從供應(yīng)方面看，

　　歐佩克組織原油產(chǎn)量基本穩(wěn)定在3000萬(wàn)桶/天偏上，主要的增量來(lái)自非歐佩克國(guó)家，包括大量開(kāi)采頁(yè)巖油的美國(guó)和南蘇丹地區(qū)以及擁有大量油砂的加拿大。頁(yè)巖油開(kāi)采將在很大程度上削弱歐佩克組織對(duì)油價(jià)的影響。根據(jù)EIA預(yù)計(jì)2013年及以后數(shù)年，非歐佩克國(guó)家原油產(chǎn)量的增速將不斷提高，并會(huì)超過(guò)全球石油需求增速。另外伊拉克、俄羅斯原油產(chǎn)量也在增加。供應(yīng)端對(duì)油價(jià)的影響在未來(lái)仍然會(huì)較為明顯，其中主要來(lái)自兩個(gè)方面，一是，中東地緣沖突可能會(huì)造成的主要原油生產(chǎn)國(guó)供應(yīng)減少；二是，自然因素（如颶風(fēng)）和政治因素（如產(chǎn)業(yè)管制）對(duì)美國(guó)等頁(yè)巖油開(kāi)采較多的國(guó)家的影響。由于目前預(yù)期頁(yè)巖油在未來(lái)原油增量中會(huì)占有較大比重，如果后者有較大變故，則可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生較大影響。

　　從庫(kù)存方面看，

　　EIA估計(jì)2011年底OECD商業(yè)庫(kù)存約為26.1億桶，相當(dāng)于56.1天供應(yīng)；預(yù)計(jì)2012年底會(huì)增加到26.8億桶，相當(dāng)于58.2天供應(yīng)；2013年該數(shù)據(jù)還將會(huì)繼續(xù)攀升，預(yù)計(jì)各季度末分別為26.78億、27.11億、27.06億和26.75億，整體呈先漲后跌的趨勢(shì)。2013年OECD商業(yè)庫(kù)存水平整體維持偏高。2012年美國(guó)原油庫(kù)存不斷增加，下半年創(chuàng)歷史新高，對(duì)油價(jià)形成了較大壓力。預(yù)計(jì)2013年美國(guó)原油庫(kù)存仍維持高位，根據(jù)EIA報(bào)告預(yù)測(cè)，2013年各季度末美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存數(shù)據(jù)分別為10.68億、11.06億、11.17億和10.72億桶。庫(kù)存在2、3季度會(huì)增加至高位，4季度整體會(huì)出現(xiàn)回落。雖然年內(nèi)庫(kù)存數(shù)據(jù)變化會(huì)增加油價(jià)波動(dòng)，不過(guò)，由于原油庫(kù)存處于高位，油價(jià)整體承受的壓力較大。

　　從歐佩克剩余產(chǎn)能看，

　　EIA預(yù)計(jì)2012年歐佩克原油總產(chǎn)能會(huì)達(dá)到3301萬(wàn)桶，2013年增加至3346萬(wàn)桶，其中伊拉克、阿聯(lián)酋產(chǎn)能擴(kuò)張較多。歐佩克原油生產(chǎn)剩余產(chǎn)能在2012年預(yù)計(jì)為201萬(wàn)桶，到2013年會(huì)增加至310萬(wàn)桶。2013年各季度剩余產(chǎn)能預(yù)計(jì)為250萬(wàn)桶、330萬(wàn)桶、330萬(wàn)桶、330萬(wàn)桶。按照280萬(wàn)桶為安全邊際來(lái)看，2012年歐佩克剩余產(chǎn)能偏低，對(duì)油價(jià)實(shí)際上有較強(qiáng)的支撐，特別是在中東地區(qū)沖突加劇的情況下，市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)的擔(dān)憂情緒較大。2013年隨著剩余產(chǎn)能升至安全邊際之上，供應(yīng)中斷所帶來(lái)的擔(dān)憂情緒將會(huì)相對(duì)緩和。

　　綜合以上幾個(gè)方面，2013年全球原油供需格局整體會(huì)趨于寬松，特別是在二季度，庫(kù)存增加，會(huì)對(duì)油價(jià)形成壓力。隨著石油開(kāi)采技術(shù)的改進(jìn)，頁(yè)巖油等資源開(kāi)采量增加，提高了原油供應(yīng)增速。不過(guò)，2013年地緣局勢(shì)仍是影響原油價(jià)格的重要因素，伊朗、敘利亞、埃及、巴以沖突等不確定因素都會(huì)加劇油價(jià)波動(dòng)，另外，局部的自然災(zāi)害、工人罷工等因素也是值得關(guān)注的。

　　EIA預(yù)計(jì)2013年布倫特原油價(jià)格均值為104美元/桶，WTI原油價(jià)格均值為88美元/桶，二者價(jià)差將會(huì)回落至11美元/桶附近。我們預(yù)計(jì)2013年油價(jià)整體處于大區(qū)間震蕩，上漲動(dòng)能在高位會(huì)受限，WTI油價(jià)震蕩區(qū)間預(yù)計(jì)在75-114美元/桶，布倫特油價(jià)震蕩區(qū)間在95-125美元/桶。

　　2012年宏觀面整體偏空，全球經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場(chǎng)預(yù)期一度走弱。展望2013年宏觀面，雖然全球經(jīng)濟(jì)狀況仍然不佳，不過(guò)，仍存在一些去陳除厄的向好跡象。系統(tǒng)性因素改善，將從預(yù)期面對(duì)市場(chǎng)信心形成支撐和推漲。

　　外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有重要影響，特別是對(duì)于出口導(dǎo)向型的紡織行業(yè)。這些外部風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自歐美方面。歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)擴(kuò)大和美國(guó)財(cái)政削減問(wèn)題，令市場(chǎng)擔(dān)憂較重。特別是，歐債問(wèn)題已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。這些實(shí)質(zhì)性的影響會(huì)在2013年進(jìn)一步體現(xiàn)。歐洲央行12月初發(fā)布的報(bào)告中預(yù)計(jì)2013年歐元區(qū)GDP增速在-0.9%~0.3%之間。

　　不過(guò)，應(yīng)當(dāng)看到的是，有關(guān)歐債危機(jī)的解決進(jìn)程仍在朝著積極的方向推動(dòng)。包括建立歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）、建立統(tǒng)一的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)、完善歐元區(qū)債務(wù)國(guó)救助機(jī)制等方面都取得了一定成果。經(jīng)過(guò)2012年有關(guān)抵制緊縮經(jīng)濟(jì)措施的抗議，歐元區(qū)主導(dǎo)國(guó)也在促增長(zhǎng)和緊縮政策之間平衡，對(duì)希臘等債務(wù)國(guó)的預(yù)算削減做出讓步，為債務(wù)問(wèn)題的解決換取了更多時(shí)間。2013年，預(yù)計(jì)會(huì)有更多的措施和更完善的機(jī)制來(lái)幫助歐元區(qū)走出困境。2013年，歐債危機(jī)方面的不確定性主要來(lái)自意大利總理大選、西班牙及希臘援助等問(wèn)題，屆時(shí)會(huì)對(duì)市場(chǎng)有所擾動(dòng)。不過(guò)，預(yù)計(jì)歐元區(qū)的完整性仍會(huì)保持，希臘或意大利退出歐元區(qū)的可能非常小。雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速不容樂(lè)觀，不過(guò)，2013年或許是一個(gè)轉(zhuǎn)折向好的時(shí)點(diǎn)。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)也是全球關(guān)注的焦點(diǎn)。從公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體處于溫和復(fù)蘇的過(guò)程中，房地產(chǎn)和就業(yè)方面都顯露出積極的信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3和QE4，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入了更多動(dòng)力，特別是與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)掛鉤的開(kāi)放式量化政策，對(duì)維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇奠定了政策條件。雖然階段性的數(shù)據(jù)不及預(yù)期會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)，不過(guò)整體向好的預(yù)期會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心有所依托。目前有關(guān)美國(guó)財(cái)政懸崖問(wèn)題的爭(zhēng)論仍在進(jìn)行中，隨著相關(guān)談判進(jìn)行，最終的避免財(cái)政懸崖的協(xié)議有望達(dá)成，其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的傷害相對(duì)有限。

　　預(yù)計(jì)2013年歐美出現(xiàn)重大經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)不大，整體處于逐步向好的進(jìn)程中。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐及歐洲經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)程度將在很大程度上決定我國(guó)紡織市場(chǎng)面臨的外需情況。

　　在考慮外圍市場(chǎng)極端風(fēng)險(xiǎn)減弱的情況下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況將是2013年關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　從利空方面看，經(jīng)過(guò)多年的高速增長(zhǎng)后，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和相關(guān)體制逐漸顯露出與經(jīng)濟(jì)增速不匹配的跡象，很難再支持經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨許多國(guó)家遭遇的“中等收入陷阱”。雖然年底世界銀行在報(bào)告中上調(diào)了2013年中國(guó)GDP增速預(yù)期至8.4%，但是明年的實(shí)際增長(zhǎng)情況可能會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)，市場(chǎng)預(yù)期政策面對(duì)明年的GDP定位可能是在7.5%。政策層將從之前的注重經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量。

　　地方債務(wù)問(wèn)題仍是一個(gè)重要隱患。據(jù)估計(jì)，2012年全年新增貸款總量約8.2萬(wàn)億，為歷史第二高水平，高于2010年和2011年。在經(jīng)濟(jì)放緩和通脹下滑的背景下，如此高規(guī)模的信貸注入市場(chǎng)，如果沒(méi)能構(gòu)成較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)力，則會(huì)帶來(lái)較大的違約風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)地方債務(wù)問(wèn)題能否得到妥善解決，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生較大影響。

　　從利多的方面看，2013年是新一屆政府執(zhí)政的開(kāi)局之年，新氣象和新政策值得期待。年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出將改善民生、擴(kuò)大內(nèi)需、推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)作為明年的重要工作，相關(guān)的促消費(fèi)、增收入的措施和政策也會(huì)陸續(xù)出臺(tái)。內(nèi)需方面的改善，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)PTA下游行業(yè)產(chǎn)生積極影響。另外，在通脹形勢(shì)緩和的情況下，政府將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，其中有關(guān)減稅、降息、降準(zhǔn)的預(yù)期仍然維持。

　　綜合國(guó)內(nèi)，2013年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨一定挑戰(zhàn)，存在一些不利因素，不過(guò)，政策方面的預(yù)期仍會(huì)對(duì)市場(chǎng)有所提振。

　　地緣沖突對(duì)市場(chǎng)的影響主要來(lái)自兩個(gè)方面：

　　一是，中東北非主要產(chǎn)油國(guó)地區(qū)局勢(shì)不穩(wěn)，帶來(lái)的有關(guān)原油供應(yīng)的擔(dān)憂情緒。其中伊朗受歐美對(duì)原油出口的制裁，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)遭受損害，原油產(chǎn)量大幅下滑，未來(lái)如果制裁繼續(xù)收緊，不排除伊朗會(huì)出現(xiàn)變故。敘利亞國(guó)內(nèi)沖突仍在繼續(xù)，2013年預(yù)計(jì)會(huì)有確定性結(jié)果，特別是在美國(guó)大選已經(jīng)完成的情況下。巴以地區(qū)、埃及、利比亞的局勢(shì)變化也會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生一定影響。

　　二是，中國(guó)與周邊國(guó)家的關(guān)系，特別是與日本就釣魚(yú)島的爭(zhēng)端。這將會(huì)影響中國(guó)對(duì)周邊國(guó)家的貿(mào)易。日本是國(guó)內(nèi)紡織品對(duì)外出口的重要市場(chǎng)之一，也是國(guó)內(nèi)PX的重要進(jìn)口來(lái)源，中日關(guān)系緊張，特別是有較大升級(jí)的情況，將會(huì)對(duì)PTA及其下游市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響。

　　年宏觀面是革故鼎新的一年，殘留的問(wèn)題會(huì)繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)增速，并對(duì)市場(chǎng)需求產(chǎn)生不利影響，不過(guò)，隨著積極政策調(diào)控推動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)期仍會(huì)有所支撐，并會(huì)在價(jià)格低位形成推漲動(dòng)力。

　　2012年，PTA期價(jià)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格整體呈現(xiàn)貼水，市場(chǎng)表現(xiàn)出近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局。特別是在下半年，期現(xiàn)價(jià)差一度超過(guò)-700元/噸。遠(yuǎn)期貼水是熊市的特征，顯示了市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格不看好。產(chǎn)能大規(guī)模擴(kuò)張，對(duì)市場(chǎng)形成了較大壓力，也是遠(yuǎn)期貼水的重要成因。不過(guò)，下半年期現(xiàn)價(jià)差處于高位，更多地是遠(yuǎn)期被動(dòng)貼水，現(xiàn)貨及近期合約價(jià)格受成本支撐較強(qiáng)，表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。

　　根據(jù)持倉(cāng)成本理論，在正常市場(chǎng)中，遠(yuǎn)期價(jià)格會(huì)高于現(xiàn)貨價(jià)格。理論上遠(yuǎn)期價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格加上持倉(cāng)成本。如果考慮風(fēng)險(xiǎn)因素帶來(lái)的溢價(jià)，遠(yuǎn)期價(jià)格則等于現(xiàn)貨價(jià)格、持倉(cāng)成本和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。在反向市場(chǎng)中遠(yuǎn)期價(jià)格會(huì)低于現(xiàn)貨價(jià)格，一般是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格附加了較低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，認(rèn)為在未來(lái)受風(fēng)險(xiǎn)因素影響，價(jià)格會(huì)大幅下跌。只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為正時(shí)，市場(chǎng)才有持有現(xiàn)貨至未來(lái)交易的動(dòng)力，也才能推動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格走向高點(diǎn)。2012年，市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格賦予了較低的溢價(jià)，該溢價(jià)持續(xù)為負(fù)，并抵消了持倉(cāng)成本，造成遠(yuǎn)期價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格大幅貼水。

　　圖19-圖22顯示了2012年主要交易合約之間的價(jià)差和溢價(jià)情況。可以看出，這些跨期價(jià)差主要處于波動(dòng)區(qū)間的下邊界附近，震蕩下跌。圖中的上下邊界分別為均值加/減2倍的價(jià)差標(biāo)準(zhǔn)差。在價(jià)差運(yùn)行過(guò)程中，并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的均值回復(fù)特征，相反卻表現(xiàn)出了背離均值的走向。這與統(tǒng)計(jì)規(guī)律不符。不過(guò)，這恰恰可以用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)解釋。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)處于偏低水平，且沒(méi)有改善時(shí)，跨期價(jià)差將很難出現(xiàn)均值回復(fù)。

　　也就是說(shuō)，價(jià)差會(huì)一直保持在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)確定的方向上，直到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)發(fā)生改變。這也是2012年P(guān)TA缺少跨期正向套利機(jī)會(huì)的原因。

　　影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的因素有很多。對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格利空和對(duì)近期價(jià)格利好的因素，都會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降，甚至出現(xiàn)負(fù)值。對(duì)于不同合約，市場(chǎng)對(duì)其所賦予的相對(duì)于現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也不同。隨著合約到期日臨近，該合約相對(duì)于現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)縮小。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)5月份合約和9月份合約賦予的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大多數(shù)時(shí)候都是負(fù)值，正風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)所帶來(lái)的正向套利機(jī)會(huì)很少。2009年下半年至2011年第1季度，5、9合約相對(duì)于現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)偏高一些，而且期間有短暫的正套機(jī)會(huì)，這與當(dāng)時(shí)的牛市行情相關(guān)。　

　　2013年，由于PTA產(chǎn)能延續(xù)高速擴(kuò)張，對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格形成較大壓力。另外，PX因供需緊缺，表現(xiàn)堅(jiān)挺，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，而遠(yuǎn)期價(jià)格所受到的支撐相對(duì)有限，遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)被動(dòng)減弱。不過(guò)，另一方面，宏觀面預(yù)期會(huì)有回暖，終端需求會(huì)隨著內(nèi)外需求改善而可能出現(xiàn)回升。這些因素會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)形成利好。

　　從1305合約和1309合約對(duì)現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)情況看，目前二者均處于歷史偏低水平，市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格仍偏悲觀。遠(yuǎn)期對(duì)現(xiàn)貨的價(jià)差仍會(huì)承受一定壓力。不過(guò)，隨著1305合約和1309合約向到期日運(yùn)行，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)逐漸減小，如果出現(xiàn)利好配合，使得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與持倉(cāng)成本之和大于零，則會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)期對(duì)現(xiàn)貨升水的可能。

　　另外，1309合約對(duì)1305合約的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較低，后續(xù)有可能維持偏低水平，特別是PTA和PX產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)1309合約會(huì)形成壓力。未來(lái)主要關(guān)注宏觀面和需求改善情況，如果缺乏這方面的利好，則1309合約對(duì)1305合約仍可能會(huì)維持貼水狀態(tài)。

　　從操作機(jī)會(huì)上看，1305合約和1309合約基本不具備正向套利機(jī)會(huì)，存在反向套利的可能，但是考慮到反向套利風(fēng)險(xiǎn)較大，而且現(xiàn)在來(lái)看也不具備相應(yīng)的時(shí)機(jī)，所以不建議進(jìn)行反向套利。1309合約與1305合約之間的正套機(jī)會(huì)現(xiàn)在也沒(méi)有打開(kāi)，后續(xù)可以關(guān)注對(duì)沖操作機(jī)會(huì)。

　　4、PTA價(jià)值評(píng)估及量化模型

　　成本決定了PTA的基本價(jià)值。通過(guò)計(jì)算成本并附加一定的利潤(rùn)，可以估計(jì)出PTA的價(jià)值重心。原油是PTA產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，決定了PTA的總成本。而且，國(guó)際研究機(jī)構(gòu)對(duì)原油的研究較為成熟，會(huì)定期發(fā)布原油的預(yù)測(cè)價(jià)格。因此，從原油出發(fā)，逐層估算，可以大體折算出PTA的預(yù)測(cè)價(jià)格。

　　上述附加利潤(rùn)為根據(jù)歷史利潤(rùn)水平和明年的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)估計(jì)。由于價(jià)值評(píng)估始于原油端，原油價(jià)格的變化會(huì)對(duì)價(jià)值評(píng)定結(jié)果產(chǎn)生較大影響。后續(xù)需要根據(jù)原油價(jià)格的預(yù)測(cè)值對(duì)PTA的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行跟蹤調(diào)整。

　　為了更好地把握各個(gè)因素對(duì)PTA價(jià)格變化的影響，本小節(jié)通過(guò)建立數(shù)量統(tǒng)計(jì)模型，對(duì)相關(guān)因素進(jìn)行了量化研究，篩選出了與PTA價(jià)格變化關(guān)系較為密切的變量。

　　模型初始解釋變量包括WTI原油價(jià)格變化率、布倫特原油價(jià)格變化率、PX價(jià)格變化率、滌絲價(jià)格變化率、PMI新出口訂單指數(shù)環(huán)比、CPI環(huán)比、柯橋紡織市場(chǎng)景氣指數(shù)滌綸類變化率、PTA負(fù)荷變化率、聚酯負(fù)荷變化率、織機(jī)負(fù)荷變化率、PX產(chǎn)能增長(zhǎng)率、聚酯產(chǎn)能增長(zhǎng)率、PTA產(chǎn)能增長(zhǎng)率，共計(jì)13個(gè)；被解釋變量采取PTA現(xiàn)貨價(jià)格變化率。數(shù)據(jù)分別采取2007年1月份至2012年11月份的月度數(shù)據(jù)和年度數(shù)據(jù)。根據(jù)模型顯著程度和擬合度對(duì)變量進(jìn)行篩選。

　　根據(jù)月度數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，PTA價(jià)格變化率與PX價(jià)格變化率及滌絲價(jià)格變化率存在如下關(guān)系：

　　該模型具有很高的顯著性和擬合度。

　　模型給出了PX、PTA和滌絲價(jià)格變化之間內(nèi)在的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，當(dāng)時(shí)實(shí)際情況背離均衡關(guān)系時(shí)，價(jià)格變化將會(huì)朝著均衡關(guān)系的方向發(fā)展。例如，當(dāng)PX價(jià)格變化1%，滌絲價(jià)格變化1%時(shí)，而PTA價(jià)格變化了1.5%，則表明PTA價(jià)格變化過(guò)快，這種過(guò)快很可能是由于市場(chǎng)缺陷所致，是不能持續(xù)的，后續(xù)存在很大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，如果市場(chǎng)條件不配合PX價(jià)格或滌絲價(jià)格上漲，則PTA價(jià)格就會(huì)回落。反之，如果市場(chǎng)條件利好上游或下游，則PX價(jià)格或滌絲價(jià)格將會(huì)加速上漲，PTA價(jià)格漲速會(huì)相對(duì)放緩。

　　雖然在模型分析時(shí)預(yù)選了13個(gè)解釋變量，不過(guò)，除了PX價(jià)格和滌絲價(jià)格對(duì)PTA價(jià)格變化具有很強(qiáng)的解釋能力外，其余11個(gè)變量在模型中均表現(xiàn)不顯著。這在一定程度上說(shuō)明了上述變量與PTA價(jià)格的關(guān)系在實(shí)際價(jià)格傳導(dǎo)中不夠強(qiáng)烈，其影響力主要通過(guò)間接傳導(dǎo)，關(guān)鍵變量還是PX和聚酯。

　　利用年度數(shù)據(jù)，我們還得到了PTA價(jià)格變化率與聚酯裝置負(fù)荷水平的關(guān)系。具體如下：

　　雖然在利用月度數(shù)據(jù)分析時(shí)，聚酯負(fù)荷變化率與PTA價(jià)格變化率之間的關(guān)系不顯著，在利用年度數(shù)據(jù)分析時(shí)，聚酯負(fù)荷變化率對(duì)PTA價(jià)格變化率的擬合度也不是很高，不過(guò)，上述模型仍能在一定程度上體現(xiàn)聚酯負(fù)荷水平對(duì)PTA價(jià)格變化的影響。由于系數(shù)為1.76，遠(yuǎn)大于1，聚酯負(fù)荷變化對(duì)PTA價(jià)格變化的影響較大，且比產(chǎn)能增長(zhǎng)率顯著。這說(shuō)明，在長(zhǎng)期看，實(shí)際負(fù)荷對(duì)價(jià)格變化的影響要強(qiáng)于理論產(chǎn)能。

　　在行情判斷中，應(yīng)當(dāng)關(guān)注裝置的負(fù)荷變化，特別是聚酯裝置負(fù)荷的變化。

　　以1305合約為例，2012年上半年期價(jià)延續(xù)2011年的下跌之勢(shì)，震蕩回落至7000點(diǎn)附近，相對(duì)于2008年11月份至2011年2月份的上漲幅度已經(jīng)回調(diào)了約67%。7500點(diǎn)附近剛好處于對(duì)上述漲幅回調(diào)的61.8%黃金分割線附近。

　　下半年期價(jià)轉(zhuǎn)入震蕩調(diào)整，調(diào)整重心在7500點(diǎn)附近。從6月份至11月份，調(diào)整了近6個(gè)月，為2011年2月份期價(jià)自高位回落以來(lái)最長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整。2012年12月份，期價(jià)放量上沖，突破了這一長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整。根據(jù)江恩理論的時(shí)間法則，如果后續(xù)期價(jià)回調(diào)未能突破前低，則后續(xù)中線上漲行情開(kāi)啟。截至12月21日，期價(jià)連續(xù)三周站穩(wěn)60周均線，且有成交量放大配合，顯示了上破的有效性。

　　以2008年11月份至2011年2月份的漲幅為基準(zhǔn)，預(yù)計(jì)后續(xù)支撐和阻力位：下方7500點(diǎn)是61.8%黃金分割線，支撐力度較強(qiáng)；上方8500點(diǎn)附近是50%線，在期價(jià)上行中會(huì)形成壓力；9350點(diǎn)附近是38.2%線，將是重要阻力位。根據(jù)江恩理論，后續(xù)期價(jià)在38.2%-61.8%區(qū)間內(nèi)震蕩的可能較大。同時(shí)，如果期價(jià)站穩(wěn)50%線，則在50%-38.2%之間震蕩的可能也非常大。預(yù)計(jì)價(jià)格走勢(shì)，7500點(diǎn)至8500點(diǎn)漲幅為1000點(diǎn)左右，后續(xù)回撤1/3至8200點(diǎn)附近；然后開(kāi)始第2波上漲，預(yù)計(jì)至9350點(diǎn)附近，期間在8700點(diǎn)附近會(huì)有一定阻力；沖至高點(diǎn)后，期價(jià)震蕩回測(cè)50%線的可能較大，預(yù)計(jì)會(huì)有9350點(diǎn)至8500點(diǎn)的回調(diào)，回調(diào)幅度850點(diǎn)左右，可關(guān)注8500點(diǎn)附近支撐阻力位轉(zhuǎn)換；如果站穩(wěn)8500點(diǎn)，并重新上漲，則漲幅可能是前一波調(diào)整幅度的1.618倍，即1375點(diǎn)左右，這樣至8500點(diǎn)可上漲至9850點(diǎn)附近，期間9350點(diǎn)附近會(huì)有阻力，9850點(diǎn)為此前高點(diǎn)阻力位，且臨近萬(wàn)元附近，預(yù)計(jì)會(huì)有較強(qiáng)阻力。

　　綜合上述，2013年，PTA和聚酯產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，PTA供需結(jié)構(gòu)趨于寬松。而PX產(chǎn)能跟進(jìn)相對(duì)不足，供需緊張。PTA生產(chǎn)企業(yè)將更多地考慮成本因素，采取低負(fù)荷操作，調(diào)節(jié)供需。為保證PX-PTA-PET供需平衡，PTA裝置開(kāi)工率預(yù)計(jì)維持在74%-80.5%。在這種局面下，成本驅(qū)動(dòng)將構(gòu)成PTA價(jià)格上漲的重要因素。同時(shí)，考慮宏觀回暖和庫(kù)存消化，2013年終端紡織市場(chǎng)有望改善。預(yù)計(jì)2013年P(guān)TA價(jià)格重心震蕩上移。

　　PTA價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)主要可能來(lái)自原油價(jià)格重心下移對(duì)成本端的削弱、宏觀利空事件、下游需求改善緩慢。這是后續(xù)投資者在進(jìn)行偏多操作中需要關(guān)注的因素。

　?。?）、單邊策略：中線波段操作，以多單持有為主。預(yù)計(jì)上半年和下半年會(huì)各有一波上漲行情。年中關(guān)注回調(diào)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。建議上半年多單注意倉(cāng)位控制，以應(yīng)對(duì)價(jià)格回調(diào)可能帶來(lái)的沖擊。第1季度以1305合約為主，后續(xù)關(guān)注1305-1309價(jià)差變化，多單注意擇機(jī)移倉(cāng)，注意控制移倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　?。?）、對(duì)沖策略：如果價(jià)格上行動(dòng)力來(lái)自需求端改善和宏觀面利好，則考慮買9拋5對(duì)沖操作。如果需求端持續(xù)乏力，則1309合約對(duì)1305合約貼水的局面會(huì)繼續(xù)維持。

　?。?）、套保策略：下游聚酯工廠可根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)狀況考慮買入套期保值操作，主要選擇的合約為1305合約和1309合約。

　?。?）、套利策略：從價(jià)差分析看，目前不具備進(jìn)行正向套利的條件，而反向套利的時(shí)機(jī)也不成熟，且反向套利常面臨一定風(fēng)險(xiǎn)，所以暫時(shí)不建議對(duì)PTA進(jìn)行套利操作。