2012年鋁市主要受全球宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的影響，希臘退歐風(fēng)波、歐債危機、美國QE3推出、美國財政懸崖等一系列風(fēng)險事件接連發(fā)生。預(yù)計2013年三季度前，鋁價將保持震蕩態(tài)勢，區(qū)間在1900-2400美元/噸，隨著全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，國內(nèi)去庫存化接近尾聲，2013年下半年鋁價應(yīng)該會出現(xiàn)小幅度上漲，但創(chuàng)新高的可能性較低，預(yù)測區(qū)間在2000-2600美元/噸。

一、全球經(jīng)濟(jì)運行分析

目前全球經(jīng)濟(jì)正處于底部，短期內(nèi)難以大幅回升，整體經(jīng)濟(jì)呈低速增長態(tài)勢，全球經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)施行量化寬松政策。主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)前景仍低迷，但加拿大、中國及美國趨穩(wěn)的跡象日增。

1.1 美國QE3能走多遠(yuǎn)？

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上來看，QE3的推出對美國經(jīng)濟(jì)的刺激確實起到了一定的效果。預(yù)計2013年美國經(jīng)濟(jì)則會在寬松政策的刺激下溫和復(fù)蘇，房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇將成為推動美國未來經(jīng)濟(jì)增長的主要因素，而就業(yè)市場將隨著房地產(chǎn)市場的好轉(zhuǎn)出現(xiàn)明顯改善。財政懸崖得到成功避免，未來兩個月預(yù)算問題激戰(zhàn)，3月債務(wù)上限等將成近期重大風(fēng)險點。考慮到美國家庭和企業(yè)“去杠桿”及房地產(chǎn)溫和復(fù)蘇，預(yù)計2013年美國經(jīng)濟(jì)增速將略低于今年，全年經(jīng)濟(jì)增速在2%附近，走勢大致前低后高。

1.2 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)隱患猶存但風(fēng)險更為可控

歐元區(qū)自12月12日開始回購希臘債務(wù)，彰顯希臘債務(wù)危機開始得到解決，盡管歐元區(qū)2013年仍然存在較大危機，但自9月6日OMT救市計劃推出以來，金融市場局勢已經(jīng)取得大幅改善。歐元區(qū)銀行業(yè)監(jiān)管機制對金融體系修復(fù)及防火墻的構(gòu)筑將成為2013年的一大重頭戲，鑒于歐洲央行的干預(yù)以及歐債問題解決方案的框架已經(jīng)基本搭建，我們預(yù)計歐債危機的風(fēng)險相比2012年將更為可控。我們預(yù)計，2013年歐元區(qū)會繼續(xù)維持寬松的貨幣政策不變，預(yù)計 2013 年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)較 2012 年會有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計歐元區(qū)全年經(jīng)濟(jì)增長率在 0.1%附近。

1.3 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將溫和復(fù)蘇

我們認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已從2012年四季度開始筑底，并且這一勢頭將延續(xù)到 2013 年，預(yù)計 2013 年 GDP 平均增速將從 2012 年的 7.6%回升至 8%。預(yù)計下列因素將幫助 2013 年經(jīng)濟(jì)增長回升：基建投資繼續(xù)強勁增長、房地產(chǎn)建設(shè)活動溫和復(fù)蘇、出口企穩(wěn)以及去庫存結(jié)束。預(yù)計 2013 年大部分時間制造業(yè)投資將維持較低增長，物價整體維持低位，預(yù)計CPI和PPI分別上漲2.7%和0.5%。

鑒于目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)釋放筑底復(fù)蘇信號，預(yù)計2013年政府不會積極放松政策，而目前較為寬松的貨幣政策可能將繼續(xù)保持到13年度的中下旬。我們也預(yù)計2013年政府會繼續(xù)推動更多基礎(chǔ)設(shè)施投資、保障房投資和其他“民生”領(lǐng)域的投資。

在連續(xù)兩年的房地產(chǎn)緊縮調(diào)控政策后，伴隨目前房地產(chǎn)銷售回暖以及建設(shè)活動的企穩(wěn)，我們預(yù)計未來一年新開工和建設(shè)活動也將有所回升，房地產(chǎn)調(diào)控政策將基本保持不變。政府將繼續(xù)實施目前大中城市實施的限購令和二套房貸政策，但考慮到國內(nèi)目前經(jīng)濟(jì)正在筑底回升中，宏觀經(jīng)濟(jì)徹底好轉(zhuǎn)還尚需時日，加上2013年的政策基調(diào)加強城鎮(zhèn)化，房地產(chǎn)政策進(jìn)一步收緊的可能性不大。

二、鋁供需基本面分析

2.1 國內(nèi)產(chǎn)能過剩問題依然嚴(yán)重

中國電解鋁年產(chǎn)能已超過2500萬噸，預(yù)計年底新疆將形成220萬噸/年產(chǎn)能。2012年70%左右的鋁冶煉投資集中在新疆、青海、內(nèi)蒙古和山西四個地區(qū)。即使需求回升新疆也無能力消化這部分大量西移的電解鋁產(chǎn)能。而且新疆、西北等地方并沒有停止產(chǎn)能擴(kuò)張，目前新增產(chǎn)能的投放仍在繼續(xù)，造成嚴(yán)重結(jié)構(gòu)性過剩。按照今年1月工信部發(fā)布的《有色金屬工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，到2015年，我國的電解鋁產(chǎn)能要控制在2400萬噸。但2008-2012年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已累計增加了810萬噸，到2015年將有超過1000萬噸的產(chǎn)能在西北地區(qū)投放，屆時國內(nèi)原鋁產(chǎn)能可能達(dá)到3300萬噸，產(chǎn)量達(dá)2800萬噸。

我們認(rèn)為未來產(chǎn)量繼續(xù)保持高位的可能性很大，產(chǎn)能過剩的程度近幾年有效緩解的可能微乎其微，目前2013年工業(yè)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能目標(biāo)計劃開始報送，計劃淘汰電解鋁產(chǎn)能90萬噸，我們預(yù)計2013年國家將繼續(xù)推進(jìn)此項規(guī)劃，但通過淘汰落后產(chǎn)能解決產(chǎn)能過剩問題則顯得過于樂觀。

2.2 氧化鋁價格變動成本影響有限

2012年中國進(jìn)口鋁土礦來源國主要包括印尼、澳大利亞以及印度等國；其中來自印尼的進(jìn)口鋁土礦占我國進(jìn)口總量的79.65%，同比增長56.60%。印尼政府宣布2014年起全面禁止鋁土礦等礦產(chǎn)資源出口。這一政策實施，對中國的氧化鋁生產(chǎn)影響較大，中國對于國外的鋁土礦進(jìn)口必然慢慢轉(zhuǎn)移到其他南美、非洲等國，運輸成本的上升可在一定程度上減緩中國總體鋁土礦供應(yīng)量，使得中國氧化鋁行業(yè)面臨成本上漲的壓力，也給整個鋁行業(yè)帶來潛在的成本上漲風(fēng)險。2013年印尼的政策仍然存在不確定性，目前從事進(jìn)口鋁土礦的廠家以氧化鋁廠為主，而部分鋁土礦貿(mào)易商仍存觀望態(tài)勢，只有印尼政策明朗后，國內(nèi)進(jìn)口自印尼的鋁土礦總量才能恢復(fù)正常。

預(yù)計在全球范圍鋁土礦供給能夠有效保障前提下，氧化鋁原材料對于電解鋁供應(yīng)充足，全年氧化鋁價格將維持一種窄幅震蕩的走勢，由于多數(shù)大型電解鋁企業(yè)均簽訂氧化鋁長單供應(yīng)，因此氧化鋁價格變動對電解鋁企業(yè)的成本影響有限。

2.3 社會用電量仍保持低位

考慮未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、節(jié)能減排的影響，全社會用電量增速合理的波動區(qū)間大致在 6%-8%之間。我們預(yù)計2013年用電量增速仍將保持低位水平，預(yù)計同比增長7%左右。鑒于國務(wù)院《能源發(fā)展“十二五”規(guī)劃》中推進(jìn)電力、煤炭、石油天然氣等重點領(lǐng)域改革，理順能源價格形成機制的相關(guān)政策，以及國家煤電價格并軌相關(guān)計劃，取消重點合同煤、煤炭產(chǎn)量計劃、煤價干預(yù)等煤炭計劃手段，這將從制度上緩解煤電矛盾，促使煤電價格更加市場化，電煤價格并軌為煤電價格實時聯(lián)動創(chuàng)造了條件，加之國內(nèi)煤炭供求寬松格局有望持續(xù)，我們認(rèn)為2013年鋁冶煉電價成本較2012年不會有太大改變。

在電解鋁產(chǎn)能過剩的背景下，目前“煤電鋁”一體化已經(jīng)成為電解鋁行業(yè)發(fā)展的新動向，國內(nèi)大型鋁冶煉企業(yè)也相繼實現(xiàn)一體化，極大程度上降低了電解鋁生產(chǎn)成本。西北地區(qū)新增產(chǎn)能也可借助該區(qū)豐富的煤電資源以及較低的電力成本，大大降低電解鋁行業(yè)的平均冶煉成本。按照目前氧化鋁和電價成本計算，行業(yè)平均鋁電解鋁成本構(gòu)成如下：

當(dāng)然這只是生產(chǎn)成本當(dāng)中最基本的直接材料費用，還需加上一些銷售費用、攤銷機器廠房折舊費用、銀行貸款利息及稅金等。鋁價一般獲得大幅減產(chǎn)支撐的位置為跌到成本價的90%，預(yù)計國內(nèi)鋁價在13000-13500之間可獲得強支撐。

2.4 國內(nèi)鋁需求略有增加

中國為全球最大的鋁生產(chǎn)國和消費國，需求量約占全球總需求量的40%。中國鋁需求以高于世界其它國家的速度增長，預(yù)計到2022年中國鋁消費量料約占全球總消費量的50%左右。

目前受到全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，鋁的終端消費需求增速有所降低。但我們預(yù)計中國2013年鋁消費量料增加8%-9%，高于今年的7%-8%的預(yù)期增幅。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已觸底回升，來自基礎(chǔ)設(shè)施投資、運輸工程、電力電纜和電線及包裝方面的需求或?qū)⒃?013年推動鋁消費量增加。

最新統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國1-11月份房地產(chǎn)開發(fā)投資較上年同期增長16.7%，至人民幣6.477萬億元（合1.04萬億美元）。房地產(chǎn)銷售回暖信號一般領(lǐng)先新屋開工5-8個月，自2012年1季度末銷售指標(biāo)探底后回升，房地產(chǎn)新屋開工探底回升或在2012末展現(xiàn)，而基于上文國家基建與房地產(chǎn)政策調(diào)控不會有太大變化的預(yù)測，我們預(yù)計2013年房地產(chǎn)的投資保持平穩(wěn)增速，銷售有望繼續(xù)回暖，基建投資力度有望加大。

交通運輸行業(yè)，未來一年軌道交通建設(shè)和竣工高峰使得鐵路設(shè)備行業(yè)保持增長，更由于基建投資和新型城鎮(zhèn)化的建設(shè)基調(diào)為建材行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供新動力(310328,基金吧)，基建投資結(jié)構(gòu)將由傳統(tǒng)建材逐漸向城市配套性新型建材轉(zhuǎn)變，行業(yè)產(chǎn)能過剩問題將在一定程度上受到遏制。預(yù)計2013年全國鐵路基本建設(shè)投資計劃5300億元，高于2012年初計劃的5160億元規(guī)模。

汽車方面，地方補貼助推汽車消費市場，為刺激消費、擴(kuò)大內(nèi)需，新一輪“汽車下鄉(xiāng)”政策有望近期出臺，并一直延續(xù)至2013年上半年。1-11月，汽車產(chǎn)銷同比小幅增長，汽車生產(chǎn)1748.29萬輛，同比增長4.51%，銷售1749.32萬輛，銅比增長4.03%。預(yù)計2012年汽車銷量同比增加3.5%，在下游需求逐步復(fù)蘇的情況下，加之汽車生產(chǎn)原材料價格總體處于低位，必將刺激汽車行業(yè)進(jìn)一步復(fù)蘇，行業(yè)利潤的增加帶動整個汽車行業(yè)產(chǎn)銷的增速，預(yù)計2013年汽車產(chǎn)銷同比增加8%以上。

五、行情展望

從全球鋁市供需來看，2013年鋁市供應(yīng)過剩的局面仍將持續(xù)，預(yù)計全球鋁市供應(yīng)過剩量料240萬噸。氧化鋁價格變化對鋁冶煉成本有限，電價成本較2012年也不會有太大改變，預(yù)計下游需求將成為對2013年鋁價影響的關(guān)鍵，2013年全球鋁需求增速將達(dá)到2%-4%，預(yù)計中國2013年鋁消費量料增加8%-9%，高于今年的7%-8%的預(yù)期增幅。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已觸底回升，來自基礎(chǔ)設(shè)施投資、運輸工程、電力電纜和電線及包裝方面的需求或?qū)⑼苿愉X消費量增加。預(yù)計2013年下半年國內(nèi)鋁行業(yè)去庫存化將接近尾聲。國內(nèi)產(chǎn)能過剩問題依然嚴(yán)重，但周期性的產(chǎn)業(yè)過剩可能會隨著經(jīng)濟(jì)新一輪復(fù)蘇有所緩解。

總起來看，我們預(yù)計，2013年三季度前，鋁價將保持震蕩態(tài)勢，區(qū)間在1900-2400美元/噸（對應(yīng)滬鋁11850-14950元/噸），隨著全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，國內(nèi)去庫存化接近尾聲，2013年下半年鋁價應(yīng)該會出現(xiàn)小幅度上漲，但創(chuàng)新高的可能性較低，預(yù)測區(qū)間在2000-2600美元/噸（對應(yīng)滬鋁12450-16200元/噸）。