PTA期貨主力合約在今年1月7日創(chuàng)出去年11月下旬以來大漲行情新高8736元/噸后，展開近兩周的調(diào)整，上周四二次下探8350元/噸受到支撐后再度振蕩上行。自此，期貨走勢開始強(qiáng)于現(xiàn)貨，基差不斷縮小。目前國內(nèi)春節(jié)臨近，PTA供需面偏弱，但成本及宏觀面支撐較強(qiáng)，多空分歧加大，筆者認(rèn)為在這種矛盾格局下，PTA期貨價(jià)差結(jié)構(gòu)將結(jié)束近兩年的反向格局，回歸正向市場。

宏觀面樂觀預(yù)期營造做多氛圍

去年12月以來，宏觀面利好頻傳，國內(nèi)股市與期貨市場擺脫低迷，走出強(qiáng)勁上漲行情。壓制金融市場近三年的歐債危機(jī)開始淡化，宏觀面利多消息不斷出現(xiàn)，增強(qiáng)了市場對后市的看漲信心。除了個(gè)別直接受益于政策利好的行業(yè)外，大部分行業(yè)供需面好轉(zhuǎn)尚需時(shí)間，因此，現(xiàn)貨及近月合約價(jià)格上漲乏力，但在宏觀面樂觀預(yù)期主導(dǎo)下，投資者會(huì)轉(zhuǎn)向做多期貨遠(yuǎn)月合約，弱化供需面偏空影響。最近兩個(gè)月，工業(yè)品期貨輪番強(qiáng)勢上漲驗(yàn)證了這種邏輯。宏觀大勢是決定期貨市場價(jià)差結(jié)構(gòu)的主要力量。去年四季度宏觀面向好以來，國內(nèi)工業(yè)品期貨除PTA、LLDPE外，近遠(yuǎn)月價(jià)差結(jié)構(gòu)全部轉(zhuǎn)為正向格局，PTA價(jià)差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向只是時(shí)間問題。

成本限制PTA跌幅

市場原來預(yù)期1月韓國HC 80萬噸PX新裝置和2月國內(nèi)騰龍芳烴160萬噸PX新裝置投產(chǎn)會(huì)打壓亞洲市場PX價(jià)格，但實(shí)際HC新裝置開出后，PX價(jià)格并未走弱。主要原因是，國內(nèi)PTA行業(yè)開工率快速提高，PX需求增加，和騰龍芳烴投產(chǎn)時(shí)間再次推遲共同推動(dòng)亞洲市場PX價(jià)格易漲難跌。日韓生產(chǎn)商2月PX合同貨報(bào)價(jià)大幅提高至1720—1750美元/噸，預(yù)計(jì)執(zhí)行價(jià)會(huì)高于1月1625美元/噸水平，PTA生產(chǎn)成本被牢牢封在9000元 /噸之上。一二季度日韓及臺(tái)灣地區(qū)共計(jì)6套PX裝置計(jì)劃檢修，從而推動(dòng)2月PX現(xiàn)貨行情繼續(xù)保持強(qiáng)勢。

PTA現(xiàn)貨價(jià)格長時(shí)間運(yùn)行在成本價(jià)下方，即使PTA需求走弱，強(qiáng)成本支撐也會(huì)限制現(xiàn)貨價(jià)格跌幅。

春節(jié)因素導(dǎo)致近期供需面偏弱

目前春節(jié)臨近，終端紡織行業(yè)停產(chǎn)比例日益增加，上周開工率降至50%，而往年春節(jié)期間江浙織機(jī)開機(jī)率會(huì)降至20%左右。中間聚酯行業(yè)部分裝置在春節(jié)前有停產(chǎn)檢修計(jì)劃。據(jù)中纖網(wǎng)預(yù)計(jì)，從1月下旬到2月上旬將有350萬噸聚酯產(chǎn)能處于停產(chǎn)狀態(tài)，停產(chǎn)產(chǎn)能約占整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能的9%左右。國內(nèi)PTA行業(yè)開工率從去年12月底的68%提高至86%的高位，國內(nèi)市場供給逐漸充裕。2013年聚酯工廠合約貨比例較高，加之聚酯滌綸行情春節(jié)前低迷，聚酯工廠對PTA現(xiàn)貨采購意愿不強(qiáng)，加劇供需面弱勢，制約了PTA期貨上漲后現(xiàn)貨的跟漲力度。

總體來看，在宏觀面轉(zhuǎn)強(qiáng)，成本堅(jiān)挺，短期供需面偏弱的共同作用下，PTA價(jià)差結(jié)構(gòu)將由反向市場轉(zhuǎn)向正向市場（期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨，期貨遠(yuǎn)月價(jià)格高于近月）。短期供需面偏弱會(huì)抑制現(xiàn)貨價(jià)格漲幅，同時(shí)，高成本會(huì)限制現(xiàn)貨跌幅。宏觀面轉(zhuǎn)強(qiáng)會(huì)刺激資金不斷去做多貼水的期貨合約，直到轉(zhuǎn)為升水。建議可重點(diǎn)逢低中線做多PTA 9月合約。