滬膠漲勢中道路曲折

滬膠在本周昂揚向上，一舉突破24500元/噸的阻力位。周一甚至最高上揚至25220元/噸。筆者認為，滬膠上揚態(tài)勢雖然較為明朗，但短期內力度受限。

庫存高企，需求改善尚需時日

青島保稅區(qū)庫存一直處于高位。11月30日，庫存達到29.05萬噸。其中天膠19.3萬噸，合成膠4.49萬噸，復合膠5.26萬噸。保稅區(qū)庫存高企盡管不能完全說明供需狀況，但去庫存化遲遲不能實現(xiàn)則說明需求跟進速度較緩。膠價上漲步伐快于基本面的改善。

汽車銷售繼續(xù)改善，需求有望提振

11月汽車產銷分別為176.14萬輛和179.1萬輛，環(huán)比增長11%和11.5%，同比增長3.9%和8.2%，為今年以來的次高水平。最重要的是，商用車市場需求回升。11月商用車產銷分別完成32.94萬輛和32.97萬輛，環(huán)比均增長7.4%，同比增長2.7%和5.6%。

汽車消費增速的恢復表明，“由釣魚島事件引發(fā)的日系汽車銷量大減，從而拖累中國汽車銷量增速下滑局勢”已經得到緩和。預計“彌補”效應將可能繼續(xù)維持到明年第一季度。在未來一段時間內，由汽車消費復蘇引發(fā)的消費需求增長將最終向下傳導至橡膠市場上。

合成膠表現(xiàn)不佳不會拖累天膠

受到原料價格下跌拖累，合成膠價格連連下跌。丁苯和順丁價格與9、10月份高位相比，跌幅約20%。丁二烯跌幅也達到27%。與此同時，天膠的相對強勢造成兩者價差迅速擴大至6000—7000元/噸，處于近一年來的高位水平。

盡管合成膠價格表現(xiàn)不佳，但我們認為對天膠不會構成拖累。首先，盡管兩者有著共同的下游——輪胎市場，但目前兩者間結構調整余地很小，合成膠與天膠的替代性不足。其次，預計來自歐洲的丁二烯在未來一段時期內到港量將減少，丁二烯將可能止跌。而由原料下跌主導的合成膠下跌也將戛然而止。最后，兩者價差尚未達到歷史最高水平。2011年2月，天膠與丁苯的價差甚至達到了17250元/噸的水平。

中國宏觀數據表現(xiàn)良好

上周末中國官方公布的一系列經濟數據不乏亮點。其中規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長10.1%，消費品零售同比增長14.9%，比10月份的14.5%增長40個基點。而月初公布的PMI數據增長至50.6，繼續(xù)鞏固在榮枯線之上。

良好的宏觀數據提振了多數商品的價格水平，甚至疲憊不堪的股市也得以上行。天膠在重卡輪胎上的使用比重較大，而重卡需求又與基建投資進而與宏觀經濟息息相關，因而滬膠對于宏觀數據的變動具有較強的敏感性。宏觀數據的改善無疑為滬膠提供了上漲空間。我們認為未來宏觀環(huán)境將會進一步改善，尤其是基礎設施建設的投入無疑將對滬膠產生較為明顯的提振。

國內產膠區(qū)步入停割階段

海南和云南兩大產膠區(qū)在12月逐步進入停割階段，國內供應將逐漸減少。而東南亞地區(qū)也將在明年一季度步入停割階段，因此從季節(jié)性來說，后期滬膠上漲的概率較大。

總之，雖然從基本面看滬膠市場仍將面臨一些困擾，但后期會逐步改善。筆者認為，后市滬膠上漲概率較大，但在上漲過程中，將要繼續(xù)面臨多重曲折。

責任編輯：劉健偉

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