工業(yè)品整體于2月見(jiàn)頂，出現(xiàn)9周下跌，其中以基本面最弱的焦炭跌幅最大，其次是成本意外塌陷的精對(duì)苯二甲酸（PTA），此輪下跌主要是提前透支了二季度宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的信號(hào)。

但總體而言，當(dāng)前市場(chǎng)與去年同期相比，無(wú)論是流動(dòng)性還是制造業(yè)和基建投資的回暖，都處于一個(gè)較為溫和的環(huán)境。短期內(nèi)進(jìn)一步下跌的空間不大，反彈是大概率事件。

從長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)能過(guò)剩和需求不足一直是伴隨工業(yè)品兩年熊市的核心矛盾。雖然從2011年底起，原材料庫(kù)存指數(shù)連續(xù)下降，但市場(chǎng)期盼一整年的工業(yè)品再庫(kù)存周期遲遲未能啟動(dòng)，一方面是貿(mào)易端對(duì)未來(lái)下游需求啟動(dòng)不樂(lè)觀，維持著低量庫(kù)存的謹(jǐn)慎態(tài)度；另一方面生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)持續(xù)下跌，使得庫(kù)存減值壓力巨大，主動(dòng)去庫(kù)存進(jìn)而深化為被動(dòng)去庫(kù)存，人為拉長(zhǎng)了短周期的時(shí)間。

本輪化工品從2012年9月開(kāi)始的反彈，是在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)向好特征、庫(kù)存偏低且前期價(jià)格跌多有反彈需求，加上通脹得到控制、市場(chǎng)資金放松等幾個(gè)因素共振下展開(kāi)的?；赝@四個(gè)因素，都已被市場(chǎng)過(guò)度炒作，后市再要?jiǎng)?chuàng)2月的新高難度頗大，除非出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)全面回暖，以至于需求復(fù)蘇覆蓋掉嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。

但我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)在走完二季度緩慢且不盡如人意的回升后，工業(yè)品將跟隨短復(fù)蘇周期的熄火再次尋找底部。因此，對(duì)二季度工業(yè)品的定位為熊市中難得的反彈。

外圍市場(chǎng)除了美國(guó)維持原計(jì)劃的量化寬松（QE）已經(jīng)被市場(chǎng)消化外，歐洲和日本央行會(huì)繼續(xù)選擇深化釋放流動(dòng)性的政策令其在衰退的路上放慢腳步。美股連續(xù)創(chuàng)下新高，根據(jù)美林時(shí)鐘所揭示的長(zhǎng)波周期，很明顯現(xiàn)階段是處于告別最糟糕的時(shí)刻且流動(dòng)充裕的環(huán)境下，大宗商品的情況也顯著好于去年。因此，整個(gè)大類資產(chǎn)不支持向下太大空間，對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)品來(lái)說(shuō)，同樣同此涼熱。

這輪下跌最多的品種是焦炭、PTA，完全回撤上一輪的跨年漲幅，而跌幅相對(duì)較小的品種是塑料以及螺紋鋼。品種的基本面差異表現(xiàn)得淋漓盡致。在“煤—焦—鋼”產(chǎn)業(yè)鏈中，焦炭作為產(chǎn)業(yè)鏈的中端，受到兩頭擠壓；而螺紋雖然全國(guó)社會(huì)庫(kù)存下降較同期季節(jié)性弱，但受到房地產(chǎn)銷量和新開(kāi)工回暖的影響，加上粗鋼產(chǎn)能見(jiàn)頂是大概率事件，后市隨著粗鋼日均產(chǎn)能的下降，面對(duì)波段凌亂的反彈行情，我們認(rèn)為做多螺紋鋼做空焦炭是較為穩(wěn)妥的操作。而乙烯下游的低密度聚乙烯，是年初我們最為看好的化工品。經(jīng)歷2010年產(chǎn)能增長(zhǎng)后，歷時(shí)兩年的收縮，使其無(wú)論是從庫(kù)存還是產(chǎn)能都好于其他工業(yè)品，按傳統(tǒng)兩年一放兩年一收的節(jié)奏，今年下半年才是產(chǎn)能集中釋放的時(shí)間段，現(xiàn)階段庫(kù)存壓力不大。因此，反彈行情中，我們對(duì)塑料也較為看好。

隨著歐洲塞浦路斯事件的解決，歐元有可能迎來(lái)短暫的反彈，從而減緩由美元上漲帶來(lái)的商品下跌壓力。滬銅持倉(cāng)創(chuàng)下歷史新高，多空分歧巨大，滬銅連續(xù)幾日已然成為國(guó)內(nèi)商品走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)，我們更傾向于二季度銅價(jià)在宏觀環(huán)境溫和背景下反彈，從而帶動(dòng)工業(yè)品修復(fù)前期跌幅。