今年四季度以來，滬膠在受到國慶長假外盤走強的帶動，短暫上沖26000元未果后，膠價一路震蕩下挫。雖然此前市場不斷有中國、泰國收儲的利好消息刺激，但膠價未給予積極的表現(xiàn)，反而不斷向下尋找新的平衡點。滬膠自今年8月份見20700元低點企穩(wěn)以來，并與進口美元膠現(xiàn)貨價差不斷擴大接近歷史峰值水平，滬膠市場繼續(xù)上行的壓力非常大，加之每年底膠價容易受到季節(jié)性回落影響，價格很容易走低。我們認為隨著市場對宏觀面的利空因素的消化，以及季節(jié)性旺產(chǎn)期供應增加周期的過渡，膠價季節(jié)性回調(diào)進入收尾階段。

據(jù)中國國家統(tǒng)計局日前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計看，今年我國橡膠輪胎（外胎）1-10月份累計產(chǎn)量6.78億條，同比增加5926萬條；同比增長9%；10月份產(chǎn)量7767萬條，同比增加4%，環(huán)比增加1%。另外，1-10月份我國輪胎累計出口量3.42億條，同比增加1693萬條；增長5.2%；10月份出口量7767萬條，同比增加4.4%，環(huán)比增加0.58%。今年以來橡膠原材料價格一路下跌，輪胎企業(yè)大多采用隨買隨用的采購策略，有效避免了往年原料采購成本上升的風險，反而將輪胎利潤鎖定在最大化。據(jù)統(tǒng)計，2012年中國輪胎業(yè)利潤總額928億元，同比去年570億增長358億，同比上升63%。通過我們對輪胎庫存與出口外需情況判斷，今年國內(nèi)內(nèi)需消費比往年較差，而輪胎廠整體在產(chǎn)能增加的前提下，內(nèi)部消化環(huán)節(jié)出現(xiàn)相對放緩，并非我們想象的出現(xiàn)嚴重惡化。

從最近現(xiàn)貨市場的反應看，滬膠期貨市場沖高乏力不斷震蕩下行，以SICOM美元膠市場計價的現(xiàn)貨市場呈緩慢下行整理的走勢。海外現(xiàn)貨市場價格低迷的主要原因還是受到國內(nèi)下游消費增長減緩，以及季節(jié)性供應增加的沖擊。目前我國云南主產(chǎn)區(qū)已經(jīng)停割，海南地區(qū)下個月也將停割，而泰國南部主產(chǎn)區(qū)無重大惡劣天氣出現(xiàn)，出膠情況比較好，泰國煙片原料價格穩(wěn)定在80泰銖/公斤左右卻不太跟跌現(xiàn)貨價格，這與泰國政府收儲穩(wěn)定市場信心有很大關(guān)系。我們預計一旦隨著年底割膠旺季過后，海外現(xiàn)貨市場所承受的壓力也將減輕，屆時寬松的供需面或逐漸得到改善。

目前橡膠市場受到宏觀經(jīng)濟下滑的拖累，供需面寬松的打壓，以及扭曲比價的限制，很難走出一輪單邊上行的走勢。不過，隨著不斷做空市場的悲觀情緒隨著膠價的回落得到釋放，未來滬膠疲軟的市場結(jié)構(gòu)或有所表現(xiàn)。另外從季節(jié)性表現(xiàn)分析，我們統(tǒng)計的SICOM現(xiàn)貨市場20號標膠自1998年以來的月度漲跌數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，10月與11月的環(huán)比上漲概率僅為47%和40%，而12月與下年1月的上漲概率為73%和93%。換言之，在膠價度過季節(jié)性回調(diào)周期后，迎來的是季節(jié)性反彈的時間窗口。雖然統(tǒng)計的結(jié)果與各個年份經(jīng)濟環(huán)境各不相同，我們所強調(diào)的是不能忽視作為具有農(nóng)產(chǎn)品屬性的天然橡膠價格自身的周期性規(guī)律。后市我們建議賣出套保用戶隨著期現(xiàn)價差的收斂逢低離場，買入保值用戶把握周期性拐點的買入套保時機。