五一長假以來，歐美股市連創(chuàng)新高，大宗商品亦絕地反彈。自年初以來的二者相持數(shù)月的分化走勢開始同向運動，其背后的原因體現(xiàn)出了全球投資市場對歐洲、日本等國貨幣政策再寬松的認可。歐美兩大央行利率決議公布以及美4月非農(nóng)數(shù)據(jù)的改善成為此輪行情的導火索，但疲弱的歐洲經(jīng)濟、好轉的美國失業(yè)率和房地產(chǎn)及中國的持續(xù)偏緊的貨幣政策和走低的經(jīng)濟數(shù)據(jù)又給了市場更多的分歧空間。

歐洲央行決定從2013年5月8日開始生效的邊際貸款利率下調(diào)50個基點至1.00%，邊際存款利率維持在0.00%不變。在此次議息會議上，德拉吉對可能采取的寬松刺激程度及其他寬松措施也有所提示：一是歐洲央行明確表示已經(jīng)從技術上準備實施負利率政策；二是歐洲央行計劃建立一個資產(chǎn)支持證券(ABS)市場，由面向非金融類企業(yè)的貸款作為抵押品。

歐洲央行的決議和德拉吉的講話，給市場投資者留下的是鴿派的立場，但缺乏實質性解決經(jīng)濟低迷的措施。自2011年7月以來，歐央行已連續(xù)4次調(diào)降基準利率，每次都是25個基點。歐洲央行通過降息來進一步刺激經(jīng)濟復蘇的效用是受到質疑的，前期出臺的各類寬松政策已經(jīng)使得歐洲央行的貨幣傳導機制受到損傷，也就是說低利率的做法只能使資金更多地流向經(jīng)濟狀況較好的國家，例如德國，而其他危機國企業(yè)的融資成本仍舊高企。即使通過降息，資金仍然無法到達最需要它的地方。

從此次歐央行降息可以看出，宏觀經(jīng)濟疲軟正在歐元區(qū)蔓延，此次政策會議希望通過增加貨幣流動性和銀行加強信貸的渠道，改善目前歐元區(qū)經(jīng)濟頹勢的境況。近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，從年初至今，經(jīng)濟處于衰退的邊緣，歐元區(qū)制造業(yè)表現(xiàn)疲軟，且正以今年以來的最快速度惡化。具體表現(xiàn)為：4月歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）降至46.7，已連續(xù)第21個月處于50一線的榮枯分水嶺下方。

PMI數(shù)據(jù)顯示，所有成員國制造業(yè)均處于萎縮之中。其中，作為歐洲增長引擎的德國尤為令人擔憂，該國制造業(yè)PMI讀數(shù)已連續(xù)第二個月下滑，且降至4個月低點，表明制造業(yè)萎縮速度為今年最快。德國經(jīng)濟近期表現(xiàn)出的低迷，特別是德國4月制造業(yè)，服務業(yè)和綜合PMI指數(shù)均跌至50以下，可能是促使歐洲央行采取行動的非常關鍵的因素。加上，意大利新選舉和政府組閣剛出爐，歐元區(qū)失業(yè)率大幅上升，我們對二季度歐洲的經(jīng)濟前景并不樂觀。

另外，周一德拉吉的講話中提到，歐元區(qū)國家必須設法對其財政收支狀況加以嚴格控制。預算政策必須具有可持續(xù)性，無論經(jīng)濟處于上升還是下降周期之中皆應如此。他強調(diào)，削減公共支出并實現(xiàn)收支平衡是財政整頓的目標所在。這反映到實質的問題：歐元區(qū)成員國政府必須加緊實施結構性改革，政府應該把減稅放在優(yōu)先位置，對于負債較高的國家嚴格遵守財政紀律，不能一味地提振經(jīng)濟而背上累積的債務。因此，在降息可能邊際效用遞減甚至無效與經(jīng)濟持續(xù)下滑之間，歐洲央行采取了兩害相權取其輕的策略。

本輪的歐央行降息，是針對歐元區(qū)今年一季度以來經(jīng)濟疲軟的貨幣政策的調(diào)整。對歐美市場心理起到提振作用，大宗商品和歐美股市受事件驅動會帶來巨大的短期波動。但從中長期來看，基本面并未改變，在消費不振、失業(yè)率不降的背景下，今年二三季度歐洲經(jīng)濟很難有較大的起色。不論是歐央行的降息還是美聯(lián)儲的靈活購債政策，如果居民的可支配收入和失業(yè)率沒有得到有效的提高和改善，從中長期來看，大宗商品價格會持續(xù)走低，工業(yè)制造數(shù)據(jù)仍將處于低迷徘徊的水平。從中期來看，大宗商品整體價格仍維持低位狀態(tài)，盤中反彈只能看做曇花一現(xiàn)。而股市方面，由于歐美貨幣政策進一步加強靈活性，歐美股市中短期表現(xiàn)仍會好于大宗商品。