倉單政策主導未來鄭棉走勢，如果國儲資源或進口棉進入交割環(huán)節(jié)，鄭棉上行空間將較為有限。建議投資者以下跌買入思路進行操作，現(xiàn)貨價附近買入是較為安全的策略。

近期棉花市場呈現(xiàn)走勢上外強內(nèi)弱、價格上內(nèi)強外弱的格局。雖然近日鄭棉在美棉走強的帶動下出現(xiàn)反彈，但考慮到倉單政策的不確定性，不建議操作時追高?；久嫔?，收儲與拋儲并行，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格小幅上漲；下游需求喜憂參半，外需好轉(zhuǎn)但內(nèi)需不足；內(nèi)外棉價差仍舊處于歷史高位，削弱了內(nèi)外聯(lián)動機制。技術上，鄭棉1309合約再度站上5周均線，短期向好。然而，考慮到政策風險，我們建議投資者謹慎看待鄭棉反彈，后期以下跌買入思路為主。

收儲拋儲并行，國內(nèi)現(xiàn)貨市場價格穩(wěn)定

截至3月4日，2012年度棉花臨時收儲累計成交627.19萬噸，占本年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量的84.7%。另外，國家發(fā)改委決定自1月14起至7月底公開競價銷售國家儲備棉，銷售數(shù)量暫定為450萬噸，銷售底價為標準級棉花19000元/噸。截至3月4日，拋儲累計成交61.43萬噸，成交比例為30.72%，折合成328級棉的成交均價為19164元/噸。按USDA供需報告預估，本年度國內(nèi)棉花需求在772.9萬噸，月均需求在64.4萬噸。即使不考慮社會庫存、現(xiàn)貨及進口資源，國家釋放的儲備棉也基本可以保證7個月的需求。因此，從供求角度來看，7月份之前國內(nèi)現(xiàn)貨市場維持穩(wěn)定運行。

終端需求喜憂參半，季節(jié)性見頂概率較大

1月份的銷售數(shù)據(jù)表明，出口回暖但內(nèi)銷不容樂觀。出口方面，海關數(shù)據(jù)顯示，1月份我國出口紡織品服裝金額同比增加14.74%，增幅較前一個月擴大3.91個百分點。中華全國商業(yè)信息中心數(shù)據(jù)顯示，1月份全國50家大型零售企業(yè)服裝類商品零售額同比下滑14.9%，春節(jié)黃金周期間全國百家重點大型零售企業(yè)服裝類零售額增速也較去年同期大幅下滑17個百分點。按照往年的情況，紡織、服裝終端消費數(shù)據(jù)容易在一季度見頂，鄭棉價格在3月份的下跌概率也較大，因此，投資者需謹慎看待鄭棉目前的反彈。

內(nèi)外價差持續(xù)高位，后期關注倉單政策

目前，國內(nèi)外棉花價差維持在歷史高位區(qū)間。市場定價中以鄭棉期貨價格最高，鄭棉除交割月外的價格都在20000元/噸以上；其次是國內(nèi)328級棉花現(xiàn)貨價，在19340元/噸；再次是拋儲成交價，折328級棉均價在19000—19300元/噸；最后是進口棉價，美棉CA SM滑準稅下港口提貨價在16400元/噸，1%配額關稅下港口提貨價在15844元/噸。

上述現(xiàn)象形成的原因有兩個：一方面，價差較大削弱了內(nèi)外棉聯(lián)動機制，價差的修復過程中外強內(nèi)弱走勢或?qū)⒀永m(xù)；另一方面，由于本年度棉花大量入儲，鄭棉倉單恐難生成，使得目前鄭棉期價表現(xiàn)較為堅挺。然而，拋儲棉3月份以后流通的不確定性以及市場傳言進口棉可能進入交割環(huán)節(jié)，使得追多鄭棉的風險加大。

總的來說，倉單政策主導未來鄭棉走勢，如果國儲資源或進口棉進入交割環(huán)節(jié)，鄭棉上行空間將較為有限。建議投資者以下跌買入思路進行操作，現(xiàn)貨價附近買入是較為安全的策略。