翁振杰離任后，重慶信托開始陸續(xù)減持，并先后在臨時(shí)股東大會(huì)和董事會(huì)上，對(duì)西南證券管理層提出的方案投反對(duì)票

對(duì)微妙局勢(shì)中的西南證券而言，改變，如此艱難，卻別無選擇。

董事長(zhǎng)崔堅(jiān)履新僅一個(gè)多月，西南證券便迅速推出兩次融資方案。3月19日，西南證券通過發(fā)行余額不超過凈資本60%的短融決議。3月26日，西南證券又拋出43億定增方案，參與增發(fā)的4個(gè)股東，全為重慶國(guó)資委下屬公司。

據(jù)重慶資本界人士透露，這位58歲的前重慶國(guó)資委主任，火速調(diào)往西南證券，肩負(fù)平息西南證券持續(xù)多時(shí)的動(dòng)蕩、業(yè)務(wù)走上正軌的任務(wù)。

“西南證券出預(yù)案當(dāng)天，有基金公司客戶打電話問我，為什么沒人跟西南證券。主要是之前公司市場(chǎng)形象不好，大家不敢隨便碰。”上海一名券商研究人士并不掩飾自己的顧慮，“大股東認(rèn)購(gòu)，補(bǔ)充凈資本對(duì)西南證券本身是利好?！?/P>

而擬任董事長(zhǎng)崔堅(jiān)和現(xiàn)任總裁余維佳的新組合，仍待市場(chǎng)驗(yàn)證。對(duì)西南證券釋放的新信號(hào)，多名券商研究人士均表示先持觀望態(tài)度。

重慶國(guó)資再認(rèn)購(gòu)

“我非常理解市場(chǎng)的顧慮。畢竟西南證券一年三換董事長(zhǎng)。但西南證券最近確實(shí)在發(fā)生好的變化?！蔽髂献C券某高管告訴理財(cái)周報(bào)記者，“比如大股東認(rèn)購(gòu)定增是個(gè)利好?！?/P>

西南證券擬以8.72元/股的價(jià)格定向增發(fā)5億股，募資43.6億。這是其自2009年8月借殼上市以來的第二次定增。其中，第四大股東重慶城投集團(tuán)、第五大股東重慶江北嘴公司、第八大股東重慶高速公路集團(tuán)均認(rèn)購(gòu)1.5億股，第九大股東重慶水務(wù)認(rèn)購(gòu)5000萬股。

值得注意的是，西南證券此次再融資項(xiàng)目全部由重慶國(guó)資包攬了。四家參與定增的股東，均為重慶國(guó)資委旗下全資子公司。

此外，這四家重慶國(guó)企，也全部參與了西南證券上一輪非公開發(fā)行。2010年8月，西南證券首次定增融資60億。上述四家公司（重慶水投于2011年11月劃歸重慶水務(wù)資產(chǎn)旗下）以14.33元/股的高價(jià)各認(rèn)購(gòu)了5000萬股，認(rèn)購(gòu)總數(shù)接近當(dāng)年定增數(shù)量的一半。

西南證券第一次增發(fā)，卻讓熱捧的國(guó)資股東虧錢了。因市場(chǎng)遇冷和本身動(dòng)蕩因素，西南證券股價(jià)屢屢走低，截至其第二次增發(fā)預(yù)案公告日，股價(jià)已跌至9.28元。在此期間，此四家公司均未作出減持，扣除分紅因素，此四家兩次參與西南證券的重慶國(guó)資公司浮虧9.45億。

而此次四國(guó)資股東再次參與增發(fā)，意在“補(bǔ)倉(cāng)”?！肮芾韺涌紤]到現(xiàn)在股價(jià)相對(duì)便宜，第一次股東進(jìn)來14塊多增發(fā)，管理層覺得不能讓股東太吃虧，現(xiàn)在8塊多的價(jià)格增發(fā)進(jìn)來補(bǔ)倉(cāng)，攤薄前期成本?！蔽髂献C券一內(nèi)部人士告訴理財(cái)周報(bào)記者。

“西南證券這次增發(fā)應(yīng)該是重慶國(guó)資委強(qiáng)勢(shì)主導(dǎo)的。大股東重慶渝富是國(guó)資整合平臺(tái)，本身并沒有太多錢，國(guó)資委通過旗下幾個(gè)全資公司認(rèn)購(gòu)，作為一致行動(dòng)人”，上海一名資深券商研究人士指出。

兩大擔(dān)憂

相比之下，西南證券第三大股東重慶信托身影漸漸淡去。

此次，重慶信托并未參與西南證券的增發(fā)。事實(shí)上，早在2012年上半年，重慶信托通過大宗交易平臺(tái)及二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)減持西南證劵4469萬股，股權(quán)比例從6.94%降至5.01%。此次，重慶信托因未參與西南證券定增，持股比例將進(jìn)一步下降至4.12%。

在此之前，重慶信托一直被視為西南證券最鐵桿的“股東”之一，而西南證券前董事長(zhǎng)翁振杰，同時(shí)亦是重慶信托的董事長(zhǎng)。2012年8月，翁振杰辭任西南證券董事長(zhǎng)。

“翁振杰肯定不會(huì)參與西南證券定增，西南證券不是重慶信托的投資重點(diǎn)?！蔽髂献C券前述內(nèi)部人士透露。

今年以來，重慶信托先后兩次在臨時(shí)股東大會(huì)和董事會(huì)上，對(duì)西南證券管理層提出的方案投反對(duì)票。

1月14日，西南證券臨時(shí)股東大會(huì)，西南證券管理層提出的《關(guān)于公司在香港設(shè)立子公司的議案》，第二大股東建銀投資投以棄權(quán)票，第三大股東重慶信托則投了反對(duì)票。

3月22日，翁振杰在西南證券2013年度財(cái)務(wù)計(jì)劃的議案上，也投了反對(duì)票。翁振杰認(rèn)為，管理費(fèi)用和人力成本應(yīng)與公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)相一致，應(yīng)與市場(chǎng)平均水平相一致，要求加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，減少成本，提高資金效益。

“翁和西南證券后面接任的兩位董事長(zhǎng)關(guān)系都不好?！鄙鲜鑫髂献C券內(nèi)部人士透露，“崔總上任，應(yīng)該是三任董事長(zhǎng)中，最支持余總（總裁余維佳）工作的?！?/P>

“現(xiàn)在，市場(chǎng)對(duì)西南證券主要有兩個(gè)擔(dān)憂，一個(gè)管理層后續(xù)是否穩(wěn)定；二是，它接下來要是作為重慶證券化運(yùn)作平臺(tái)可能存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！鼻笆錾虾Ｈ萄芯咳耸糠Q。

凈資本軟肋

據(jù)知情人士透露，西南證券籌謀此次增發(fā)，已有一段時(shí)間。此次，新董事長(zhǎng)履新僅一個(gè)多月，西南證券緊急通過定增預(yù)案，意在減少與券商第一梯隊(duì)的差距。

“中信、海通沖得這么猛，因?yàn)樗麄兌加腥陌賰|資本金，可盡情開展各種業(yè)務(wù)。西南證券也就幾十億資本，要發(fā)展，必須增加資本金，好在重慶國(guó)資非常重視這塊?！鼻笆鑫髂献C券高管嘆道。

據(jù)2012年報(bào)數(shù)據(jù)，西南證券凈資本74億，排名行業(yè)第12位，不到中信證券404億凈資本的1/5。

據(jù)其定增預(yù)案披露，西南證券此次定增融資主要用于發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)、直投公司、擬設(shè)香港子公司、擴(kuò)大信用交易業(yè)務(wù)、擴(kuò)大固定收益業(yè)務(wù)等方面。

“創(chuàng)新業(yè)務(wù)應(yīng)該是我們的重點(diǎn)，因?yàn)槟荞R上起效益，最難馬上見效益的是香港公司?！鄙鲜鑫髂献C券高管透露，“創(chuàng)新業(yè)務(wù)，我們主要做約定式回購(gòu)和專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，類似于單一信托。這兩塊風(fēng)險(xiǎn)都很低，也能短期見效?！?/P>

而西南證券加大直投公司的投資，也將換一種玩法。“我們的直投公司會(huì)轉(zhuǎn)向做短期過橋貸款、參與二級(jí)市場(chǎng)定增之類的業(yè)務(wù)。”該高管稱，“從去年開始，券商直投公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度已經(jīng)大幅下滑，我們不可能做太多Pre-IPO項(xiàng)目，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)大，可能血本無歸?！?/P>

但對(duì)香港子公司項(xiàng)目，西南證券的力度明顯低于其他業(yè)務(wù)。

“我們一直在找合適的收購(gòu)對(duì)象?，F(xiàn)在一直在談，但對(duì)方定價(jià)太高，現(xiàn)在還沒有太合適的標(biāo)的。收購(gòu)香港子公司，八字還沒一撇。”西南證券前述內(nèi)部人士坦承，“香港這個(gè)市場(chǎng)每天的交易額也就600億港幣，如果從頭做起的話，成本太高，性價(jià)比不高。”

國(guó)內(nèi)不少券商早已開始對(duì)香港進(jìn)行布局。如行業(yè)龍頭中信證券、海通證券，區(qū)域券商齊魯證券、長(zhǎng)江證券等均已在香港設(shè)立子公司，但盈利情況普遍不突出。