盡管全球宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍然向好，但節(jié)后的中國(guó)市場(chǎng)令人失望，特別是中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策極大地打擊了市場(chǎng)的人氣，滬銅在短短六個(gè)交易日內(nèi)便回吐了去年年底以來的大部分漲幅。后市來看，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、需求遇冷的局面恐將持續(xù)，銅價(jià)將延續(xù)調(diào)整格局。

宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，貨幣政策前景遇冷

從去年下半年開始，以中美兩國(guó)為首的主要經(jīng)濟(jì)體開始了復(fù)蘇的步伐，這也是滬銅能在中國(guó)春節(jié)前回升至60000元/噸關(guān)口上方的主要因素。

“中國(guó)因素”一直是決定銅價(jià)的關(guān)鍵要素，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)已經(jīng)基本確定。盡管匯豐中國(guó)最新公布的2月份PMI預(yù)覽值下降至4個(gè)月的低點(diǎn)50.4，但連續(xù)4個(gè)月保持在50榮枯分水嶺以上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇的趨勢(shì)未變。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直是全球經(jīng)濟(jì)的“風(fēng)向標(biāo)”，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇走在了發(fā)達(dá)國(guó)家的前列，這使得美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部在1月份的貨幣政策會(huì)議上產(chǎn)生分歧，部分官員認(rèn)為可能需要在該國(guó)就業(yè)市場(chǎng)明顯改善前縮減或停止量化寬松政策，還有部分委員認(rèn)為應(yīng)該將失業(yè)率6.5%的門檻提高。美聯(lián)儲(chǔ)加強(qiáng)了前一次會(huì)議紀(jì)要中對(duì)考慮于2013年年底撤出QE的措辭，令市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)QE政策的前景愈發(fā)擔(dān)憂。

此外，歐債危機(jī)目前也得到了緩解，歐元區(qū)解體的風(fēng)險(xiǎn)不斷下降。整體而言，宏觀環(huán)境持續(xù)的改善已較為明確，但銅價(jià)卻未能延續(xù)去年年底今年年初以來的反彈趨勢(shì)，新年伊始不斷向下調(diào)整。這一方面是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策前景的改變使得銅金融屬性降溫；另一方面是房地產(chǎn)調(diào)控政策將加重中國(guó)需求不振以及庫存高企的基本面困境。

疲弱的基本面

近期，銅庫存的持續(xù)攀升已成為不容忽視的重要問題。首先是交易所庫存的不斷攀升，春節(jié)期間以及節(jié)后倫敦銅庫存不斷走高，目前已超過42.4萬噸，創(chuàng)1年多以來的新高。上期所銅庫存節(jié)后首周又增加了11010噸至207709噸，且上海保稅港銅庫存已達(dá)到100萬噸。

在高庫存的情況下，下游行業(yè)的需求卻遲遲不見起色。據(jù)SMM調(diào)查，銅下游各行業(yè)節(jié)后復(fù)工后，由于訂單并未明顯增加，下游備貨熱情依然不高。節(jié)后一周，上?，F(xiàn)貨銅貼水平均仍然保持在150元/噸以上，最低時(shí)甚至低過300元/噸，現(xiàn)貨市場(chǎng)的疲軟可見一斑。

從整體供需格局上看，世界金屬統(tǒng)計(jì)局最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，基本金屬在2012年出現(xiàn)整體過剩局面，而2013年過剩形勢(shì)仍難以緩解。法國(guó)巴黎銀行認(rèn)為，2013年銅市供應(yīng)過剩預(yù)計(jì)將達(dá)到10萬噸，而2014年銅市供應(yīng)將過剩45萬噸，且2015年過剩量可能更大。國(guó)際銅業(yè)研究小組預(yù)計(jì)過剩45.8萬噸，高盛預(yù)計(jì)銅過剩40萬噸，花旗銀行預(yù)計(jì)銅過剩量為13.4萬噸。由此可見，銅的供求格局正由緊缺轉(zhuǎn)向過剩。

在宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)給予銅價(jià)的支撐效應(yīng)逐漸趨弱后，此前長(zhǎng)期存在的實(shí)體需求不足以及顯隱庫存高企的矛盾逐漸露出水面。供求結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換使得中長(zhǎng)期內(nèi)銅價(jià)都將面臨調(diào)整的壓力。從形態(tài)上看，滬銅中期調(diào)整格局已經(jīng)形成，下方支撐位下移至56000元/噸關(guān)口，建議投資者采取逢高沽空的操作思路。