一、 白糖1月走勢回顧

1.1 市場1月整體走勢分化，鄭糖表現(xiàn)出沖高回落態(tài)勢

整體上看，1月份商品市場品種漲跌不一，分化明顯。其中，農(nóng)產(chǎn)品中豆類小幅反彈，而谷物類則表現(xiàn)平平；軟商品中，棉花反彈漲幅居前，而白糖則展開回調(diào)?；貧w到鄭糖來看，1月整體上表現(xiàn)出沖高回落之勢。受收儲政策出臺和低溫天氣炒作影響，月初鄭糖延續(xù)震蕩走高，并成功企穩(wěn)于60日均線上方，此后因天氣轉(zhuǎn)好且新糖供應(yīng)快速增加，現(xiàn)貨銷售壓力下，糖價(jià)逐步回落，拖累鄭糖大幅回調(diào)。外盤方面，1月ICE原糖呈現(xiàn)震蕩下行之勢，巴西榨季末期產(chǎn)量和出口量依然維持高位，且印度產(chǎn)量預(yù)估提高，全球供應(yīng)過剩壓力下，ICE糖價(jià)探出兩年多新低，月跌幅5.27%。目前正在測試18美分/磅支撐。

1.2 現(xiàn)貨價(jià)格逐步回落，基差維持低位

受交儲及節(jié)前備貨提振，1月初迎來短暫的補(bǔ)庫小高峰，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)受此影響，一度走高至5700上方。但隨著云南糖廠在12月底開榨，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)全面開榨，進(jìn)入1月中旬，新糖供應(yīng)快速增加，低溫天氣過后，糖產(chǎn)量受影響有限，加之收儲利好逐步淡去，供應(yīng)壓力顯現(xiàn)，現(xiàn)貨糖價(jià)逐步回落至5600下方。1月初鄭糖的相對走強(qiáng)令期現(xiàn)價(jià)差自12月的-200點(diǎn)左右逐步回落至0附近，此后基差整體維持低位，期現(xiàn)聯(lián)動性增強(qiáng)。預(yù)計(jì)2月份，收儲結(jié)束疊加新糖供應(yīng)仍處高峰，現(xiàn)貨銷售逐步轉(zhuǎn)入淡季，供應(yīng)壓力下，現(xiàn)貨糖價(jià)或進(jìn)一步回落，從而帶動基差有望轉(zhuǎn)為貼水狀態(tài)。

二、市場影響因素分析

2.1 2012/13榨季步入供應(yīng)高峰期，低溫天氣影響有限

1月23日，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，去年12月成品糖產(chǎn)量較上年同期增長28%，達(dá)到317萬噸，2012/13榨季正式進(jìn)入供應(yīng)高峰期。去年12月至今年1月初，廣西地區(qū)遭遇低溫天氣，據(jù)廣西糖協(xié)初步數(shù)據(jù)顯示，截至12月底廣西累計(jì)產(chǎn)糖率為11.08%，為近四個(gè)榨季最低，導(dǎo)致多數(shù)制糖企業(yè)將食糖預(yù)期產(chǎn)量調(diào)低5%左右。但從12月產(chǎn)量來看，實(shí)際影響程度有限。截至1月20日，第二大產(chǎn)區(qū)云南省產(chǎn)糖27.84萬噸，同比上榨季增加7.52萬噸；出糖率11.36%，同比上榨季增加0.58%，產(chǎn)量開始快速增加。截至1月15日，海南省產(chǎn)糖12.47萬噸，同比少產(chǎn)0.16萬噸；產(chǎn)糖率11.17%，同比提高0.27%。從三大主產(chǎn)區(qū)當(dāng)前開榨情況來看，除廣西遭遇低溫天氣影響產(chǎn)糖率略有下降外，多數(shù)產(chǎn)區(qū)產(chǎn)糖率較去年有所提升，由此導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)量或與此前市場預(yù)估變化不大，因此，隨著榨季進(jìn)入中期，后期供應(yīng)壓力或繼續(xù)顯現(xiàn)。

2.2 12月進(jìn)口量出現(xiàn)反彈，加劇對國內(nèi)市場沖擊，關(guān)注進(jìn)口配額發(fā)放

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)1月21日提供的數(shù)據(jù)顯示，2012年12月份中國進(jìn)口食糖26.84萬噸，雖同比下降46%，但環(huán)比出現(xiàn)反彈，加劇國內(nèi)市場供應(yīng)壓力。2012年1-12月我國累計(jì)進(jìn)口食糖達(dá)375萬噸，同比增28%。受國內(nèi)收儲和國際糖價(jià)走軟影響，2012年全年進(jìn)口量超越2011年的286萬噸，刷新歷史記錄。

按照WTO協(xié)會規(guī)定，中國全年食糖進(jìn)口配額總量為194.5萬噸，配額內(nèi)關(guān)稅為15%，配額外最惠國稅率為50%，其它國家為125%。數(shù)據(jù)顯示1-12月進(jìn)口量已經(jīng)達(dá)到375萬噸，已遠(yuǎn)超194.5萬噸配額180萬噸。由于12月配額外進(jìn)口成本處于6000元/噸上方波動，僅有北部銷區(qū)存在一定的進(jìn)口可能，但整體數(shù)量或不高。隨著國內(nèi)新糖供應(yīng)進(jìn)入高峰，且2013年度進(jìn)口配額遲遲未發(fā)放，當(dāng)前配額外進(jìn)口成本仍處6000附近，對進(jìn)口量形成一定抑制，減緩?fù)獠抗?yīng)對國內(nèi)市場沖擊，但需密切關(guān)注進(jìn)口配額發(fā)放。

2.3 2012/13榨季第一批收儲150萬噸遭遇“秒殺”，現(xiàn)貨銷售壓力加劇

經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，2012/13制糖年度國家臨時(shí)收儲食糖300萬噸。按照分期分批的原則，第一批收儲數(shù)量先按150萬噸安排。收儲基礎(chǔ)價(jià)格為每噸6100元，掛牌收儲時(shí)間和數(shù)量為：2012年12月27日掛牌收儲80萬噸，2013年1月22日掛牌收儲70萬噸。截至1月22日17時(shí)，第一批次收儲順利完成，兩次共計(jì)150萬噸收儲均遭遇“秒殺”行情，且成交價(jià)格均為6100元/噸的競拍底價(jià)。其中，制糖企業(yè)僅拍得少數(shù)份額，多數(shù)份額被貿(mào)易商拍得。雖對制糖企業(yè)銷售構(gòu)成間接利好，但臨近年關(guān)，受制于資金緊張，制糖企業(yè)不得不維持低價(jià)走量，銷售壓力加劇帶動現(xiàn)貨價(jià)不斷走低。預(yù)計(jì)節(jié)前這一現(xiàn)象仍將持續(xù)。

商務(wù)部于1月24日發(fā)布公告稱，國家將于1月26日9-17時(shí)，進(jìn)行2012/13年度第一批30萬噸儲備糖輪庫拍賣，競賣底價(jià)為5430元/噸。雖價(jià)格較當(dāng)前銷區(qū)現(xiàn)貨價(jià)具有一定優(yōu)勢，但節(jié)前備貨旺季已過，加之現(xiàn)貨價(jià)、國際糖價(jià)不斷走低，且本批糖主要生產(chǎn)日期為2011年9-11月，受保質(zhì)期影響，其對買家吸引力有限，悲觀預(yù)期下預(yù)計(jì)拍賣情況不容樂觀。

2.4 12月產(chǎn)量大幅增加，但銷糖率處于近四個(gè)榨季高位

截至2012年12月底，2012/13年制糖期全國累計(jì)銷售食糖217.64萬噸，累計(jì)銷糖率66.45%（上制糖年同期銷售食糖112.9萬噸，銷糖率37.58%），其中，銷售甘蔗糖182.55萬噸，銷糖率71.94%（上制糖年同期銷售甘蔗糖82.73萬噸，銷糖率36.46%），銷售甜菜糖35.09萬噸，銷糖率47.57%（上制糖年同期銷售甜菜糖30.17萬噸，銷糖率41.01%）。

從縱向?qū)Ρ葋砜?，雖12月糖產(chǎn)量處于近四個(gè)榨季高位，但銷量率也出現(xiàn)大幅回升，并創(chuàng)下近四個(gè)榨季最高，同時(shí)工業(yè)庫存大幅下降，處于相對低位水平。表觀來看，數(shù)據(jù)顯示12月下游銷售呈回暖趨勢，新糖銷售良好，但我們認(rèn)為主要是受收儲拉動。去年以來，隨著糖價(jià)的不斷走低，下游多數(shù)用糖企業(yè)維持低庫存狀態(tài)，而交儲中多數(shù)份額被貿(mào)易和加工企業(yè)拍得，由此導(dǎo)致這些企業(yè)采購交儲，拉動銷糖率出現(xiàn)回升。第一批第二次70萬噸拋儲瞬間最低價(jià)成交背景下，我們預(yù)計(jì)1月銷糖率仍將有較好表現(xiàn)，但2月伴隨著國儲輪庫和消費(fèi)淡季，下游銷售和庫存壓力或難言樂觀。

2.5 12月軟飲料產(chǎn)量增速大幅反彈，但食品制造業(yè)工業(yè)增加值繼續(xù)下滑

從下游軟飲料情況來看，12月產(chǎn)量增速大幅反彈，自11月的10%升至12%，并創(chuàng)下年內(nèi)最高增速，顯示隨著春節(jié)臨近，下游備貨需求拉動下，軟飲料產(chǎn)量大幅擴(kuò)張，對食糖消費(fèi)有望形成提振。但我們也發(fā)現(xiàn)，從同比來看，12月增速卻仍處于近六個(gè)榨季最低水平，暗示2012年全年軟飲料產(chǎn)量增幅處于低位。同樣，從食品制造業(yè)工業(yè)增加值來看，12月延續(xù)此前下滑趨勢，雖幅度有所放緩，但依然創(chuàng)下年內(nèi)最低水平。且從同比來看，2012年整體增幅也同樣處于近六個(gè)榨季低位，但值得樂觀的是，其仍然處于擴(kuò)張區(qū)間。由此我們認(rèn)為，雖2012年下游消費(fèi)情況不容樂觀，但12月已出現(xiàn)快速反彈，短期對白糖消費(fèi)形成一定提振作用。

2.6 巴西榨季末期產(chǎn)量和出口量維持高位，印度糖產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)，雖泰國糖產(chǎn)量有所下調(diào)，但難改全球供應(yīng)過剩預(yù)期

巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會稱，截至12月31日，其糖產(chǎn)量同比增加8.84%，至3407萬噸，12月份單月產(chǎn)量為116萬噸。同時(shí)國際糖業(yè)組織的最新月度報(bào)告顯示，12月巴西出口食糖245.4萬噸糖，12月單月數(shù)據(jù)趕超2010年觸及的222萬噸的12月最高水平。榨季末期巴西糖產(chǎn)量和出口量維持高位，加劇全球供應(yīng)壓力。而巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會最新預(yù)估顯示，2013/14年度巴西中南部甘蔗產(chǎn)量或?yàn)?.85億噸，較即將結(jié)束的2012/13年度增加約10%。由此整個(gè)2013年隨著巴西糖產(chǎn)量繼續(xù)大幅增加，將進(jìn)一步?jīng)_擊全球市場供應(yīng)。但已邁入榨季尾聲，后期市場關(guān)注焦點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向北半球開榨情況。

因天氣干燥導(dǎo)致單產(chǎn)不及預(yù)期，泰國2012/13 年度糖產(chǎn)量或僅為900-920 萬噸，低于此前市場預(yù)估的940 萬噸。且截至1月上旬，泰國糖出口量較去年同期下滑近10%，國際糖價(jià)走弱和產(chǎn)量下調(diào)令出口商惜售心理加重，泰國糖持續(xù)維持高升水狀態(tài)也抑制了亞洲地區(qū)進(jìn)口需求。隨著巴西出口量逐步削減，預(yù)計(jì)泰國糖高升水仍將在2月持續(xù)。而印度方面，印度糖廠協(xié)會近期稱，其2012/13年度前三個(gè)半月糖產(chǎn)量同比增加3%，至1080萬噸，產(chǎn)量開始恢復(fù)增長趨勢。且印度糖廠聯(lián)盟也將本榨季糖產(chǎn)量預(yù)估從2400萬噸提高至2450萬噸，可見印度減產(chǎn)情況并未如此前市場預(yù)期嚴(yán)重，由此將加劇印度糖后期出口壓力。

2.7 CFTC 總持倉繼續(xù)攀升，基金分歧收窄但指標(biāo)仍處低位

截至1月15日，CFTC傳統(tǒng)基金總持倉繼續(xù)攀升，較上月同期增加0.5萬手，其中非商業(yè)多頭較上月同期增加0.3萬手，非商業(yè)空頭則增加0.2萬手，短期來看，傳統(tǒng)基金加碼做空態(tài)度趨緩，悲觀看法略有緩解。而偏重中長期趨勢的指數(shù)基金凈多頭寸穩(wěn)步上揚(yáng)，攀升至近4年高位，顯示基金堅(jiān)定看多長期糖價(jià)。而持倉結(jié)構(gòu)（多頭/空頭）維持震蕩，整體仍處于歷史極低水平，由前期規(guī)律可知，若持倉結(jié)構(gòu)不能大幅上揚(yáng)，則ICE糖價(jià)弱勢難改，但低位運(yùn)行也令行情存在反轉(zhuǎn)可能?；饍舳囝^寸雖較上月同期減少0.1萬手，但近期已呈現(xiàn)低位反彈跡象，且凈多頭寸進(jìn)入近五年低位區(qū)間，將對糖價(jià)構(gòu)成潛在支撐。同時(shí)基金套利頭寸維持低位震蕩，套利資金入場意愿依舊不高。

綜合來看，傳統(tǒng)基金總持倉增加，且基金凈多頭寸呈現(xiàn)低位反彈跡象，指數(shù)基金凈多頭寸持續(xù)攀升，顯示傳統(tǒng)基金對短期糖價(jià)悲觀看法有所緩和，基金間分歧有所收窄。但傳統(tǒng)基金持倉結(jié)構(gòu)和套利頭寸仍低位徘徊，暗示短期糖價(jià)依然難有大幅反彈可能。

三 總結(jié)及后市展望

國際市場：主產(chǎn)國巴西榨季末期產(chǎn)量和出口量維持高位，且13/14榨季仍有較大增產(chǎn)預(yù)期，沖擊全球市場供應(yīng)。印度產(chǎn)量恢復(fù)增長趨勢，且產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)，加劇后期出口可能。泰國產(chǎn)量遭遇下調(diào)，出口商惜售導(dǎo)致高升水維持，整體依然難改全球供應(yīng)過剩格局。從CFTC基金目前的持倉頭寸來看，傳統(tǒng)基金總持倉增加及凈多頭寸呈現(xiàn)低位反彈跡象，顯示短期基金悲觀看法有所緩和，但基金持倉結(jié)構(gòu)和套利頭寸仍處低位也令糖價(jià)短期難有大幅反彈可能，18美分位置或存較強(qiáng)支撐，因此，雖供應(yīng)壓力令I(lǐng)CE原糖或維持偏弱震蕩，但下方空間或有限。預(yù)計(jì)2月ICE原糖將在18-19.50美分區(qū)間震蕩的可能性較大。

國內(nèi)市場：主產(chǎn)區(qū)全面開榨新糖供應(yīng)快速增加， 12月產(chǎn)量大幅增長，榨季正式步入供應(yīng)高峰期。期間第一批收儲150萬噸對消化新糖供應(yīng)壓力構(gòu)成利好，但兩次收儲均遭遇秒殺行情，貿(mào)易商拍得多數(shù)交儲份額，令制糖企業(yè)節(jié)前資金壓力加劇，維持低價(jià)走量下現(xiàn)貨銷售不容樂觀。1月下旬國家出臺30萬噸輪庫政策，競賣底價(jià)5430元/噸，雖較現(xiàn)貨價(jià)有一定差距，但下游消費(fèi)逐步轉(zhuǎn)入淡季，疊加新糖上市，短期供應(yīng)壓力凸顯，而進(jìn)口配額發(fā)放延遲令外部供應(yīng)沖擊暫緩。從12月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)量大幅增加，但受收儲影響，銷糖率大幅回升，對糖價(jià)形成一定支撐。但整體供應(yīng)壓力下，糖價(jià)2月或維持偏弱震蕩，即使反彈上方空間或有限。

操作策略：綜上所述，雖下游消費(fèi)略有回暖，且期價(jià)回落逐步逼近成本區(qū)間，但基本面新糖供應(yīng)壓力疊加消費(fèi)淡季壓制下，鄭糖2月或迎來偏弱震蕩行情，預(yù)計(jì)震蕩區(qū)間（5250，5480）。建議投資者可適量逢區(qū)間高位沽空，但需設(shè)置止盈止損保護(hù)，謹(jǐn)防2月底市場對第二批收儲政策預(yù)期的炒作，同時(shí)春節(jié)期間印度、泰國糖產(chǎn)量和出口變動或?qū)?jié)后盤面產(chǎn)生擾動，投資者需加以關(guān)注，做好節(jié)前倉位控制。