主持人：今年以來，天膠價格持續(xù)走低，倒逼產(chǎn)膠國釋放多重干預措施，國內(nèi)也多次傳聞國儲局要收儲天膠。膠價持續(xù)走弱及政策干預對整個上下游產(chǎn)業(yè)鏈會起到何種影響？

夏暉：今年以來，橡膠的需求保持相對平穩(wěn)，這里有新增產(chǎn)能的部分因素，但更重要的還是供應大大超過了消化能力。另外，收儲政策對膠價形成一定支撐，一定程度上阻止價格信號發(fā)揮作用，因為市場主體還是根據(jù)現(xiàn)有價格進行各種活動。比如國家收儲全乳膠，可能會導致國產(chǎn)乳膠價格繼續(xù)高于進口膠，從而造成進口膠對國產(chǎn)膠的沖擊。特別是如果期貨價格偏高，可能會有大量進口膠（煙片）進來交割，起到價格調節(jié)的作用。

產(chǎn)業(yè)鏈方面，雖然中上游的日子并不好過，但下游輪胎企業(yè)由于成品價格回落速度慢于膠價，從而獲得豐厚利潤。即便如此輪胎企業(yè)也不敢貿(mào)然加大生產(chǎn)，因為隨著市場經(jīng)濟萎縮，部分輪胎廠必然進入價格戰(zhàn)，這無疑影響了部分企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境?？傊?，橡膠產(chǎn)業(yè)鏈并沒有處于良性循環(huán)中，去庫存的過程無法有效啟動。

陳棟：膠價持續(xù)走弱雖然有利于下游輪胎企業(yè)降低生產(chǎn)成本，緩解行業(yè)虧損程度，但同時也會打擊上游膠農(nóng)割膠熱情，致使收膠加工企業(yè)出現(xiàn)虧損。面對海外三大產(chǎn)膠國持續(xù)政策干預，加之近來國內(nèi)加強了對金屬、農(nóng)產(chǎn)品及軟商品的收儲力度，全面收儲之風愈演愈烈，在一定程度上提升了國儲局收膠的可能性。如果能收儲無疑在產(chǎn)業(yè)鏈上起到保護膠農(nóng)利益，又能給予下游輪胎企業(yè)回旋余地，提振行業(yè)信心。

主持人：當前國內(nèi)外天膠供需環(huán)境如何，下游輪胎企業(yè)和終端汽車行業(yè)運行態(tài)勢如何？

馮莉：從10月ANRPC報告來看，橡膠全年增長在4.6%左右，供應增加是不爭的事實，且11—12月仍是橡膠產(chǎn)量高峰期，下游消化能力面臨考驗。從下游輪胎企業(yè)來看，國內(nèi)由于產(chǎn)能擴張，輪胎外胎產(chǎn)量不斷增加，但近期輪胎廠由于成品庫存壓力較大，開工率在逐漸降低。

汽車方面，國內(nèi)乘用車10月銷量環(huán)比受日系車影響下滑，但同比增幅為6.4%仍較亮麗，商用車整體銷售同比增長1%，扭轉了同比下跌趨勢；10月重卡市場銷量同比、環(huán)比降幅仍在緩慢收窄，但仍有三成左右的累計降幅，恢復之路坎坷。另外，美國、日本汽車增長趨勢近兩個月持續(xù)放緩，歐洲跌幅繼續(xù)擴大，全球車市恢復情況不甚樂觀?？傊捎谛枨蠡謴偷牟焕硐?，膠市供應過剩格局短期難以扭轉。

主持人：近兩月以來，上海期貨交易所天膠注冊倉單及庫存持續(xù)攀升，青島保稅區(qū)現(xiàn)貨橡膠庫存也屢創(chuàng)歷史新高，導致庫存居高不下的原因是什么？

夏暉：庫存增加有季節(jié)性因素的影響，但上期所橡膠庫存，特別是保稅區(qū)現(xiàn)貨庫存持續(xù)大量增加并保持高位的主要原因，首先是貿(mào)易企業(yè)大量運用貿(mào)易融資等手段，在膠價大幅下挫之后，深套其中，庫存變成“死庫存”。其次是隨著橡膠價格步入熊市軌道，輪胎企業(yè)盡量壓縮原料庫存天數(shù)，采取隨買隨用的策略。目前來看，庫存在短時間內(nèi)迅速下降的可能性不大，預計后期庫存仍將保持高位。

馮莉：上期所天膠注冊倉單及庫存持續(xù)攀升主要因為期貨1301合約價格持續(xù)升水現(xiàn)貨千余元，進口煙片膠和全乳膠拋在1301合約上均有利潤可圖，貿(mào)易商及國儲入庫積極性增加，且第一輪收儲在1301合約上建立多單2萬多噸，海膠及中化交儲的橡膠也在陸續(xù)入庫。

保稅區(qū)庫存增加主要原因是國內(nèi)進口量大增、下游需求不振及貿(mào)易商操作模式造成的。此外保稅區(qū)大約有5萬噸天膠因為居高的成本已經(jīng)失去流動性，部分貿(mào)易商為了資金鏈不斷裂只能持續(xù)進口滾動操作，貿(mào)易商融資操作的方式也決定了一段時間內(nèi)保稅區(qū)高庫存將成為常態(tài)。

主持人：造成當前滬膠1301合約與滬膠1305合約差價不斷擴大的原因是什么，是否存在跨月套利機會？

陳章柱：造成滬膠1301合約相對1305合約升水不斷擴大的主要原因是國內(nèi)全乳膠可供交割的數(shù)量總體偏少，以及國內(nèi)收儲導致現(xiàn)貨偏強。而整個庫存顯性化和采購模式縮短，在經(jīng)濟調整格局中預期需求不斷降低導致遠月合約偏弱。由于11月是膠價弱勢的月份以及現(xiàn)貨期貨都在維持本輪反彈是否持續(xù)的關鍵位置，整個市場陷入振蕩的格局偏大，建議1301相對1305升水在200元/噸以內(nèi)時，進行買1拋5的操作。

陳棟：從合約交割背景來比較，由于滬膠1301合約位于明年1月交割，此時正處于膠園停割期及輪胎企業(yè)備貨高峰期，供應趨弱而需求趨強的季節(jié)性特點往往令膠價維持偏強格局。而滬膠1305合約位于明年5月交割，此時正處于膠園開割期及下游需求轉弱期，供應趨強而需求趨淡令膠價走弱的概率偏大。根據(jù)以往經(jīng)驗，一般1301合約較1305合約價差通常會達到1000元/噸之上，而目前僅為300元/噸附近?；谝陨显?，買入滬膠1301合約拋1305合約不失為當前投資者參與套利交易的較好操作方式。

主持人：結合自身企業(yè)實際情況，談談滬膠期貨能否為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)保駕護航？

沈輝：對于輪胎企業(yè)而言，由于輪胎銷售和橡膠的采購可以對沖一定風險，輪胎廠一般不愿意套期保值。同時受傳統(tǒng)的貿(mào)易思路影響，貿(mào)易商也不愿意用套期保值來規(guī)避市場風險，他們更習慣于“賭貨”來取得收益，但是面對巨大的價格波動風險，如果貿(mào)易商能以一定的期貨與現(xiàn)貨套利模式經(jīng)營，這將會有效地規(guī)避橡膠價格波動風險，從而獲取更多的收益。

主持人：如何把握未來滬膠投資機會？展望明年膠價走勢？

陳棟：未來滬膠將面臨宏觀環(huán)境趨弱以及供需背景失衡的局面，整個天膠市場運行格局仍將以偏空狀態(tài)為主。不過需要空方警惕的是，產(chǎn)膠國政策干預以及國內(nèi)收儲預期都將對做空構成威脅，不排除階段性反彈行情出現(xiàn)，單邊操作風險較大，建議投資者以對沖套利的方式參與交易。

陳章柱：未來投資機會主要集中兩點，一是政策利好與流通環(huán)節(jié)經(jīng)營環(huán)境改變。從整個商品的相對價值來看，滬膠估值進入合理位置，并不存在泡沫的成分，而滬膠的金融屬性處于1990年以來的低位，政策刺激明顯是滬膠金融屬性的發(fā)動機；二是從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營環(huán)境來看，上游的生產(chǎn)環(huán)節(jié)和下游的消費環(huán)節(jié)目前都處于正向的盈利當中，而流通環(huán)節(jié)整體處于虧損當中，這種“兩頭賺、中間虧”的產(chǎn)業(yè)格局需要改變。這兩點成為滬膠明年膠價走勢的核心推動力。

夏暉：目前國內(nèi)膠價有收儲消息的支撐，但泰國雨季即將結束進入旺產(chǎn)期，產(chǎn)業(yè)鏈能否經(jīng)受住往年年末資金流的考驗以及順利展開備貨行情，仍然有些不確定性。我們認為明年經(jīng)濟本身還是疲軟態(tài)勢，上半年經(jīng)濟增速可能進一步下滑，市場悲觀預期或將引發(fā)橡膠價格重心進一步下移，但太低的經(jīng)濟增長會引發(fā)政府的干預，所以下半年經(jīng)濟將趨向于逐漸轉好至少企穩(wěn)，大宗商品也可能會略提前于經(jīng)濟筑底。

馮莉：鑒于目前主產(chǎn)國供應高峰期、國內(nèi)高庫存壓力及下游輪胎企業(yè)景氣度降低，11—12月滬膠上行壓力較大，運行主要區(qū)間將在23000—25000元/噸。不過經(jīng)濟企穩(wěn)的跡象在逐漸明朗，預計春節(jié)后隨著減產(chǎn)期到來，在庫存見頂、基建重啟等利多因素下，滬膠有反彈契機出現(xiàn)。