需求不能與之相匹配，勢(shì)必會(huì)造成油廠豆粕和港口大豆庫(kù)存有所反彈，并對(duì)期價(jià)形成一定的下跌壓力。

另一方面，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺對(duì)期貨1309合約的提振仍在，650—700元/噸的較高基差水平對(duì)期價(jià)有一定支撐。由于5月份大豆進(jìn)口量?jī)H為510萬(wàn)噸，同比減少3.4%，且遠(yuǎn)低于此前市場(chǎng)預(yù)期的600—650萬(wàn)噸，導(dǎo)致原料補(bǔ)充存在遠(yuǎn)水不解近渴的窘境。這有助于1309合約維持高位振蕩走勢(shì)，與前期1305合約到期和目前1307合約逞強(qiáng)的形態(tài)如出一轍。

粕強(qiáng)油弱結(jié)構(gòu)依然合理

5月初以來(lái)，雖然豆油期貨止跌回升、重心上移，但相對(duì)于豆粕市場(chǎng)而言，低調(diào)態(tài)勢(shì)依然較為明顯，且在棕櫚油爆發(fā)之際也呈現(xiàn)出滯漲之勢(shì)，使得粕強(qiáng)油弱的結(jié)構(gòu)合情合理。

在供需環(huán)境寬松的背景下，受油廠“挺粕拋油”策略的壓制，后期豆油在大豆壓榨效益中的貢獻(xiàn)度傾向于下滑，加之市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)2—3個(gè)月的節(jié)日備貨提振空檔期，消費(fèi)端口的乏力將令多方無(wú)力跟進(jìn)。

不過(guò)，鑒于豆油和棕櫚油價(jià)差已大幅修復(fù)，后期進(jìn)一步收斂將不再順暢。而且近期棕櫚油在換月移倉(cāng)過(guò)程中伴隨著行情拉漲的結(jié)構(gòu)，不排除豆油會(huì)以此作為參考，出現(xiàn)“回光返照”的一幕。

因此，由于美豆期貨單邊升勢(shì)炒作熱度降溫，國(guó)內(nèi)豆類品種也會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)調(diào)整，但會(huì)伴隨板塊粕強(qiáng)油弱、豆粕近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的結(jié)構(gòu)。技術(shù)上，一旦美豆11月合約跌至1280美分/蒲式耳，連粕1401合約或?qū)⒖简?yàn)3150元/噸附近的支撐，而豆油品種則有望重啟跌勢(shì)。