近期天膠期貨主要處于24000-25500元區(qū)間內(nèi)波動，向上有國內(nèi)比價過高的壓力，下跌有國儲收膠的支撐，短期方向不明朗。筆者認(rèn)為，近期政策出臺較多，影響價格波動因素較為復(fù)雜，在進(jìn)口膠價的限制下，滬膠的上升空間是非常有限的。

全球天膠產(chǎn)出高峰與需求低迷仍是主要矛盾。主產(chǎn)膠國產(chǎn)膠處于產(chǎn)膠高峰期，在產(chǎn)出和出口上將會面臨更大的壓力。通過對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，12月和1月為東南亞主產(chǎn)膠國年度產(chǎn)膠的最高峰時期，往年一般通過加大出口力度和儲存于庫存的方式來應(yīng)對，而我國作為全球最大的天膠進(jìn)口國，每年進(jìn)口天膠量占全球產(chǎn)量1/3左右，在保稅區(qū)高庫存的壓力下，11月進(jìn)口21.6萬噸，同比下降10%，進(jìn)口減少表明國外需要面臨更大的現(xiàn)貨壓力。而相對于主產(chǎn)膠國的產(chǎn)出高峰期，國內(nèi)下游輪胎行業(yè)將迎來產(chǎn)出的低谷期。通過對輪胎產(chǎn)出的月度情況統(tǒng)計，我們發(fā)現(xiàn)，11月份后產(chǎn)出將呈現(xiàn)下滑之勢，直至明年的一季度。產(chǎn)出增加和需求低迷的影響使得高庫存化的問題加劇。截至12月中旬，天膠和復(fù)合膠的庫存為24.69萬噸，總庫存為29.14萬噸，均創(chuàng)歷史新高，且港口數(shù)據(jù)顯示本月庫存仍可能繼續(xù)增加。

相對國產(chǎn)膠來講，進(jìn)口膠價格偏低，在復(fù)合膠相對國產(chǎn)全乳膠有貼水2000元左右的優(yōu)勢下，后期市場仍是消費(fèi)進(jìn)口膠為主。青島庫存下降速度仍非常緩慢，市場的總體需求仍比較悲觀。在國產(chǎn)膠相對進(jìn)口處于比價劣勢的情況下，通過國內(nèi)的期貨市場賣出已成為最佳的選擇，且滬膠價格相對現(xiàn)貨有較大的升水幅度也給套利者和套保者提供了可操作的利潤空間。從交易所近期庫存變動來看，庫存持續(xù)增加至9.77萬噸（12月21日）也驗證了國內(nèi)套保和套利者的積極介入。

調(diào)降關(guān)稅基本等同于降低滬膠的波動上限。通常情況下，我們可以根據(jù)3號煙片膠的進(jìn)口完稅成本作為滬膠的波動上限來考慮。根據(jù)最新的關(guān)稅調(diào)整，乳膠關(guān)稅維持不變，煙片膠和標(biāo)膠關(guān)稅調(diào)為20%或者1200元，兩者從低征收，即從量稅中，煙片由1600元調(diào)為1200元，標(biāo)膠由2000元調(diào)為1200元，對期貨盤面的具體影響則是煙片膠完稅進(jìn)口成本降低468元。而目前保稅區(qū)煙片報價3090美元，CIF中國港口報價3160美元，按新關(guān)稅計算進(jìn)口成本為24300元和24800元，均低于滬膠5月價格，因此在進(jìn)口持穩(wěn)的情況下，滬膠向上運(yùn)行動能將逐漸衰弱。

收儲預(yù)期是國內(nèi)比價大幅偏高于國外的主要原因，收儲政策遲遲未出臺使得國內(nèi)價格繼續(xù)維持偏高，收儲量的大小直接關(guān)系到兩者價差的修復(fù)情況。至明年1月份，國外基本面仍將維持偏弱的格局，在進(jìn)口膠價的限制下，滬膠上升空間不大。