澤潤(rùn)2價(jià)HPV遭遇4價(jià)攔路虎，十字路口三線作戰(zhàn)

沃森全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，從Hib疫苗和A、C結(jié)合疫苗等陣地?cái)U(kuò)張出去，開(kāi)辟單抗及血液制品戰(zhàn)場(chǎng)

12月18日晚，沃森生物公告了今年以來(lái)的第三起并購(gòu)，收購(gòu)惠生集團(tuán)旗下的澤潤(rùn)生物進(jìn)軍HPV疫苗領(lǐng)域，徹底地?cái)噭?dòng)了整個(gè)生物技術(shù)圈。

至此，沃森生物擲金12億的全產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略已變得清晰：預(yù)防性疫苗、單抗產(chǎn)品、血液制品。

19日上午，知名醫(yī)藥投資人姜廣策博士告訴記者，“過(guò)段時(shí)間我會(huì)去沃森看看?！倍鴩?guó)信證券醫(yī)藥行業(yè)首席賀平鴿已在20日飛往上海。

20日上午，記者撥通了澤潤(rùn)生物董事長(zhǎng)曲頌的電話，“不方便，不能說(shuō)，以公告為準(zhǔn)。”可見(jiàn)，這是多么敏感的時(shí)期。

而幾乎在這三個(gè)并購(gòu)故事煮沸市場(chǎng)的同時(shí)，也有圈內(nèi)人士在提示沃森的危險(xiǎn)處境。它現(xiàn)在每走一步，是會(huì)在未來(lái)的格局中進(jìn)步還是倒退？時(shí)間會(huì)告訴你。

澤潤(rùn)生物：當(dāng)2價(jià)HPV遭遇4價(jià)

20日中午，當(dāng)記者撥通國(guó)信證券醫(yī)藥行業(yè)首席賀平鴿手機(jī)時(shí)，其表示正在上海出差，“不方便接受采訪。”

近日，位于上海張江高新技術(shù)區(qū)的醫(yī)藥谷的惠生集團(tuán)，正在被眾多醫(yī)藥界的目光投聚。背后真正的主角是惠生下屬公司澤潤(rùn)生物以及上市公司沃森生物。

18日晚，沃森生物公開(kāi)了并購(gòu)澤潤(rùn)生物進(jìn)軍HPV（宮頸癌）疫苗領(lǐng)域的故事。這是今年以來(lái)沃森生物的第三個(gè)并購(gòu)故事。

目前國(guó)內(nèi)僅有兩家生物公司的HPV疫苗研究進(jìn)入臨床階段，一個(gè)是養(yǎng)生堂，另一個(gè)便是惠生集團(tuán)。

據(jù)到過(guò)惠生集團(tuán)參觀的人士介紹，那是一幢閃著金屬光澤的巨大多面體現(xiàn)代化建筑。而就在相距不到百米開(kāi)外的地方，國(guó)際制藥巨擘葛蘭素史克的醫(yī)藥研發(fā)有限公司紅白色歐式建筑靜靜矗立，頂端清晰可見(jiàn)“GSK”三個(gè)英文字母。

這是離得最近的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

2007年4月，葛蘭素史克2價(jià)HPV疫苗（16、18）Cervarix獲批在中國(guó)進(jìn)行臨床試驗(yàn)。這個(gè)產(chǎn)品，恰恰也是沃森生物門下澤潤(rùn)生物的重磅在研產(chǎn)品。

對(duì)于沃森生物而言，更棘手的可能是，遠(yuǎn)在重慶的對(duì)手智飛生物已搶跑在先。今年10月9日，智飛生物已經(jīng)和國(guó)際醫(yī)藥巨頭默沙東達(dá)成“供應(yīng)，推廣和經(jīng)銷HPV疫苗佳達(dá)修”協(xié)議。這是早在2007年就在中國(guó)大陸進(jìn)行臨床試驗(yàn)的更為前沿的4價(jià)疫苗（6、11、16、18）。

所謂價(jià)，代表的是HPV病毒的亞型。16和18價(jià)是高危型HPV病毒，6和11價(jià)是低危型病毒。70%的宮頸癌發(fā)生與感染HPV16、HPV18有關(guān)，而HPV6、HPV11則可能導(dǎo)致尖銳濕疣等疣病。

20日上午，澤潤(rùn)生物董事長(zhǎng)曲頌在電話里表示沉默，“現(xiàn)在我們可能都不適合去發(fā)表一些評(píng)價(jià)。對(duì)二價(jià)HPV疫苗的商業(yè)價(jià)值，我也暫時(shí)不能說(shuō)什么。”隨后電話被匆匆掛斷。

而理財(cái)周報(bào)其他記者早期與曲頌接觸時(shí)，其曾透露相對(duì)于葛蘭素史克的優(yōu)勢(shì)是“會(huì)賣得便宜”。

目前，澤潤(rùn)生物的HPV疫苗還尚在一期臨床。記者接觸到的生物醫(yī)藥同行表示，走到葛蘭素史克和默沙東的三期臨床，“要好幾年”。

對(duì)于二價(jià)疫苗未來(lái)市場(chǎng)空間，該生物醫(yī)藥人士打了個(gè)比喻反問(wèn)記者，“如果四價(jià)HPV先上市，就像用彩電之后又要你回過(guò)頭去用黑白電視一樣，你肯嗎？”

這也是曾經(jīng)與澤潤(rùn)生物談過(guò)合作而又放棄的某上市公司最擔(dān)憂的問(wèn)題，“四價(jià)的完全可以把兩價(jià)的覆蓋了?！?/P>

而當(dāng)記者把這個(gè)最核心最敏感的問(wèn)題拋給沃森生物董秘徐可仁時(shí)，他持不同想法，“你看，現(xiàn)在我們有四價(jià)流腦疫苗，但現(xiàn)在的單價(jià)流腦同樣批發(fā)量很大，這就像汽車，不是說(shuō)你有奔馳寶馬，其他車就賣不了了?！?/P>

“再看三年吧，三年之后回來(lái)看就知道它收購(gòu)是不是真的成功。”一位長(zhǎng)期投資醫(yī)藥項(xiàng)目的私募嘆道。

豪賭12億“大生物”戰(zhàn)略

收購(gòu)澤潤(rùn)生物只是沃森產(chǎn)業(yè)理想中的一環(huán)。

2012年4月25日，2012年8月3日，2012年12月18日，這是沃森生物上市以來(lái)在資本市場(chǎng)重重烙下擴(kuò)張腳印的三個(gè)關(guān)鍵日，也是事關(guān)戰(zhàn)略構(gòu)建的重要日子。

早在2010年11月12日登陸創(chuàng)業(yè)板的沃森生物，首募23.75億元，手上握有超募資金18.07億。

這些超募資金，今年開(kāi)始三次被用來(lái)修補(bǔ)市場(chǎng)短板。包括，4月25日斥資收購(gòu)1.02億上海豐茂51%股權(quán)挺進(jìn)單抗產(chǎn)品領(lǐng)域，并擬投入2.46億設(shè)立上海沃森；8月3日，收購(gòu)大安制藥55%股權(quán)切入血液制品領(lǐng)域，耗資5.29億；12月18日，收購(gòu)澤潤(rùn)生物推開(kāi)獲得HPV疫苗市場(chǎng)入場(chǎng)券。

這三場(chǎng)“豪賭”投入的是11.87億的資金體量，同時(shí)也暴露了沃森的全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略：從Hib疫苗和A、C結(jié)合疫苗等陣地?cái)U(kuò)張出去，開(kāi)辟單抗及血液制品戰(zhàn)場(chǎng)。

在電話里，徐可仁一開(kāi)場(chǎng)就表示，“既然是戰(zhàn)略，就不是突然有的。這對(duì)我們來(lái)說(shuō)是順理成章的事，符合一個(gè)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品發(fā)展內(nèi)在合理的邏輯和軌跡?！?/P>

然而外界面對(duì)這個(gè)“大生物”戰(zhàn)略卻有不同的聲音。在深圳某基金人士眼中，“沃森這種連續(xù)大手筆進(jìn)行并購(gòu)發(fā)展，而且并購(gòu)項(xiàng)目未來(lái)經(jīng)營(yíng)尚不確定，這不是一個(gè)好的上市公司應(yīng)該做的事情?！?/P>

前述醫(yī)藥私募人士表示已經(jīng)看不懂沃森的舉動(dòng)，“很可笑，不是嗎？就像一個(gè)小孩，既要練游泳，又要練馬拉松，還要跳高。這里面，隨便拿任何出來(lái)一個(gè)東西，比如說(shuō)單抗，做好了都要投入10億美金以上的?！?/P>

這個(gè)全產(chǎn)業(yè)理想甚至被同行笑談為“螃蟹戰(zhàn)略”，“看起來(lái)張牙舞爪，實(shí)際上你看它沖那么快但怎么能搞得出來(lái)?！?/P>

而徐可仁所代表的沃森方面則拋出了震撼的一句，“我們只會(huì)說(shuō)晚不能會(huì)說(shuō)早?！痹谛炜扇士磥?lái)，“如果真是都認(rèn)為是便宜的，那可能也就不是一個(gè)機(jī)會(huì)了?！?/P>

但是，在業(yè)內(nèi)專家看來(lái)，沃森收歸囊中的這三家生物技術(shù)公司的項(xiàng)目進(jìn)度和資質(zhì)，與它的資產(chǎn)價(jià)格正存在倒掛，風(fēng)險(xiǎn)潛伏。

前述醫(yī)藥私募人士較為直白，“沃森的戰(zhàn)略眼光可能存在問(wèn)題。就像在6000時(shí)點(diǎn)去炒股，你只有買到極好的股票，以后才可能不跌，否則會(huì)很慘。”

單抗產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的發(fā)展還處在初級(jí)階段，只是一些研究所小規(guī)模地生產(chǎn)。記者從一些生物制藥公司處了解到，沃森收購(gòu)的上海豐茂，“它的產(chǎn)品還處在初期?！倍谶@個(gè)項(xiàng)目上，沃森前后付出了3.48億元。

遠(yuǎn)在河北的血液制品公司大安制藥，有3個(gè)血漿站在運(yùn)行，2個(gè)在籌建，目前則還未復(fù)產(chǎn)。

熟悉血液制品行業(yè)的醫(yī)藥人士對(duì)記者透露，“大安停產(chǎn)了幾年，這個(gè)名氣倒是很大。它不是一個(gè)能夠正常運(yùn)營(yíng)的公司，你說(shuō)價(jià)值在哪里？

公開(kāi)資料顯示，大安制藥2011年虧損3269萬(wàn)，今年前8個(gè)月虧2704萬(wàn)。

相比之下，沃森生物在大安制藥上投入不菲，5.29億。PE中值略高，為14倍。2011年雙鷺?biāo)帢I(yè)收購(gòu)福爾生物的PE只是11.1倍，人福醫(yī)藥投資中原瑞德的PE是7.8倍，盈天醫(yī)藥吸納貴州中泰的PE是12倍。

同樣，還處在一期臨床階段的澤潤(rùn)生物，也讓沃森掏出了3.1億元。據(jù)同行透露，“澤潤(rùn)生物目前也處于虧損狀態(tài)?！?/P>

沃森未來(lái)遙遠(yuǎn)，要等8-10年

幾乎是在沃森生物的戰(zhàn)略成形之際，生物醫(yī)藥圈內(nèi)圈外的人士都在圍觀——沃森和智飛作為兩家最為積極進(jìn)取的一類生物公司，誰(shuí)能走得更遠(yuǎn)？

現(xiàn)在“技術(shù)派”沃森每走一步，都事關(guān)它若干年后的財(cái)務(wù)。

沃森生物目前真正上市的只有Hib和A、C腦膜炎結(jié)合4個(gè)產(chǎn)品5個(gè)品規(guī)。前者，從2001年研發(fā)到2007年上市，沃森花了6年時(shí)間。而凍干從2003年研發(fā)到2009年上市，也花了6年。這兩個(gè)產(chǎn)品幾乎挑戰(zhàn)了極限周期。

而重磅產(chǎn)品9價(jià)、13價(jià)和23價(jià)肺炎系列疫苗，每一個(gè)動(dòng)向和進(jìn)程決定著沃森生物未來(lái)3-8年區(qū)間里最重要的公司價(jià)值。專家曾推算，它一旦噴發(fā)將等于現(xiàn)在的三個(gè)沃森生物。記者從同行處了解到，“剛剛報(bào)臨床，還要好幾年，具體幾年現(xiàn)在不太確定?！?/P>

這些產(chǎn)品遲遲沒(méi)有面世，同時(shí)也在提醒，理想怒放的未來(lái)有多么遙遠(yuǎn)。

如果把目光停留在現(xiàn)在。去年沃森實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.08億，今年前三季度1.55億，全年盈利預(yù)計(jì)在2.5億-2.6億左右。而智飛去年同期盈利1.96億，今年前三季度1.44億，預(yù)計(jì)全年能實(shí)現(xiàn)2.6億-2.7億的利潤(rùn)，兩者甚為接近。

競(jìng)爭(zhēng)挨得越近就是越想分野的時(shí)候。

沃森的野心不僅僅是在疫苗領(lǐng)域。這也被廣泛地解讀為，“家門口的地還沒(méi)耕好，就東刨刨西刨刨，自己亂了邏輯?！?/P>

今年4月，沃森購(gòu)入上海豐茂，便捷地獲得了6大單抗產(chǎn)品。公告和資料均顯示，對(duì)應(yīng)到財(cái)務(wù)層面，這是一個(gè)8-10年后的問(wèn)題。

同樣地，8月沃森收購(gòu)大安制藥，切入血液制品行業(yè)。根據(jù)國(guó)信證券分析師賀平鴿在研報(bào)中的測(cè)算，假設(shè)大安制藥目前年采漿100噸，則將給上市公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)約2640萬(wàn)，相當(dāng)于1/10個(gè)沃森生物。

而如果把眼光投放到2019年，根據(jù)盈利預(yù)測(cè)，達(dá)產(chǎn)后的大安制藥將給上市公司帶來(lái)1.49億的凈利潤(rùn)，約為1/2個(gè)沃森生物。

而“市場(chǎng)派”智飛生物所寫的是另一個(gè)故事。

今年8月22日，智飛生物的自主產(chǎn)品Hib疫苗終于上市。這是具有戰(zhàn)略性的一筆，它牽動(dòng)著智飛未來(lái)利潤(rùn)率的重要變化。

而智飛與默沙東達(dá)成合作協(xié)議的五價(jià)輪狀疫苗已在全球87個(gè)國(guó)家和地區(qū)核準(zhǔn)上市。智飛生物董秘余農(nóng)告訴記者，“現(xiàn)在還是在臨床階段吧，也第三期了?！?/P>

這是中國(guó)最快上市的HPV。更重要的是，一旦默沙東的HPV率先上市，其可能快速形成品牌和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。而其何時(shí)上市，也將決定著其重大的公司價(jià)值。

另外，智飛生物與默沙東在HPV疫苗上的最新近合作，標(biāo)志著雙方的戰(zhàn)略、利益在吻合程度上得到了更深刻的考驗(yàn)，它決定了智飛生物下一步的走向。