需求淡季鋼價上下兩難，一旦在目前時點出現(xiàn)破位下行，筆者認為空間有限，且很可能演變成先跌后漲的“挖坑”行情。

期價貼水已反映悲觀預期

從10月份的粗鋼產(chǎn)量高位運行以及庫存持續(xù)下降情況看，10月是一個供需兩旺的格局，需求回升消化了高產(chǎn)量和部分庫存。目前大型鋼企螺紋鋼毛利維持在200元左右，中小鋼企螺紋毛利150元左右的水平，進入11月，高毛利使得粗鋼產(chǎn)量還難有大幅下降，日均粗鋼產(chǎn)量很可能還會維持在180-190萬噸之間。北方資源逐漸南下，供過于求的格局已經(jīng)顯現(xiàn)。但我們應該看到，自10月開始整個市場對于這種淡季預期已充分考慮，反映到現(xiàn)貨市場上，是貿易商不愿囤貨，社會庫存持續(xù)下降，無論是建筑鋼材還是熱軋、冷軋板，庫存都處于下降階段，螺紋鋼庫存自3月份的高點已經(jīng)下降了42%。反映到期貨市場上，則表現(xiàn)為期價的高貼水，按磅計目前1301合約相比上海地區(qū)現(xiàn)貨價格貼水在260元左右，1305合約貼水200元左右。高貼水已限制了期價跌幅，特別是對近月合約有很強支撐。

需求轉好預期和補庫因素

2012年9月5、6兩日國家發(fā)改委集中發(fā)布了60個批復公告，其中涉及公路、軌道交通、港口航道等交通基礎設施以及污水處理、垃圾焚燒發(fā)電等綠色環(huán)保類項目總計55個，總投資規(guī)模預計超過1萬億元。其中高速公路、城際鐵路、市內軌道交通等交通類基礎設施項目占比為69%。這凸顯出在目前通脹壓力不大，而經(jīng)濟增速放緩的大背景下，政策可能又開始偏向于基建投資的加快。

雖然我們看到9、10月份房屋新開工面積增速再次出現(xiàn)下滑跡象，但這與保障性住房新開工減速有關，前9個月基本完成全年保障房建設指標后，10月單月保障房開工套數(shù)為2萬套，較2011年10月47萬套和2012年9月70萬套有明顯下滑。房屋銷售數(shù)據(jù)的觸底回升跡象已經(jīng)非常明顯，10月房屋銷售同比增速為-1.1%，自今年2月份以來連續(xù)個9個月上升。從歷史數(shù)據(jù)看，房屋銷售增速觸底會稍早于新開工增速1-3個月，目前新開工增速已是底部區(qū)域，預期11、12月份新開工增速會從10月的-8.5%回升至-4%以上。

貿易商自2011年以來持續(xù)虧損，囤貨意愿大大降低，去庫存化階段至今還未見有結束的跡象，螺紋鋼社會庫存處于2011年以來的低位。從調研情況看，貿易商普遍采取“快進快出”策略，并無年底囤貨計劃。一旦年底需求預期回升，有可能會出現(xiàn)貿易商蜂擁補庫，而這一時點可能出現(xiàn)在12月下旬后。

鋼廠席位開始移倉

從最近的螺紋1301合約席位看，主力空頭為鋼廠賣出套保盤，鑒于期貨價格的高貼水，鋼廠套保盤將會以主動減倉或移倉為主；而主力多頭方面較為分散，從持倉和成交量變化情況看，多頭席位表現(xiàn)為持倉穩(wěn)定，成交量不高，顯示出有較強的接貨意愿。這一點與我們調研的情況符合，按目前價位算上資金成本、運費、交割等費用，預期仍會有一定利潤空間，這使得市場上出現(xiàn)了一些現(xiàn)貨商表露出在近月合約上的持多交割意愿。而1305合約上的主力席位均表現(xiàn)出多空對鎖，即使在價格大跌之時也未出現(xiàn)一邊倒的空單持倉。