棕油期價在2月底大幅下挫，短期內(nèi)存在技術性回調(diào)需求，但從中期來看，在基本面利空的格局下，價格仍將破位下行。

馬來西亞出口形勢不容樂觀

船運調(diào)查公司SGS數(shù)據(jù)顯示，2月份馬來西亞棕油出口較1月份減少8.8%，出口需求令人失望。2月中上旬，其出口還處在復蘇狀態(tài)，但是中下旬，這種勢頭消失殆盡，出口環(huán)比開始減少?？梢?，馬來西亞出口形勢并沒有得到實質(zhì)性改善。

3月份的出口依舊不樂觀。主產(chǎn)國政策上，馬來西亞結(jié)束了前兩個月的免稅出口政策，3月份毛棕油的出口關稅設定在4.5%，一定程度上抑制了貿(mào)易商的出口熱情。主銷國方面，印度準備上調(diào)食用油進口關稅，旨在保護國內(nèi)油脂產(chǎn)業(yè)，對馬來西亞的出口是一大打壓。主產(chǎn)國與主銷國關稅的提升使得市場看淡未來出口。

季節(jié)性供給增加

油脂的需求相對剛性，價格走勢受到供給的影響，因此，產(chǎn)量變化成為衡量油脂價格的重要指標。馬來西亞1月份毛棕油產(chǎn)量為160萬噸，雖較2012年12月份下降10%，但仍高于過去五年的同期均值128萬噸。預計2月份的產(chǎn)量仍會下降。進入3月份，形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)。根據(jù)生產(chǎn)的季節(jié)性特征，每年3月份開始棕油進入增產(chǎn)周期。印尼棕油生產(chǎn)周期基本與馬來西亞同步。全球棕油供給增加將給后市帶來壓力。

內(nèi)外去庫存路途漫長

歷史規(guī)律顯示，庫存是決定棕油價格走勢最直接的因素。近來馬來西亞庫存下降的驅(qū)動力來自產(chǎn)量的減少，而非出口的提升。產(chǎn)量方面，3月份開始馬來西亞步入增產(chǎn)周期，而出口方面，受到主銷國和主產(chǎn)國關稅提升的政策制約，出口增幅有限，因此，馬來西亞去庫存的道路漫長。

國內(nèi)方面，目前港口庫存比春節(jié)前更為龐大，達到124萬噸，創(chuàng)出歷史新高，而去年同期為85.6萬噸。根據(jù)購銷情況，有調(diào)查顯示，目前國內(nèi)庫存可能達到140萬噸，并將在很長一段時期內(nèi)維持高位。高庫存對內(nèi)外盤的抑制作用不容小覷。

3月份存在買豆油拋棕油的機會

棕油受基本面、政策面的多重打壓，無疑是油脂中最弱的品種，而豆油在南美大豆集中上市之前，基本面略好于棕油。南美天氣及航道堵塞問題仍然存在炒作空間，北美2013/2014年度擴大播種計劃的利空影響已經(jīng)在2月底被消化，豆油期價2月底創(chuàng)下近三個月來的新低后，短期存在回調(diào)需求，豆油、棕油價差再度擴張的可能性較大。目前，短期投資者可進行買豆油1309合約、拋棕油1309合約的操作，待到4月初南美大豆大量上市，此套利窗口才會關閉。

綜上所述，棕油期價在2月底大幅下挫后，短期內(nèi)存在技術性回調(diào)需求。不過，馬來西亞增產(chǎn)周期來臨，且出口形勢不樂觀，去庫存之路艱辛而漫長，棕油價格承壓。國內(nèi)庫存創(chuàng)出新高，令連棕油期價壓力大于馬盤。操作上，建議6800元/噸以上入場的投資者空單繼續(xù)持有，止損點設在6400元/噸。套利方面，3月份存在買豆油、拋棕油的操作機會。