上周，鄭糖市場(chǎng)受收儲(chǔ)傳聞?dòng)绊懺谥苋蠓蠐P(yáng)。目前，鄭糖1—5合約價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大漸成市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。筆者認(rèn)為，這一近月高升水狀態(tài)可能還會(huì)維持甚至繼續(xù)擴(kuò)大。

國(guó)際糖市缺乏趨勢(shì)推動(dòng)因素

全球食糖庫(kù)存由2009/2010制糖年的不足3000萬(wàn)噸低位漸漸增至2012/2013制糖年末可能超過(guò)4000萬(wàn)噸高位水平，國(guó)際糖市已經(jīng)基本擺脫近兩三年來(lái)的低庫(kù)存狀態(tài)。盡管如此，隨著人工成本與原油價(jià)格的不斷攀升以及食糖和能源關(guān)系越來(lái)越密切，在目前制糖成本已遠(yuǎn)高于2007/2008制糖年的情況下，原糖期價(jià)供給方面并非嚴(yán)重泛濫，較難再回到當(dāng)時(shí)的低位。

目前，國(guó)際糖市多空互現(xiàn)，利多方面，巴西中南部地區(qū)迎來(lái)降雨阻礙了后期食糖生產(chǎn)，印度則因天氣原因可能推遲開(kāi)榨，而泰國(guó)則因干旱導(dǎo)致產(chǎn)糖量預(yù)估再度下調(diào)60萬(wàn)噸至940萬(wàn)噸水平。利空方面表現(xiàn)為，巴西10月份產(chǎn)量較去年同期大幅增加200余萬(wàn)噸，且在10月創(chuàng)天量出口之后，近期出口訂單下降，成交情況較差。與此同時(shí)，印度政府決定允許2012/2013制糖年繼續(xù)出口食糖，說(shuō)明印度產(chǎn)量應(yīng)該能在滿足消費(fèi)的基礎(chǔ)上保持一定量出口。就目前的情況看，國(guó)際糖價(jià)處于相對(duì)較為均衡的價(jià)位，18—19美分區(qū)域心理支撐明顯，低位振蕩格局暫時(shí)延續(xù)。

國(guó)內(nèi)糖市呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱局面

當(dāng)前糖市最大的主導(dǎo)因素是政策面，近期210萬(wàn)噸凈收儲(chǔ)的傳聞再度引燃市場(chǎng)熱情。本次收儲(chǔ)消息較預(yù)期出現(xiàn)更早，較去年同期早了一個(gè)半月，假設(shè)出現(xiàn)極端情況，傳聞實(shí)現(xiàn)且進(jìn)度較快，則可能導(dǎo)致1月份之前的工業(yè)產(chǎn)糖全部交儲(chǔ)，同時(shí)國(guó)儲(chǔ)保證短期內(nèi)不輪出，市場(chǎng)會(huì)再次出現(xiàn)供應(yīng)緊張局面。

盡管如此，筆者仍認(rèn)為，收儲(chǔ)政策一次性落實(shí)的可能性較小，采取分批次慢節(jié)奏收儲(chǔ)可能性較大。1月份之前糖市仍會(huì)維持低位偏強(qiáng)振蕩，SR1305合約快速上漲可能給出短期做空機(jī)會(huì)，而SR1301合約則存在較強(qiáng)的上漲基礎(chǔ)。首先，現(xiàn)貨價(jià)格在當(dāng)前市場(chǎng)可供量相對(duì)緊張、下游采購(gòu)需求有所增長(zhǎng)的情況下維持6000元/噸以上的高位，提振了近月合約；其次，收儲(chǔ)消息在此時(shí)傳出則預(yù)計(jì)政策在1月之前執(zhí)行，對(duì)近月可約的提振效用也更加明顯；同時(shí)今年進(jìn)口配額幾乎已經(jīng)使用完畢，配額外進(jìn)口暫時(shí)未出現(xiàn)利潤(rùn)空間，無(wú)法對(duì)近月市場(chǎng)形成沖擊。目前進(jìn)口泰國(guó)糖折白糖成本約為4600元/噸（以損耗3%，加工費(fèi)300元/噸計(jì)算），較SR1305合約期價(jià)低600元/噸。且從時(shí)間點(diǎn)上看，5月份也是國(guó)內(nèi)食糖工業(yè)庫(kù)存最大的時(shí)期，食糖銷售方面還將面臨隨時(shí)可能出現(xiàn)的國(guó)儲(chǔ)輪庫(kù)，因此SR1305合約壓力較大。

后市展望

在庫(kù)存不斷增加、國(guó)際食糖連續(xù)三個(gè)制糖年持續(xù)過(guò)剩的背景下，目前國(guó)際糖市仍處于大的熊市周期中。近期ISO再度上調(diào)2012/2013制糖年過(guò)剩水平，由前期預(yù)測(cè)的500萬(wàn)噸上調(diào)至618萬(wàn)噸，再度強(qiáng)化了國(guó)際糖市的悲觀預(yù)期。盡管如此，在重心不斷下調(diào)之后，糖價(jià)仍能在18—20美分位置筑底成功，顯示出下方的心理支撐較強(qiáng)。從近兩年的規(guī)律來(lái)看，11月至次年2月糖價(jià)以反彈或偏強(qiáng)振蕩行情居多，因此筆者認(rèn)為糧價(jià)短期向下突破的概率較小。國(guó)內(nèi)方面，國(guó)儲(chǔ)政策是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，在此預(yù)期下糖價(jià)難以從目前5100—5200元/噸新榨季底線成本附近向下突破，然而進(jìn)口成本過(guò)低以及新榨季的大幅增產(chǎn)預(yù)期同樣限制了主力合約的走高，若出現(xiàn)大幅上揚(yáng)行情或許是較好的做空機(jī)會(huì)。