滬膠1309合約自5月中旬反彈結(jié)束以后，已經(jīng)連續(xù)下跌四周。目前已經(jīng)破掉了三年來的低點(diǎn)，呈現(xiàn)加速下滑態(tài)勢(shì)。由于投資市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加，滬膠期貨難以獨(dú)善其身。同時(shí)，現(xiàn)貨供需方面正處于僵持階段，市場(chǎng)成交不暢，資金的缺乏可能會(huì)不利于供方，橡膠價(jià)格不容樂觀。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體不佳

近期公布的5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯不利于膠價(jià)上漲。從5月份匯豐PMI數(shù)據(jù)看，5月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)預(yù)覽值回落0.8%至49.6，這是PMI在連續(xù)6個(gè)月保持50以上后首次低于該榮枯線。雖然官方PMI數(shù)據(jù)仍好于去年，但是并不受到市場(chǎng)認(rèn)可。這表明國(guó)內(nèi)制造企業(yè)，尤其是中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)一步惡化。

上周國(guó)內(nèi)PPI數(shù)據(jù)公布，同比下降2.9%，環(huán)比下降0.6%，創(chuàng)8個(gè)月新低。進(jìn)入2013年以來，中國(guó)PPI數(shù)據(jù)分別為-1.6%、-1.6%、-1.9%、-2.6%、-2.9%，呈現(xiàn)跌幅逐月擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)通縮預(yù)期增強(qiáng)，而央行大規(guī)模釋放流動(dòng)性的意愿不強(qiáng)，因此宏觀風(fēng)險(xiǎn)必須由市場(chǎng)自己消化。

然而宏觀風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)一次性釋放，今年上半年以來，有關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑的討論從未停止。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)的可能性不大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)出現(xiàn)集中釋放的情況。這就意味著，商品市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)如“次貸危機(jī)”時(shí)的下跌可能性很小，但風(fēng)險(xiǎn)緩慢的釋放可能會(huì)造成較長(zhǎng)期的利空影響。

現(xiàn)貨形勢(shì)愈加嚴(yán)峻

受到金融市場(chǎng)利空因素影響，橡膠現(xiàn)貨價(jià)格短期內(nèi)仍處于下跌態(tài)勢(shì)中。截止6月上旬，青島保稅區(qū)進(jìn)口泰國(guó)20標(biāo)膠價(jià)格已經(jīng)跌至2400美元/噸以下，這已經(jīng)低于國(guó)內(nèi)大部分貿(mào)易商的采購(gòu)成本。盡管如此，下游采購(gòu)情緒依然不高，對(duì)于具體商談的交易多繼續(xù)壓低價(jià)格，導(dǎo)致貿(mào)易商難以接受，出貨意愿降低。

國(guó)內(nèi)外匯管理局對(duì)貿(mào)易融資的檢查力度收緊，前期的一些橡膠貿(mào)易企業(yè)質(zhì)押融資被核查，而且后續(xù)的融資將更加困難，深圳等地已經(jīng)叫停了貿(mào)易融資的業(yè)務(wù)。此外，從5月份我國(guó)橡膠進(jìn)口數(shù)據(jù)也可見貿(mào)易的收緊。5月份我國(guó)進(jìn)口橡膠18萬噸，與去年同期持平，但相比4月份23萬噸的進(jìn)口量下降了22%。這表明國(guó)內(nèi)貿(mào)易商目前融資渠道有限，資金壓力很大。如果這種情況繼續(xù)維持，將有許多企業(yè)不得不放棄質(zhì)押，認(rèn)虧出局。由此使得大批庫(kù)存將低價(jià)投向市場(chǎng)，可能對(duì)橡膠價(jià)格產(chǎn)生進(jìn)一步打擊。

下游需求改善未影響價(jià)格

5月份，我國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成178.05萬輛和176.15萬輛，比上月有所回落，但同比增速仍達(dá)到13%。尤其是重型卡車數(shù)據(jù)好于預(yù)期，5月份，重卡市場(chǎng)銷售各類車輛約7.2萬輛，比去年同期的56044輛增長(zhǎng)了28.47%。汽車市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)表明對(duì)輪胎需求也將相應(yīng)增加，但短期內(nèi)卻無法傳導(dǎo)到上游橡膠價(jià)格。

目前，國(guó)內(nèi)橡膠庫(kù)存量雖然開始下降，但仍處于高位，單青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存就高達(dá)35.5萬噸。在橡膠的實(shí)際貿(mào)易中，買方話語權(quán)高于賣方。下游輪胎汽車的需求改善如果不發(fā)生突然性的變化，本輪橡膠去庫(kù)存化過程將維持6個(gè)月左右。所以，供需格局很難在短期內(nèi)反轉(zhuǎn)而推動(dòng)橡膠價(jià)格回升。

綜上所述，滬膠短期內(nèi)繼續(xù)下跌的可能性很大，但也應(yīng)該注意到，國(guó)內(nèi)橡膠去庫(kù)存的進(jìn)程已經(jīng)開始，后期供給量可能逐步減少。因此，滬膠本輪下跌可能是自2月份以來的最后一跌。