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2013年度豆類期貨市場投資策略展望

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2013-01-27 21:48:30 來源:申銀萬國期貨

  從2011年的收儲價格來分析,玉米、大豆、棉花這三種主要的收儲農(nóng)產(chǎn)品之間是有一定的比價關(guān)系的。其中,大豆的收儲價格基本上是玉米的兩倍,而棉花的價格正好是玉米的10倍。而今年公布的數(shù)據(jù)來看,我們卻可以發(fā)現(xiàn)一個微妙的調(diào)整,其中大豆的收儲價格上調(diào)幅度達(dá)到了15%,玉米為7%,棉花為3%,這就使得收儲價格中,大豆和玉米的比價從2.02:1上升至2.17:1,棉花和玉米的比價從10:1下降至9.62:1。而眾所周知,,農(nóng)產(chǎn)品之間的比價關(guān)系會直接影響其未來的種植面積,從收儲價格的上調(diào)幅度,我們就可以清楚的看出本次調(diào)整后,國家的意圖是減少棉花的種植面積,大力促進(jìn)大豆的種植面積。

  5.2 大豆種植面積存危機(jī)

  從美國農(nóng)業(yè)部報告,我們也可以清楚的看到這樣的一個趨勢,就是中國大豆的種植面積不斷的下滑,而玉米的種植面積節(jié)節(jié)上升。而這次收儲價格有意的增加大豆收儲價格,意在通過價格調(diào)節(jié)機(jī)制,鼓勵農(nóng)民增加大豆的種植。由于可以預(yù)期,如果明年中國大豆種植面積繼續(xù)下滑,則國產(chǎn)大豆的局面將更加危險,從而威脅到國內(nèi)的糧食安全問題,則更大幅度的提高收購價格或許也并不是不可能。

  圖12:中國主要農(nóng)產(chǎn)品種植面積

2013豆類展望14.jpg
來源:USDA,WIND,申萬期貨研究所

  5.3 國產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆后期供應(yīng)或緊張

  而就國內(nèi)大豆的供需情況來看,今年或是一個短缺年。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部月度供需報告的估計,2012/13年度,中國大豆的供應(yīng)缺口約在123萬噸,庫存消費(fèi)比將從去年的22.09%下降到19.18%。

  圖13:中國大豆供需缺口及庫存消費(fèi)比

2013豆類展望15.jpg
來源:USDA,WIND,申萬期貨研究所

  但是對應(yīng)于國產(chǎn)大豆,形勢就比較緊張了。根據(jù)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2012/13年度,國產(chǎn)大豆的產(chǎn)量約為980萬噸,但食用消費(fèi)量(不能用進(jìn)口轉(zhuǎn)基因大豆替代)超過1200萬噸,供需約有200萬噸的缺口,這是自有數(shù)據(jù)統(tǒng)計的1991年以來,首次出現(xiàn)國產(chǎn)大豆的供應(yīng)不足,這意味著在年內(nèi),國產(chǎn)大豆即使主要用于食用,而不進(jìn)行壓榨,后期供應(yīng)也需要國儲約200萬噸的拋儲才能實現(xiàn)供需平衡。即使是根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估的1260萬噸的國內(nèi)產(chǎn)量,也僅僅是供需平衡的狀態(tài),后期供應(yīng)也會出現(xiàn)緊張的局面,可能需要國儲的輪儲來滿足國內(nèi)食用消費(fèi)的需要。

  圖14:中國國產(chǎn)大豆產(chǎn)量和食用消費(fèi)量

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來源:農(nóng)業(yè)部,布瑞克,申萬期貨研究所

  而國內(nèi)收儲政策已經(jīng)公布,2.3元/斤的價格,對應(yīng)連豆1305合約的成本超過4750元。未來即使美豆出現(xiàn)下滑,但大豆的價格預(yù)計下跌空間會十分有限。

  由于國內(nèi)收儲政策的支撐以及國產(chǎn)大豆食用消費(fèi)和進(jìn)口大豆壓榨消費(fèi)的消費(fèi)用途不同,預(yù)計明年連豆一的走勢可能會更加獨立于美豆的走勢。在明年宏觀逐步回暖的大背景下,如果未來國內(nèi)大豆生長期天氣的出現(xiàn)問題,不排除連豆一走出逼倉式上漲的可能。

  5.4中國進(jìn)口穩(wěn)健增長

  中國海關(guān)總署稱,中國11月份大豆進(jìn)口量總計416萬噸,較上年同期下降27.02%。今年1-11月份大豆總進(jìn)口量為5249萬噸,較上年同期增長11.4%。中國11月植物油進(jìn)口量92萬噸,較上年同期增加37.3%。中國1-11月植物油進(jìn)口量較上年同期增加25.6%,至733萬噸。從數(shù)據(jù)來看,大豆進(jìn)口出現(xiàn)季節(jié)性下滑,總體增長勢頭不及植物油。而植物油的的增長不僅速度快,而且總量也是再創(chuàng)新高。由于進(jìn)口成本還低于現(xiàn)貨價格,近期直接進(jìn)口植物油對商家的吸引力更大,也從另一個角度解釋了美豆油近期的火爆銷售。

  圖15:中國大豆進(jìn)口 圖16:中國植物油進(jìn)口

2013豆類展望17.jpg

  5.5油脂庫存壓力大

  圖17:中國大豆港口庫存 圖18:進(jìn)口大豆升貼水

來源:WIND,申萬期貨研究所 來源:WIND,申萬期貨研究所
2013年度豆類期貨市場投資策略展望
來源:WIND,申萬期貨研究所 來源:WIND,申萬期貨研究所

  從大豆庫存來看,目前港口庫存從年內(nèi)高點690萬噸以上,回落至目前540萬噸左右的水平。目前來看,進(jìn)口大豆還是存在不小的升水。目前美豆升水在128美分/蒲式耳,而南美大豆升水在20美分美分/蒲式耳的水平,已經(jīng)相對年內(nèi)高點有所回落,尤其是南美大豆升水的減少,也從側(cè)面反映了目前對于明年南美產(chǎn)量增長的預(yù)期。

  圖19:中國豆油商業(yè)庫存 圖20:中國國儲豆油庫存

來源:布瑞克,申萬期貨研究所 來源:布瑞克,申萬期貨研究所
2013年度豆類期貨市場投資策略展望
來源:布瑞克,申萬期貨研究所 來源:布瑞克,申萬期貨研究所

  然而,豆油庫存的上漲卻是比較大。根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計,國內(nèi)豆油的商業(yè)庫存已經(jīng)從年初的80萬噸左右的水平上升到目前130萬噸的水平,而國儲豆油的庫存也從年初的120萬噸上升至140萬噸。

  另外一個主要油脂品種棕櫚油的狀況也有所類似。雖然由于需求不理想,年內(nèi)庫存曾經(jīng)一度從100萬噸左右回落到70萬噸,但是年度最后2個月的政策變化造成的突擊進(jìn)口又使得港口棕櫚油庫存激增至90萬噸。這一變化也是令整個棕櫚油庫存再度逼近百萬噸水平。

  圖21:國內(nèi)大豆現(xiàn)貨壓榨利潤

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來源:布瑞克,申萬期貨研究所

  從國內(nèi)油脂企業(yè)的壓榨利潤來看,3季度一度出現(xiàn)好轉(zhuǎn),壓制利潤達(dá)到兩三百元的水平,但隨著美豆價格下跌帶動油脂價格下挫,再度出現(xiàn)壓榨虧損。而近期,隨著市場的回暖,壓榨利潤也重新回到了盈虧平衡水平附近。鑒于目前油脂市場的高庫存,未來價格上漲還存在很大難度,預(yù)示著整個市場可能還是存在粕強(qiáng)油弱的局面。

  5.6養(yǎng)殖企業(yè)情況好轉(zhuǎn)

  從國內(nèi)市場來看,豆粕價格仍然較強(qiáng),下游需求還是主要因素。11月生豬存欄數(shù)仍然超過4.7億投,和年內(nèi)高點接近,預(yù)計春節(jié)前后,飼料需求仍然高企。而豬肉價格近期小幅回升,令豬糧比也出現(xiàn)了緩慢的上漲,已經(jīng)回升至6.25左右,這改善了行業(yè)的盈利狀況,而這也為豆粕價格上漲帶來了條件。養(yǎng)殖行業(yè)高需求的現(xiàn)狀也預(yù)示了后期市場豆粕或繼續(xù)強(qiáng)于豆油。

  5.7 在CPI反彈周期中油粕比或回升

  最后,我們來分析一下今年持續(xù)下跌的油粕比。我們選取CPI來分析其和油粕比的關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)在歷次CPI上漲的過程中,油粕整體趨勢向上;而在CPI回落的過程中,油粕比也是出現(xiàn)下跌的。那么,根據(jù)我們對于明年宏觀經(jīng)濟(jì)換暖,CPI或也出現(xiàn)反彈的預(yù)判,我們可以預(yù)測明年油粕比或許也會出現(xiàn)回升。由于我們同時仍為明年美豆均價下跌或帶動過來豆油豆粕價格下調(diào),因此最終油粕比上升的形式會以豆油相對抗跌而豆粕跌幅更大來完成。

  六、總結(jié)

  從美國大豆的情況來看,供求關(guān)系相當(dāng)緊張,預(yù)示著明年1-4月全球大豆的價格或難以深度下跌。而其本國的豆類農(nóng)產(chǎn)品銷售火爆,未來可能繼續(xù)提高對美國國內(nèi)需求的預(yù)期。從大豆和玉米比價關(guān)系來看,大豆價格相對玉米也沒有出現(xiàn)明顯高估,預(yù)計明年在種植面積的爭奪上,仍然會是玉米勝出。從CFTC持倉來看,基金對農(nóng)產(chǎn)品牛市仍然持認(rèn)可的態(tài)度,主要農(nóng)產(chǎn)品的凈頭寸均是多頭。

  南美方面,增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈,尤其阿根廷的庫存消費(fèi)比很高,對全球庫存的重建很有幫助。從短期天氣影響來看,主要會影響播種進(jìn)度,但由于厄爾尼諾指數(shù)處在正常水平,明年整體天氣情況可能不會出現(xiàn)極端氣候,單產(chǎn)或有保證。

  全球供需由于南美增產(chǎn)而有所緩解。但由于北美的供需緊張,在南美大豆上市前市場或難以大跌。從歷史統(tǒng)計來看,明年大豆均價下跌是大概率事件,全年走勢或呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢。

  國內(nèi)方面,收儲價格的非等幅上漲預(yù)示著明年希望增加大豆種植面積的預(yù)期。由于國產(chǎn)大豆食用的特性,其庫存消費(fèi)比不同于全部大豆,可能會表現(xiàn)出獨立于美豆的行情。進(jìn)口方面,整體大豆進(jìn)口增速有所放緩,直接進(jìn)口植物油的數(shù)量由于進(jìn)口價格的優(yōu)勢而出現(xiàn)激增。而豆油豆粕方面,油脂庫存高企或抑制未來油脂價格的上漲空間,另一方面,下游養(yǎng)殖需求旺盛以及盈利好轉(zhuǎn)有望轉(zhuǎn)移豆粕上漲成本,粕強(qiáng)油弱的局面短期或?qū)⒈3?,長線可能反轉(zhuǎn)。

  策略:豆粕豆油以逢高拋空為主,在一季度震蕩中逢高建立長線空單。對大豆采取逢低做多策略,在收儲成本一下建立1305合約長線多單。

  風(fēng)險點:收儲政策變化;宏觀經(jīng)濟(jì)反彈超預(yù)期,帶動能源價格大幅反彈,令豆類總需求提升。

責(zé)任編輯:劉健偉
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