擇時性對沖 攻守兼?zhèn)涞牧炕挛淦?/h1>

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時間：2012-12-10 17:12:55 來源：廣發(fā)期貨

“對沖”一詞對于中國市場而言已然不再陌生。從近期市場情況來看，普通的套利機會伴隨商品期貨、股指期貨市場的成熟已經(jīng)逐漸消失，投資者只能被動等待。相對而言，Alpha對沖策略通過選股對沖來獲得相對市場的超額收益，在對沖風險的同時，股票組合的收益也會受到較大幅度的折損，而市場的疲弱使具有優(yōu)質(zhì)特征的股票表現(xiàn)平平。那么如何能在弱市中把握收益？完全保守的對沖操作顯然已經(jīng)失去競爭力，市場更需要攻守兼?zhèn)涞牧炕挛淦鳌皳駮r性對沖”。 普通套利機會縹緲 目前市場套利主要使用股指期貨與滬深300ETF組合進行，雖然市場不時出現(xiàn)正向套利機會，但是整體收益表現(xiàn)平平，投資者資金等待時間較長。 近三個月里，基差超過20個點的機會僅出現(xiàn)四次，尤其最近一個多月以來，由于市場行情低落，整體市場基差處于低位。如果再扣除套利交易的各項成本，可以說普通套利機會的收益已經(jīng)無法對投資者形成足夠的吸引力了。除此之外，基差收斂速度較慢，一個月最多僅能進行兩次套利，資金在市場中停留時間較長，導致資金使用效率低下、頭寸暴露風險大等問題。在此情況下，對沖策略的創(chuàng)新性發(fā)展已然勢在必行，“擇時性對沖”便是其發(fā)展的一類新理念。 “擇時性對沖”新理念 擇時策略通常是指利用某種方法來判斷大盤走勢（或商品指數(shù)），在預測市場上漲時選擇買入期貨、下跌時賣出期貨的交易方式，是一種單邊操作策略，因此其具有高風險、高收益特點。而擇時性對沖策略便是將擇時策略與對沖策略進行結合，在預測市場上漲時平倉期貨合約，讓股票組合收益跟隨市場狂奔，相反則將組合頭寸完全套保，盡可能降低損失。 總的來說，擇時性對沖這一新理念涉及到兩類策略的疊加，因此其效果不僅取決于對沖手段還取決于擇時策略的成功率。目前，擇時策略主要包括趨勢量化擇時、市場情緒量化擇時、有效資金量化擇時及牛熊線量化擇時等內(nèi)容，不過市場上大部分擇時指標的分析對象都離不開價格，指標模型讀取價格的滯后性不可避免，這就造成了指標的天生缺陷，因此期指擇時對沖策略尚有難以解決的問題，機構投資者在利用這一策略時需有相應的了解和準備。 攻守兼?zhèn)涓呶?/div> 擇時性對沖策略的特點在于攻守兼?zhèn)?，市場向好時采取進攻態(tài)勢、看跌時則采取完全保守策略，可謂復雜市場的制勝寶劍。當然任何擇時指標都會面臨盲點問題，且目前尚無根本性解決辦法，但可通過構建多指標類的擇時體系增加成功概率，即采用不同類別的擇時指標共同組成一個新指標體系，并形成該體系對現(xiàn)貨價值擇時對沖比例的信號標準。 量化指標體系大致包含六大指標：宏觀指標、資金指標、技術指標、期貨特色指標、市場風格指標以及金融市場指標，將這六大指標的信息進行綜合處理以判斷股指期貨市場的方向，以避免單個指標的不穩(wěn)定性以及風險性。如果預測次日股指期貨走勢是看漲的，策略將改變期現(xiàn)組合，調(diào)整對沖頭寸，使其敞口控制在市值套保與完全套保之間，即能對沖系統(tǒng)性風險又可獲取由Beta帶來的收益。經(jīng)過處理后的量化擇時體系準確度將得到較大提升，高勝率為策略奠定了堅實的基礎。除此之外，信號不僅提示市場多空，還指引市場的強弱，六大指標根據(jù)自身系統(tǒng)對市場有一個判斷，使用不同數(shù)值表示每個指標反應的市場強弱，如果加總得到的結果越大，接下來預期的股指走勢就越強，放開的Beta頭寸則越大；如果指標加起來是負的，那就表示市場強勢的可能性較小，則采用保守的完全套保策略。 廣發(fā)期貨日前已完成BETA動量策略就是一種典型的擇時對沖策略。Beta動量對沖策略的操作流程一般分為兩個部分：一是建立倉位，二是調(diào)整倉位。建立倉位時重點在于股票組合的選擇，通過量化選股模型在滬深300及中證500股票池中篩選出符合條件的股票作為建倉標的；調(diào)倉分為日調(diào)倉與周調(diào)倉，依據(jù)量化指標系統(tǒng)動態(tài)監(jiān)測，確定組合敞口并對期貨頭寸進行每日調(diào)整，另外以周為時間窗口，調(diào)整模型參數(shù)重新篩選股票組合。 根據(jù)實際交易情景進行模擬，利用歷史數(shù)據(jù)回溯了Beta動量對沖套利策略在2010年4月16日至2012年7月10日這段時間內(nèi)總體的收益和風險情況。初始凈值為100，終點為2012年7月10日，最終凈值為148.93，以單利進行計算。歷時2年近3個月，累計收益48.93%。 在總資金規(guī)模為3億，資金使用率為85%，建倉和換倉時的股票交易傭金為0.6％。、印花稅為1％。（單邊收取）、期指交易費用為0.1％。，以及考慮資金規(guī)模約束下的沖擊成本等實際交易情況假設下，本產(chǎn)品的預期年收益為21.75%。而同期滬深300指數(shù)下跌幅度為-28.9%。 風險特征方面，本產(chǎn)品對沖策略的年化夏普比率為3.06，表明在相同風險下獲取收益的能力是很強的。最大回撤僅為-4.3%，回撤時間持續(xù)37個交易日。與滬深300指數(shù)的相關性為-0.0918，表明該策略的收益與市場環(huán)境無關，完全達到市場中性的效果。 總的來說，對沖產(chǎn)品風險還是有的，包括在這個操作里面涉及到的基差與價差的風險、流動性風險、保證金風險、頭寸暴露風險，其中資金配比問題非常關鍵。其次對沖收益也不等于絕對跑贏市場，但是在熊市的行情下，對沖策略相對市場而言具有一定的超額收益，這也就是絕對收益產(chǎn)品本身的特征及優(yōu)勢。但是攻守兼?zhèn)涞膿駮r對沖策略可以在一定程度上獲取牛市行情下的相對收益，在熊市行情下又可獲得穩(wěn)定的絕對收益，即保有部分市場上漲空間，亦可填平市場下跌風險，攻守兼?zhèn)涞耐顿Y策略對于機構投資者來說更具吸引力。 責任編輯：翁建平

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