本周以來(lái)，連豆期價(jià)連續(xù)飄綠，不僅受到賣出套保盤打壓，也受壓榨需求階段性疲軟的拖累。由于新年度大豆收儲(chǔ)政策的公布為市場(chǎng)探明了底部，緩慢爬漲有望成為未來(lái)連豆期價(jià)的結(jié)構(gòu)特征，并呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱的特點(diǎn)。如果大豆止跌回漲，托市的庇佑效應(yīng)可能進(jìn)一步深化，助推連豆1305合約在年底前問(wèn)鼎5000元/噸大關(guān)。

期價(jià)上漲空間將受限制

自11月12日政府明確實(shí)行新作大豆、玉米臨儲(chǔ)收購(gòu)政策以來(lái)，連豆相對(duì)于美豆的獨(dú)立偏強(qiáng)行情愈加明顯。目前，黑龍江大豆臨儲(chǔ)收購(gòu)已經(jīng)全面展開(kāi)，但在“僧多粥少”的形勢(shì)下，豆農(nóng)惜售氣氛依然濃厚，購(gòu)銷不旺可能成為常態(tài)。而為了新豆收儲(chǔ)做鋪墊，持續(xù)近兩年的臨儲(chǔ)大豆常規(guī)性拍賣將從本周起暫停交易。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1月17日至11月8日，政府已累計(jì)銷售376.23萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)大豆，在最后一次的競(jìng)拍中，成交率僅為16.49%，說(shuō)明現(xiàn)貨氛圍相對(duì)偏淡，如果需求端口缺乏張力，期價(jià)上漲空間可能會(huì)受到限制。

內(nèi)外順價(jià)體現(xiàn)食用概念

雖然連豆交割標(biāo)的對(duì)應(yīng)的是國(guó)產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆，但長(zhǎng)久以來(lái)，期價(jià)走勢(shì)基本看美豆“臉色”，相對(duì)價(jià)格在大部分時(shí)間里低于轉(zhuǎn)基因進(jìn)口大豆，這種優(yōu)質(zhì)不優(yōu)價(jià)的矛盾令連豆市場(chǎng)難顯“身手”。然而9月初以來(lái)，在美豆暴跌、連豆抗跌的過(guò)程中，內(nèi)外價(jià)差持續(xù)回歸，并在11月體現(xiàn)明顯的順價(jià)結(jié)構(gòu)，反映出國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)值正在被重新評(píng)估。

一方面，國(guó)內(nèi)食用大豆消費(fèi)已高于產(chǎn)量，供需缺口若隱若現(xiàn)。由于種植面積連年萎縮導(dǎo)致產(chǎn)量下降已成趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)大部分機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量已不足1000萬(wàn)噸，而食品消費(fèi)可能達(dá)到1118萬(wàn)噸。筆者認(rèn)為，供給缺口的不可彌補(bǔ)性，將奠定連豆市場(chǎng)長(zhǎng)期走牛的基礎(chǔ)，如果未來(lái)大豆食用消費(fèi)繼續(xù)攀升，對(duì)于盤面的利多效應(yīng)還會(huì)進(jìn)一步釋放。

另一方面，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆逐年攀升，龐大的壓榨需求凸顯，食品消費(fèi)份額相對(duì)偏小，物以稀為貴的品種特性不僅體現(xiàn)在豆農(nóng)心理底價(jià)抬升上，對(duì)于盤面也有一定的提振作用。由于國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)是敞開(kāi)進(jìn)行，在國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存增加的同時(shí)，必將導(dǎo)致市場(chǎng)流通糧源緊缺。目前，東北大豆掛牌收購(gòu)價(jià)在4600—4640元/噸，較美豆近月船期到貨成本高150元/噸左右。預(yù)計(jì)后期內(nèi)外順價(jià)幅度會(huì)進(jìn)一步拉大，以體現(xiàn)國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)值的強(qiáng)勢(shì)回歸。

壓榨利潤(rùn)束縛走高空間

受原料大豆價(jià)格堅(jiān)挺、下游油粕持續(xù)低迷影響，國(guó)內(nèi)大豆平均壓榨利潤(rùn)已降至-715元/噸左右，而按照78%出粕率和18%出油率核算，期貨1305合約理論壓榨虧損也高達(dá)765元/噸，均錄得歷史新低水平。如果需求難以有效配合，當(dāng)前的壓榨環(huán)境將會(huì)削弱連豆期價(jià)走升動(dòng)能。

由于中國(guó)已取消10船美國(guó)大豆（約為60萬(wàn)噸）進(jìn)口訂單，表明國(guó)內(nèi)油廠虧損已達(dá)到心理臨界值，而部分油廠的停產(chǎn)檢修意味著國(guó)內(nèi)壓榨需求的階段性減弱，不利于連豆盤面多頭氣氛的日益累積。

整體而言，隨著國(guó)儲(chǔ)拋售暫停和臨儲(chǔ)收購(gòu)展開(kāi)，連豆市場(chǎng)有望演繹看似偏弱實(shí)則顯強(qiáng)的行情走勢(shì)，內(nèi)外順價(jià)、價(jià)值回歸或成為常態(tài)。盡管壓榨利潤(rùn)現(xiàn)狀可能壓制期價(jià)走高，但價(jià)格回調(diào)將為買盤提供良機(jī)。技術(shù)上，如果主力1305合約調(diào)整至4700元/噸一線，可分段買入，中線持有。