限售股解禁期至，機構(gòu)套現(xiàn)意愿增強

最新數(shù)據(jù)傳出，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司一季度新買入美國自由媒體集團562萬股，成為公司第四大流通股東。文化傳媒板塊再現(xiàn)“巴菲特效應(yīng)”，上周五，同花順文化傳媒指數(shù)大漲3.83%。而華誼嘉信一度沖漲停，尾盤微微下滑，收報13.76元，上漲7.42%。在收購效應(yīng)以及傳媒板塊向好的作用下，該股自5月14日復(fù)牌以來，一周漲幅達到33.85%，但是本周一限售股解禁危險不得不防。

華誼嘉信定增收購三公司

停牌兩個多月的華誼嘉信上周公布了其定增購買資產(chǎn)的預(yù)案。擬募資2億分別購買東汐廣告的49%股權(quán)、波釋廣告的49%股權(quán)及美意互通的70%股權(quán)。同時，向符合條件的不超過10名特定投資者發(fā)行不超過7，687，991股股份募集配套資金。

根據(jù)公告，華誼嘉信此次購買股權(quán)的的交易對價為20562.74萬元，配套募集資金6850萬元。

分析稱，公司此次并購并未使用任何自有資金，反而利用配套融資在并購后新增資金數(shù)千萬元，為未來發(fā)展做儲備。

公司此次并購交易涉及發(fā)行股份購買資產(chǎn)以及配套融資兩部分。其中，股份支付部分：1661.64萬股，對應(yīng)20562.74-4112.55=16450.19萬元。公司向霖漉投資、孫高發(fā)、王利峰和胡偉發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價為定價基準日前20個交易日均價，即9.90元/股。

現(xiàn)金支付部分：4112.55萬元，全部來自于配套融資。公司擬向不超過10名其他特定投資者發(fā)行股份募集配套資金，發(fā)行價不低于定價基準日前20個交易日均價的90%，即發(fā)行底價為8.91元/股，股份數(shù)量不超過769萬股，融資總額不超過6850萬元。

作為本土最大線下營銷服務(wù)公司之一，華誼嘉信的業(yè)務(wù)包括線下營銷、終端營銷以及活動營銷。公司近幾年協(xié)同發(fā)展戶外媒體廣告和互聯(lián)網(wǎng)營銷等線上營銷業(yè)務(wù)，平衡線上線下業(yè)務(wù)布局，構(gòu)建“一站式”營銷服務(wù)的持續(xù)發(fā)展模式。公司2012年實現(xiàn)營業(yè)總收入12.38億元，同比增長22.38%，凈利潤0.47億元，同比增長11.67%。

中信證券分析師皮舜預(yù)測，國內(nèi)廣告營銷行業(yè)全年增速將高于2012年，在宏觀經(jīng)濟不確定背景下緩慢復(fù)蘇，線上線下互動的整合營銷將受益。

今年以來，藍色光標、省廣股份、華誼嘉信等廣告類上市公司加快了并購步伐。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計，這些問題直接導(dǎo)致國內(nèi)廣告公司毛利率無法提高，未來幾年廣告業(yè)界將會進一步呈現(xiàn)并購高潮。

與藍色光標收購西藏博杰方式相同，此次華誼嘉信的并購采取的也是發(fā)行股份并支付現(xiàn)金。有券商分析師表示，這種方式會是廣告公司今后籌集收購資金來源首選。

高溢價收購，股價猛漲

華誼嘉信復(fù)牌后股價連續(xù)大漲，較停牌前漲幅超33%，且兩次登上龍虎榜。

值得注意的是，本次購買的資產(chǎn)溢價率奇高，其中東汐廣告評估增值率為12倍，波釋廣告評估增值率為19倍，而增值率最低的美意互通，也有8倍之多。

公司公告說明了公司重大資產(chǎn)重組的主要風(fēng)險：以2012年12月31日為評估基準日，東汐廣告100%股權(quán)的評估值為21，651.31萬元，評估增值率為1，211.38%；波釋廣告100%股權(quán)的評估值為12，045.47萬元，評估增值率為1，878.56%；美意互通100%股權(quán)的評估值為5，787.60萬元，評估增值率為752.87%。本次購買金額合計20，562.74萬元，交易對手方將在本次交易中有較大的獲利。

公告承認，公司向交易對方調(diào)增的交易對價可能高于標的公司在承諾期內(nèi)超額完成的凈利潤，該方案設(shè)計可能導(dǎo)致交易對手方在交易中獲利較大。

目前，上市公司憑借資本優(yōu)勢并購中小公司將成為常態(tài)。業(yè)務(wù)發(fā)展快、增長潛力大的優(yōu)質(zhì)標的，都是上市公司眼中的“唐僧肉”，競相爭搶定會抬高標的公司估值。藍色光標高層曾表示，“這種現(xiàn)象不可避免，但也還可以接受。我們目前的市盈率在60多倍，比起去收購10倍、20倍的公司還是劃算的?！?/P>

藍色光標4月收購央視廣告代理商西藏博杰估值為8.32倍，去年藍色光標收購的四家廣告公司的估值都在10倍左右，省廣股份的收購標的估值也在這個水平。

申銀萬國證券分析師萬建軍點評說，本次收購東汐廣告價格分別對應(yīng)2013/2014/2015年對賭8.3/7.5/6.8倍PE、波釋廣告對應(yīng)8.6/7.6/6.9倍PE、美意互通8.7/7.8/7.0倍PE，收購價格遠低于營銷服務(wù)行業(yè)二級市場同期平均估值水平，收購價格相對合理。國信證券陳財茂也贊同稱，與藍色光標、省廣股份收購PE相近，定價比較合理。

收購公司客戶集中度偏高

“東汐廣告、波釋廣告及美意互通，分別從事媒體代理、汽車線下活動營銷、互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)，在各自的業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有較強的競爭力。本次收購?fù)瓿珊螅疽环矫嫱瓿闪藢毓勺庸镜墓蓹?quán)整合，另一方面提升了上市公司業(yè)績。”萬建軍說，收購方式及對賭條件創(chuàng)新有助收購戰(zhàn)略健康發(fā)展，收購風(fēng)險相對較低。本次收購前公司即持有東汐廣告、波釋廣告51%股權(quán)并深度介入公司經(jīng)營活動，本次收購?fù)瓿珊笳巷L(fēng)險相對較低;除業(yè)績對賭條款外，本次收購亦對應(yīng)收賬款、客戶構(gòu)成、收入構(gòu)成等方面進行了詳細約定，有助于促使被收購標的更加良性發(fā)展，推動未來持續(xù)、健康發(fā)展。

有業(yè)內(nèi)人士表示，廣告公司容易形成客戶集中度過高的問題，對客戶議價能力較低，如果標的公司大客戶流失，將對標的公司預(yù)測的收入和凈利潤的實現(xiàn)造成不良影響。因此不斷開拓新客戶成為其最重要的任務(wù)之一。

但是華誼嘉信擬收購的標的公司客戶集中度明顯過高。公告也警示，最近兩年，東汐廣告前五大客戶的集中度為91.46%和69.75%、波釋廣告前五大客戶的集中度為100%和74.12%、美意互通前五大客戶的集中度為66.92%和70.62%。

不過，國海證券分析師卻認為，華誼嘉信收購三家廣告公司除了提升業(yè)績水平，還可以實現(xiàn)業(yè)務(wù)布局多元化，快速切入和擴大互聯(lián)網(wǎng)廣告、媒體代理、汽車行業(yè)線下活動營銷業(yè)務(wù)，廣告營銷的多個細分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)滲透；此外，可以獲得優(yōu)秀廣告客戶，將獲得豐田汽車、長安福特、中國聯(lián)通、中國郵政儲蓄銀行等優(yōu)秀廣告客戶，結(jié)合原有線下業(yè)務(wù)優(yōu)勢，為客戶提供更豐富的營銷產(chǎn)品線，實現(xiàn)“1+3>4”的協(xié)同效應(yīng)。

今日迎9057萬股解禁

目前，創(chuàng)業(yè)板的動態(tài)市盈率已超過40倍，達到了歷史最高點。

近期創(chuàng)業(yè)板掀起減持潮，產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)套現(xiàn)鎖定利潤。5月份創(chuàng)業(yè)板解禁壓力驟增。合計解禁股份約為15.76億股，解禁市值約為301.45億元。而解禁股份數(shù)量最大的數(shù)家公司均集中在本月下旬。

恰巧，華誼嘉信最新一次公告稱，5月20日（星期一），公司股東劉偉、宋春靜、李孝良持有合計9057.38萬股股票（占公司總股本比例為58.33%）即將解除限售，實際可上市流通數(shù)量為4641.91萬股（占公司總股本比例為29.90%）。

其中，股東宋春靜將有3034.2213萬股解禁（占公司總股本比例為19.54%）。公告稱，宋春靜在2012年7月11日離職，本次解禁滿足了其在離職后半年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其直接或間接持有的公司股份的規(guī)定。

中金公司近日認為，創(chuàng)業(yè)板大小非解禁也為創(chuàng)業(yè)板公司帶來了業(yè)績釋放、高送配、高分紅和業(yè)績承諾等利好因素，創(chuàng)造了一個“先甜后苦”的利益格局。

據(jù)龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，截至5月16日，該股亦出現(xiàn)機構(gòu)賣出現(xiàn)象，當(dāng)日，前五大買入席位與前五大賣出席位合計凈賣出華誼嘉信2226.97萬元。信息顯示，在經(jīng)過連續(xù)大幅走強后，機構(gòu)或資金鎖定收益的意愿大幅度增強。