在經(jīng)過持續(xù)調(diào)整之后，3月初以來銅價在56000元至57000元顯示出止跌企穩(wěn)跡象。但無論從宏觀還是行業(yè)基本面上來看，銅價受制于供應(yīng)壓力及需求不振的壓制，后市仍有回落空間。

經(jīng)濟復(fù)蘇有隱憂

中國經(jīng)濟自去年下半年以來一直呈現(xiàn)復(fù)蘇格局，但從1-2月份公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，盡管經(jīng)濟仍然保持平穩(wěn)復(fù)蘇格局，但隱憂也不容忽視。數(shù)據(jù)顯示，2月CPI同比升3.2%，增速創(chuàng)10個月以來的新高；1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長9.9%，比2012年12月份回落0.4個百分點。1-2月份，社會消費品零售總額37810億元，同比名義增長12.3%。盡管有春節(jié)因素影響，但通脹憂慮增加、消費和工業(yè)以及制造業(yè)增長放緩無疑讓市場對中國經(jīng)濟增長前景產(chǎn)生疑慮。特別是，通脹這個政策性風(fēng)險的隱患正在顯現(xiàn)，迫使央行難以進一步放寬貨幣政策。

供需面臨雙重壓力

供應(yīng)方面，業(yè)界普遍認(rèn)為今年將是銅供給由緊缺轉(zhuǎn)向過剩的轉(zhuǎn)折年，世界金屬統(tǒng)計局發(fā)布報告稱，基本金屬在2012年出現(xiàn)整體過剩局面，而2013年過剩形勢仍難以緩解。法國巴黎銀行認(rèn)為，2013年銅市供應(yīng)過剩預(yù)計將達到10萬噸，而2014年銅市供應(yīng)將過剩45萬噸，且2015年過剩量可能更大。國際銅業(yè)研究小組預(yù)計過剩45.8萬噸，高盛預(yù)計銅過剩40萬噸，花旗銀行預(yù)計銅過剩量為13.4萬噸。

近期銅庫存的異常增加也反映了銅市供應(yīng)充裕。倫敦金屬交易所銅庫存農(nóng)歷春節(jié)后持續(xù)大幅攀升，目前已經(jīng)達到51.79萬噸的水平，上期所銅庫存也在22.54萬噸的高位，加上紐交所銅庫存，全球三大交易所顯性庫存已達到81萬噸以上，接近了2010年的紀(jì)錄高位。而且，中國保稅港也堆積了大量的銅，據(jù)報道規(guī)模在100萬噸左右。從保稅區(qū)銅到岸升水來看，基本維持在55至70美元/噸之間，顯示保稅區(qū)進口銅資源充裕。

此外，據(jù)統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1-2月份中國精煉銅總產(chǎn)量達到975000噸，同比增加11.9%。而1-2月份國內(nèi)未鍛造銅及銅材累計進口量為64.9萬噸，同比下滑達27.8%。這種局面正好與去年同期的表現(xiàn)相反。產(chǎn)量增加表明中國精煉銅供應(yīng)充裕，進口的減少體現(xiàn)出中國對精煉銅外部需求的減少。一增一減之間，反映了中國市場需求格局的轉(zhuǎn)變。

而從銅下游行業(yè)來看，也體現(xiàn)出了這種變化。家電行業(yè)自補貼增長取消后，很難復(fù)蘇高速增長；汽車行業(yè)面臨汽車銷量增速放緩的困境；而房地產(chǎn)行業(yè)在“國五條”的調(diào)控下，更是雪上加霜。據(jù)SMM調(diào)查顯示2月因春節(jié)假期和電線電纜行業(yè)消費淡季影響，電線電纜行業(yè)開工率降至48.46%，銅桿線企業(yè)平均開工率降至57.77%。盡管也有春節(jié)因素的影響，但從節(jié)后個行業(yè)開工情況來看，還是不如往年同期。

在宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)給予銅價的支撐效應(yīng)逐漸趨弱后，此前一直存在的實體需求不足以及庫存高企的矛盾逐漸露出水面。供求結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換使得中長期內(nèi)銅價都將面臨調(diào)整壓力。盡管滬銅在56000元關(guān)口企穩(wěn)反彈，但反彈高度有限，后市仍將以弱勢調(diào)整為主。