上周六，市場上傳出了美聯(lián)儲將早于預期放緩購債規(guī)模的報道，“美聯(lián)儲通訊社”Hilsenrath的文章確認了美聯(lián)儲正在變更其QE政策的進展。美國已經(jīng)達到了“QE峰值”，此后QE將逐漸開始走下坡路。5月份將是市場享受每月850億美元購債的最后時光。

美國經(jīng)濟的好轉趨勢已經(jīng)毋庸置疑，一旦實情如上文所預示，退出QE的措施迫在眉睫，美元指數(shù)將大概率上行，美國十年期國債的收益率也將走高，這將會對白銀價格形成較大下行壓力。

從白銀的基本面來看，白銀的主要產出國在近年來的產量有突破性的提高，尤其是南美地區(qū)，其產量目前居世界首位，30年間翻了5倍。再生銀供給方面，發(fā)達國家尤其是美國的再生銀供給占重要比重，近年來再生銀供給幅度加快，預計13年達到9000噸，美國再生銀供給預計達到3000噸左右，由于大量白銀來自賤金屬礦產的伴生品，因此白銀生產成本難以統(tǒng)計。不過我們可以從2008-2009年度全球16家主要白銀生產企業(yè)的成本分析中看出：16家企業(yè)的加權平均現(xiàn)金成本為5.75美元/盎司，該年度白銀均價為14.67美元/盎司。根據(jù)礦業(yè)企業(yè)邊際成本及通貨膨脹因素，我們預計2013年白銀的平均現(xiàn)金成本為12-15美元/盎司。

從白銀的需求來看，工業(yè)需求仍然占總實物需求的重要部分，但工業(yè)需求目前來看增長緩慢，新產業(yè)(如太陽能，光伏)需求滯后性明顯。從占白銀消費需求較重的電子產品來看，其增長速度明顯放慢，部分國家甚至出現(xiàn)了回落。

從白銀的另一個重要需求，白銀ETF的方面來看，全球最大的白銀ETF，i Share Sliver Trust自2011年中持倉達到高點后，目前的持倉已比在最高點的時候減少了約10%，并且持倉還在不斷減少中，表明投資者從白銀資產向其他資產轉移的趨勢沒有改變。

總體上看，從實物白銀的供需來看，白銀供給大于需求的局面沒有得到改善，目前的價格中避險和保值的金融屬性占據(jù)了很大的一部分，因此一旦由于美國經(jīng)濟走好，美聯(lián)儲開始收緊流動性帶來強勢美元的回歸，白銀相較于黃金更加脆弱的金融屬性將使其更加遭到投資者的拋棄，我們預計白銀震蕩下行的格局不會改變。