自今年2月初開始，國內(nèi)豆油期價一路走跌，1309合約創(chuàng)出新低7976元/噸。國內(nèi)外偏高的植物油庫存對價格形成壓制，南大豆油價格低廉也令國內(nèi)油脂市場雪上加霜。同為豆類下游產(chǎn)品，國內(nèi)豆粕市場卻明顯強(qiáng)于豆油市場。

大豆進(jìn)口數(shù)量將快速上升

3、4月份大豆到貨速度遲緩，到貨量低于去年同期，短期粕價偏強(qiáng)局面仍將持續(xù)。不過二季度到貨的進(jìn)口大豆數(shù)量將迅速上升，屆時，粕強(qiáng)油弱格局會有扭轉(zhuǎn)。近期巴西陸路運(yùn)輸新規(guī)出臺，加上港口堵塞，物流瓶頸令市場擔(dān)憂。南美大豆豐收基本確定，市場集中供應(yīng)的時間點延后，且可能與四季度美豆的供給相疊加，放大未來的利空效應(yīng)。市場普遍預(yù)計今年美豆的春播面積擴(kuò)張，如果夏季天氣正常，美豆產(chǎn)量前景樂觀。另外，國內(nèi)中儲糧總公司開始輪換部分中央儲備進(jìn)口大豆，以緩解當(dāng)前進(jìn)口大豆供應(yīng)緊張的局面。2月底已有少量儲備進(jìn)口大豆出庫，3月份大量輪儲進(jìn)口大豆將進(jìn)入壓榨環(huán)節(jié)。

目前豆粕庫存偏低，現(xiàn)貨價格堅挺，43%蛋白豆粕出廠價格集中在4060—4200元/噸。這種現(xiàn)象在前期已經(jīng)有所體現(xiàn)，豆粕近月合約基差走勢較強(qiáng)，1305合約較為抗跌。不過，近幾日豆粕基差小幅走低，說明現(xiàn)貨偏強(qiáng)的局面開始松動。下半年國際市場面臨沉重壓力，5—7月份大豆月均進(jìn)口量預(yù)計超過600萬噸，而去年同期為560萬噸。屆時，新增到貨量大于壓榨量，港口庫存回升，粕強(qiáng)油弱局面將被扭轉(zhuǎn)，選擇1309合約買油拋粕比較適合。

到港大豆成本趨降

目前巴西大豆收割已過半，進(jìn)度明顯快于五年均值，即使未來一到兩周巴西有降雨，延緩收割，其對產(chǎn)量的影響也有限。阿根廷降雨較少，當(dāng)?shù)靥鞖膺m合尾期生長以及早期收割，暫無霜凍威脅。

未來數(shù)月到貨的南美大豆比率將不斷增加，目前訂購的南美大豆到港完稅成本在4400元/噸。進(jìn)口大豆成本趨降，制約了豆粕價格的上行。

豆粕需求萎縮

近來生豬飼養(yǎng)收益下降，生豬存欄量減少。2月份我國生豬存欄量環(huán)比減少1.9%，同比減少1.3%，而在二季度補(bǔ)欄高峰期，受到當(dāng)前已經(jīng)為負(fù)的飼養(yǎng)利潤、越來越嚴(yán)格的食品安全標(biāo)準(zhǔn)以及疫病的影響，飼養(yǎng)戶的補(bǔ)欄意愿恐減弱。截至3月初，豬糧比價重新回到盈虧平衡點之下，預(yù)示著企業(yè)補(bǔ)欄意愿下降，未來豆粕需求受到抑制。

目前一級豆油和豆粕現(xiàn)貨價格的比值為1.97，處于持續(xù)下降過程，說明近期豆油現(xiàn)貨價格弱于豆粕。國內(nèi)一季度大豆進(jìn)口量稍低，豆粕供給偏緊，是近期油粕價格比下降的主要原因。隨著后期進(jìn)口大豆到港數(shù)量的增加，油粕比價將得到改善。

綜合上述因素，大豆進(jìn)口速度遲緩，豆粕供給偏緊，短期價格受到支撐。然而，生豬存欄量減少、飼料需求轉(zhuǎn)淡，4月份開始豆粕走勢將轉(zhuǎn)弱，步入低迷階段。于此同時，油脂前期跌速較快、跌幅較大，技術(shù)上有反彈的需要。因此，可進(jìn)行買豆油賣豆粕的套利操作。