在宏觀數(shù)據(jù)向好及基本面部分利多因素推動(dòng)下，PTA期貨已經(jīng)啟動(dòng)年底翹尾行情，未來上漲目標(biāo)位在7900—8000元/噸區(qū)域。

PTA主力1305合約在11月14日之后走出較為強(qiáng)勢(shì)的持續(xù)反彈行情，尤其在周一巨量增倉突破7700元/噸關(guān)口后，成功擺脫QE3之后大部分時(shí)間圍繞7500元/噸窄幅振蕩的格局，期價(jià)重心上移至7700元/噸附近。在宏觀數(shù)據(jù)向好及基本面部分利多因素推動(dòng)下，PTA期貨已經(jīng)啟動(dòng)年底翹尾行情，未來上漲目標(biāo)位在7900—8000元/噸區(qū)域。

宏觀數(shù)據(jù)向好提振風(fēng)險(xiǎn)偏好

上周公布的主要經(jīng)濟(jì)體11月制造業(yè)PMI初值出現(xiàn)整體回升，成為下半年以來宏觀面最重要的積極信號(hào)。11月美國(guó)制造業(yè)PMI為52.4，創(chuàng)5個(gè)月新高，表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)。匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI初值為50.4，13個(gè)月來第一次站上枯榮線。歐元區(qū)最新制造業(yè)PMI初值46.2，是今年3月以來的最高水平。最新消息稱，國(guó)際貨幣基金組織[微博]希望歐元區(qū)各國(guó)財(cái)長(zhǎng)同意現(xiàn)在馬上削減相當(dāng)于希臘GDP 20%的債務(wù)，并承諾未來進(jìn)一步削減債務(wù)。在感恩節(jié)假期后，美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨均表示有意愿達(dá)成債務(wù)協(xié)議，以避免“財(cái)政懸崖”。宏觀面最新利多消息提振了市場(chǎng)信心及風(fēng)險(xiǎn)偏好，有助于年底大宗商品行情整體企穩(wěn)。

PX拒絕下跌，封殺PTA下跌空間

在11月中旬逸盛海南2010萬噸新裝置投產(chǎn)后，今年國(guó)內(nèi)PTA新增產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到960萬噸，國(guó)內(nèi)PTA總產(chǎn)能約為2971萬噸。PTA產(chǎn)能急劇擴(kuò)張使PX市場(chǎng)需求大增，亞洲PX裝置在三季度末以來開工率已經(jīng)達(dá)到滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，已無提升空間。國(guó)內(nèi)新產(chǎn)能集中投產(chǎn)始于9月份，亞洲PX價(jià)格在8月初突破1400美元/噸大關(guān)后便確立強(qiáng)勢(shì)地位。PTA生產(chǎn)商虧損成為常態(tài)，且虧損幅度成擴(kuò)大趨勢(shì)。按PX現(xiàn)貨價(jià)計(jì)算PTA每噸最大虧損在700元上下。國(guó)慶后至今，國(guó)內(nèi)PTA裝置密集檢修也未能撼動(dòng)PX的賣方市場(chǎng)地位。國(guó)內(nèi)PTA新裝置因?yàn)榍捌诓少徚讼鄬?duì)低價(jià)的PX，生產(chǎn)處在保本或者虧損低于行業(yè)平均水平的狀態(tài)，但庫存原料最多用到12月底，后面仍需采購高價(jià)PX。目前已經(jīng)進(jìn)入PTA工廠2013年P(guān)X合約貨談判階段，PTA工廠普遍憂慮，擔(dān)心拿不到足夠的合約貨。日韓的PX商社完全處于待價(jià)而沽的地位，PTA工廠已經(jīng)喪失PX的議價(jià)權(quán)，12月份PX價(jià)格不會(huì)下跌。強(qiáng)成本支撐下，PTA價(jià)格在目前水平下也很難再跌。

PTA市場(chǎng)處于供需弱平衡狀態(tài)

11月以來，終端需求疲弱倒逼上游供給減少，聚酯和PTA工廠的開工率均出現(xiàn)下滑。PTA行業(yè)減產(chǎn)力度最大，11月平均開工率已從10月份的83%降至77%的年內(nèi)低位水平。9—10月桐昆及恒力PTA新裝置投產(chǎn)后，曾推動(dòng)10月份PTA國(guó)產(chǎn)量突破180萬噸大關(guān)，但隨后國(guó)內(nèi)PTA工廠老裝置在成本及供需雙重壓力下，不斷輪換停產(chǎn)檢修和減負(fù)運(yùn)行，有效減緩了供給壓力。同時(shí)，韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)PTA工廠也大幅減產(chǎn)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口量逐月下滑。10月PTA含（QTA）進(jìn)口量創(chuàng)近幾年單月新低。另外，因現(xiàn)貨價(jià)大幅低于PTA生產(chǎn)成本，PTA工廠頻繁采購現(xiàn)貨后再作為合約貨賣給下游聚酯客戶，也減少了現(xiàn)貨資源。最近幾個(gè)月PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性呈下降趨勢(shì)，當(dāng)前PTA市場(chǎng)供需處于弱平衡狀態(tài)。

綜上所述，筆者認(rèn)為本輪PTA期貨上漲行情有望延續(xù)到12月中旬左右。前半段上漲動(dòng)力來自于期現(xiàn)價(jià)差回歸，目前已基本完成，后半段上漲動(dòng)力將來自成本推動(dòng)及年底前的補(bǔ)庫存需求拉動(dòng)。