5月份，SR1309合約價(jià)格再次刷新年內(nèi)新低，最低跌至5037元/噸，導(dǎo)致價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行的主要影響因素是食糖市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩。我們認(rèn)為，6月份，國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)進(jìn)入純銷售期，需求會(huì)增加，與此同時(shí)，盡管糖廠在5月末收榨結(jié)束，但是進(jìn)口量的增加會(huì)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)量。因此，消費(fèi)量與進(jìn)口量的變化會(huì)影響到6月份的供需狀況。目前進(jìn)口糖與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨糖價(jià)差不斷擴(kuò)大，而下游需求卻遲遲未見明顯起色，供應(yīng)壓力仍難以得到實(shí)質(zhì)性解決，糖價(jià)料將維持弱勢(shì)局面。

5月末，全國(guó)糖廠全部收榨。6月份，市場(chǎng)進(jìn)入純銷售期，通常情況下，利于糖價(jià)上漲。一方面，產(chǎn)量已成定局，對(duì)糖價(jià)的利空影響隨之減弱。另一方面，端午節(jié)來(lái)臨，下游需求會(huì)增加。不過(guò)，由于6月份并非一年中食糖消費(fèi)最旺的一個(gè)月，并且至5月末，市場(chǎng)遲遲沒有出現(xiàn)采購(gòu)積極的現(xiàn)象，因此，6月份的食糖銷售對(duì)低位弱勢(shì)運(yùn)行的糖價(jià)能起到縮減價(jià)格下跌空或者支撐價(jià)格的作用，但是難以使得價(jià)格就此由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。

據(jù)中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截止4月末，2012/13榨季全國(guó)食糖銷糖率為59.44%，創(chuàng)下近四個(gè)榨季同期銷糖率最高值。銷糖率的上升本應(yīng)該對(duì)糖價(jià)起到利多作用，然而在該數(shù)據(jù)公布之后，SR1309合約價(jià)格卻不漲反跌（見圖2）。

究其原因主要來(lái)自于兩方面，一是國(guó)際原糖期貨價(jià)格弱勢(shì)下行，拖累國(guó)內(nèi)白糖期貨價(jià)格（見圖3）；二是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的4月份國(guó)內(nèi)食糖進(jìn)口量環(huán)比大幅增加（見圖2）。

6月份，糖價(jià)將繼續(xù)受到來(lái)自于進(jìn)口糖的壓力。因?yàn)榧词箛?guó)內(nèi)食糖增產(chǎn)使得糖價(jià)較低，但是進(jìn)口糖價(jià)格優(yōu)勢(shì)的凸顯，只會(huì)使得進(jìn)口量有增無(wú)減。截止5月30日，我國(guó)食糖配額內(nèi)的進(jìn)口糖的估算利潤(rùn)約為1100元/噸，此外，高達(dá)50%進(jìn)口關(guān)稅的配額外進(jìn)口糖也有將近200元/噸的利潤(rùn)。

近三年的國(guó)內(nèi)食糖月度進(jìn)口量顯示，5-9月的進(jìn)口量比較集中。在進(jìn)口有利可圖的情況下，商家仍會(huì)考慮采取進(jìn)口食糖。當(dāng)前國(guó)際原糖價(jià)格弱勢(shì)依舊，在龐大的庫(kù)存壓力下，國(guó)際糖價(jià)缺乏大幅上漲的動(dòng)力。因此，進(jìn)口量增加對(duì)糖價(jià)產(chǎn)生的壓力短期內(nèi)難以釋放，甚至?xí)窒募句N售量增加產(chǎn)生的利好。

原糖價(jià)格走勢(shì)會(huì)直接影響到進(jìn)口利潤(rùn)?，F(xiàn)階段影響原糖價(jià)格走勢(shì)的主要因素包括以下兩方面：

1、全球食糖供需過(guò)剩，庫(kù)存消費(fèi)比提升

雖然齋月臨近前，食糖需求增加，對(duì)糖價(jià)將起到提振作用，但是在供需過(guò)剩的格局下，原糖價(jià)格依舊易跌難漲。

2、基金空頭持倉(cāng)占據(jù)上風(fēng)

截止5月21日當(dāng)周，CFTC原糖持倉(cāng)中的非商業(yè)凈多頭寸再次轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，表明基金依舊看空糖價(jià)。

糖價(jià)弱勢(shì)依舊的格局暫時(shí)不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，不過(guò)，在弱勢(shì)中還是可能會(huì)出現(xiàn)反彈行情。不確定性的利多因素來(lái)自于三個(gè)方面：

一是廣西各大糖業(yè)集團(tuán)食糖銷售自5月28日起實(shí)行5400元/噸的“行業(yè)自律銷售價(jià)”。人為干預(yù)價(jià)格的行為雖然很難說(shuō)能持續(xù)多久，但是由于廣西糖廠的產(chǎn)糖量占比全國(guó)食糖產(chǎn)量約65%，具備了地方性壟斷的條件，因此，“自?！贝胧┖芸赡軙?huì)對(duì)糖價(jià)形成支撐。

二是國(guó)家和地方性收儲(chǔ)措施存在不確定性。盡管國(guó)家?guī)烊萦邢?，但是此前市?chǎng)一直關(guān)注的廣西地方啟動(dòng)臨時(shí)性收儲(chǔ)的可能性依然存在。

三是巴西中南部地區(qū)天氣若發(fā)生不利于甘蔗收割的變化。

綜上所述，在供需過(guò)剩的格局下，糖價(jià)下行的趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，操作上仍偏空思路為主。倘若不確定性的利多因素出現(xiàn)，可嘗試參與弱勢(shì)反彈。技術(shù)上，不排除SR1309合約價(jià)格繼續(xù)下尋支撐，上方強(qiáng)阻力5350元/噸。