一、年度行情回顧天氣左右市場的一年

　　2012年，美豆行情可謂波瀾壯闊。1-4月，由于南美洲庫存消費(fèi)比的下調(diào)以及美國天氣使得播種受限，市場價(jià)格出現(xiàn)了明顯的上漲。隨后進(jìn)入5、6月后，美國播種進(jìn)度加速帶來了季節(jié)性調(diào)整。但不曾想，進(jìn)入夏天后，由于美國天氣持續(xù)干旱，美豆優(yōu)良率和單產(chǎn)一降再降，刺激美豆價(jià)格飆升，并創(chuàng)歷史性的新高。隨后在收獲期出現(xiàn)連續(xù)降水，單產(chǎn)有所恢復(fù)，令價(jià)格再次出現(xiàn)回調(diào)。整體來看，“天氣”是左右今年美豆行情最重要的因素，在天氣的攪動下，美豆走出了大幅波動的一年。

　　圖1：美豆指數(shù)日K圖

　　二、北美供需分析

　　2.1美豆供需緊張

　　圖2：美國大豆供需缺口和庫存消費(fèi)比

　　單純從美國的情況來看，美豆的供需平衡非常緊張。根據(jù)2012年12月的月度供需報(bào)告，2012/13年度，美國的期末庫存僅有353萬噸，而國內(nèi)消費(fèi)加出口達(dá)到了8249萬噸，庫存消費(fèi)比為4.28%，其中期末庫存353萬噸也處在歷史低位附近，供應(yīng)存在超過100萬噸的缺口，期末庫存繼續(xù)下降。雖然10月以來，收獲期天氣好轉(zhuǎn)使得美豆單產(chǎn)得到了恢復(fù)，美豆產(chǎn)量預(yù)估也回升到8086萬噸水平，但無法改變明年4月南美大豆上市前，全球大豆主要出口國美國本身的供應(yīng)偏緊狀況。

　　2.2美國豆類農(nóng)產(chǎn)品出口銷售火爆

　　美國豆類農(nóng)產(chǎn)品的銷售也十分火爆。進(jìn)入新年度以來，整個銷售情況都不錯，美豆出口已經(jīng)數(shù)次超過單周百萬噸，顯示其整體需求仍然不錯。而另一方面，美豆油美豆粕的出口也開始好轉(zhuǎn)，其中美豆油更是連續(xù)2周出現(xiàn)單周10萬噸以上的出口，這也令美國農(nóng)業(yè)部在12月的供需報(bào)告中上調(diào)了美豆油和豆粕的出口預(yù)估，其中美豆油的出口預(yù)估直接上調(diào)了50%，從11月的54萬噸上調(diào)至81萬噸。另外也上調(diào)了1000萬蒲式耳美豆的壓榨預(yù)估。鑒于整個美豆銷售的火爆以及美國整體的供需緊張，預(yù)計(jì)在明年1-4月南美大豆上市之前，這個市場的價(jià)格都可能持穩(wěn)在較高價(jià)格水平。

　　圖3：美豆周度出口銷售

　　來源：USDA，WIND，申萬期貨研究所 

　　2.3 美豆壓榨情況良好

　　 圖5：美豆油月度庫存

　　

　　2.4美豆種植面積利多大豆

　　圖6：CBOT大豆玉米比值 圖9：美國大豆玉米種植面積比值

　　從美豆和美玉米的價(jià)格比值來看，目前兩者的比值在2左右，處在較低水平，在這樣的價(jià)格水平上，明年美豆種植面積對玉米種植面積的競爭壓力不大，如果保持目前的比價(jià)關(guān)系不變，明年美豆的種植面積或繼續(xù)小于玉米，從而在美國方面，大豆種植面積的增長壓力可能會比玉米小。來源：文華財(cái)經(jīng)，申萬期貨研究所 來源：USDA，WIND，申萬期貨研究所

　　2.5 CFTC持倉繼續(xù)看好農(nóng)產(chǎn)品

　　圖7：CFTC持倉

　　從CFTC持倉來看，整體基金對農(nóng)產(chǎn)品都持有了一個凈多頭寸。其中，玉米的看多程度最高，所持有的凈多單最大。而美豆在經(jīng)歷了前期的調(diào)整，大量資金離場后，近2周資金又有明顯回流入大豆的跡象，出現(xiàn)了基金凈多單上升的情況，或預(yù)示在短期內(nèi)大豆價(jià)格也會有一個逐步回升的行情。

　　三、南美供需分析

　　3.1 未來增產(chǎn)預(yù)期高

　　圖8：巴西大豆供需缺口及庫存消費(fèi)比 

　　雖然收獲期美豆的單產(chǎn)有所恢復(fù)，使得美豆的產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)，但美國的大豆庫存消費(fèi)比緊張的狀態(tài)令全球市場或在明年第一個季度繼續(xù)維持目前的緊張狀態(tài)，而南美大豆的豐收可能是緩解全球大豆供需緊張，重建庫存的關(guān)鍵。根據(jù)目前美國農(nóng)業(yè)部的預(yù)估，明年巴西的產(chǎn)量或達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8100萬噸，而阿根廷的產(chǎn)量也可能達(dá)到5500萬噸。雖然目前市場對南美洲種植期的天氣炒作仍在繼續(xù)，擔(dān)憂巴西局部地區(qū)的干旱和阿根廷降水過多對種植進(jìn)度的影響，但實(shí)際上對最終產(chǎn)量的影響或小于炒作的預(yù)期。來源：USDA，WIND，申萬期貨研究所 來源：USDA，WIND，申萬期貨研究所

　　3.2 天氣狀況短期影響，中長期或利多產(chǎn)量

　　巴西方面，根據(jù)氣象預(yù)報(bào)機(jī)構(gòu)Somar在 12月3日的消息，巴西中部地區(qū)大豆播種接近尾聲，而南部嚴(yán)重干旱仍在進(jìn)行播種，累計(jì)播種完成84%，而去年同期為93%。而阿根廷方面，布宜諾斯艾利斯谷物交易所12月6日稱，過去一周降水繼續(xù)拖延阿根廷大豆播種進(jìn)度，目前阿根廷種植進(jìn)度54%，較去年同期落后15%，之前一周落后11%，田地水澇使得播種機(jī)寸步難行。

　　圖9：NINO3.4指數(shù)

　　但是，整體天氣狀況對后期生長期還是有利的。從檢測厄爾尼諾現(xiàn)象的NINO3.4指標(biāo)來看，最近一周的指數(shù)在+0.3左右，處在正常狀況，預(yù)示未來巴西和阿根廷的單產(chǎn)或許不差，在經(jīng)歷了種植期的潮濕天氣后，后期單產(chǎn)或許還是有保證的。

　　四、全球供需分析

　　圖10：全球大豆供需缺口及庫存消費(fèi)比 圖11：歷年庫存消費(fèi)比變化和大豆價(jià)格

　　從全球的庫存消費(fèi)比情況來看，由于預(yù)期南美洲增產(chǎn)，庫存消費(fèi)比可能會出現(xiàn)一定的回升，根據(jù)最新的2012年12月的美國農(nóng)業(yè)部的報(bào)告來看，全球大豆的產(chǎn)量預(yù)估為2.6772億噸，總消費(fèi)量為2.6125億噸，期初庫存5600萬噸，期末庫存為5993萬噸，過剩393萬噸，庫存消費(fèi)比為22.94%。根據(jù)1992年以來的20個年頭的統(tǒng)計(jì)來看，庫存消費(fèi)比上升的年頭有11個，其中7年的年度平均價(jià)格出現(xiàn)下跌，上漲的有4次，因此來看，明年美豆平均價(jià)格較今年下跌的概率大約為63.6%。

　　結(jié)合此前的分析，美國的供需緊張，而南美洲增產(chǎn)預(yù)期將令5月后大豆的供應(yīng)出現(xiàn)緩解，從而重建全球大豆庫存。因此，可以預(yù)期在明年南美大豆上市之前，全球價(jià)格或延續(xù)高位盤整的走勢，但隨著大豆生長期天氣情況逐步明朗，從而加強(qiáng)增產(chǎn)預(yù)期后，市場價(jià)格或?qū)⒊霈F(xiàn)向下的調(diào)整，使得明年CBOT大豆的價(jià)格呈現(xiàn)前高后低的走勢。

　　五、中國供需分析

　　5.1收儲價(jià)格節(jié)節(jié)高

　　表1：主要農(nóng)產(chǎn)品收儲價(jià)格

　　來源：申萬期貨研究所

　　要分析清楚目前農(nóng)產(chǎn)品的形勢和國家的態(tài)度，我們可以直接從去年和今年公布的不同農(nóng)產(chǎn)品的收儲價(jià)格來一探究竟。