國際市場

大豆整體供應(yīng)潛力提高，而需求在生物柴油之后，難以找到新的增長點，供需格局較為寬松。

國內(nèi)市場

預(yù)計到年末，豆油商業(yè)庫存仍將維持100萬噸以上的水平，現(xiàn)貨價格承壓，拖累期貨市場。

歷史規(guī)律顯示，豆油價格年末往往會出現(xiàn)一波季節(jié)性上漲行情，今年又將何去何從？根據(jù)我們的分析，后期無論是國際市場，還是國內(nèi)市場，供需都較為寬松，在此背景下，豆油價格將延續(xù)弱勢，難漲易跌。

全球供應(yīng)較預(yù)期充裕

今年前8個月支撐豆油價格的最大利多因素來自于供應(yīng)方面——南美大豆大幅減產(chǎn)以及美國大豆的減產(chǎn)預(yù)期。夏季看漲氛圍最濃郁的時候，市場認(rèn)為大豆單產(chǎn)僅有35.3蒲式耳/英畝，同比下降16%。不過隨著收割的完成，單產(chǎn)遠(yuǎn)比預(yù)期好，USDA在10月報告中已經(jīng)將單產(chǎn)上調(diào)至37.8蒲式耳/英畝，同比僅下降10%。更有甚者，民間機(jī)構(gòu)Informa認(rèn)為，單產(chǎn)或在38.6蒲式耳/英畝。如果真的達(dá)到這個水平，美豆2012/2013年度的期末庫存可能高于1.3億蒲式耳，2013/2014年度的期末庫存可能達(dá)到2.8億蒲式耳。

目前巴西和阿根廷的大豆種植都在不同程度上受到降水過多的影響，但不足以形成天氣炒作題材。截至上周末，巴西大豆種植進(jìn)度在38%，雖然較去年同期落后10個百分點，卻仍然高于5年的均值。與此同時，阿根廷的種植進(jìn)度僅為4%，也較去年同期落后10個百分點。目前的天氣預(yù)報顯示，預(yù)期的厄爾尼諾現(xiàn)象不一定會到來，后期南美大豆有望獲得一個正常的生長季。得益于種植面積的擴(kuò)張和單產(chǎn)的恢復(fù)性增長，巴西大豆達(dá)到此前市場預(yù)期的8000萬噸、阿根廷大豆達(dá)到5600萬噸的產(chǎn)量水平并不是難事。

從供應(yīng)的角度來看，美豆供需比此前預(yù)估更為寬松，南美豐產(chǎn)預(yù)期沒有改變，國際市場豆油上游原料的整體供應(yīng)潛力提高了。

市場需求缺乏亮點

2011/2012年度雖然經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)侠哿硕褂偷氖秤孟M(fèi)，但是以生物柴油消費(fèi)為新的增長點，全球豆油總消費(fèi)仍然錄得3%的同比增幅。2012/2013年度受到各國生物能源政策變更以及豆棕價差的影響，生物柴油消費(fèi)已經(jīng)難以維持前一年度的強(qiáng)勢地位，豆油消費(fèi)難尋新的亮點。

在全球主要使用豆油制作生物柴油的三個國家——美國、巴西和阿根廷中，我們看到：近年來出口量迅猛增長的阿根廷，由于主要出口目的地歐盟對其實施進(jìn)口限制，將導(dǎo)致2012/2013年度阿根廷豆油的生物柴油用量同比下降26%；美國2011/2012年度超額完成了政府規(guī)定的法定用量，豆油的生物柴油用量幾乎翻倍，但這種用量增長相當(dāng)于預(yù)支未來的消費(fèi)，預(yù)計2012/2013年度將同比下降5%；巴西一直依靠參兌政策推動生物柴油用量的增長，無奈近3年其參兌比例一直停留在5%，豆油的工業(yè)消費(fèi)緩步增長，若2012/2013年度政策無改變，預(yù)計豆油在生物柴油上的用量僅能增長5%。西半球三個國家中，2012/2013年度只有巴西豆油的生物柴油用量有望獲得同比增長，而這種增長難以抵消美國和阿根廷的用量下降。

此外，歐盟在2011年將89萬噸豆油用于生物柴油生產(chǎn)。近期棕櫚油價格大幅下跌，豆棕價差一度擴(kuò)大到290美元/噸（均值為100美元/噸），棕櫚油制成的生物柴油（PME）的利潤明顯好于豆油制成的生物柴油（SME）的利潤。有消息稱，即使冬天PME在歐洲北部的適合性較差，受利潤的驅(qū)使，仍然有生產(chǎn)商將原料轉(zhuǎn)向棕櫚油。預(yù)計明年馬來西亞和印度尼西亞的棕櫚油庫存仍將維持高位，豆棕價差難以回歸至均值水平，棕櫚油對豆油的替代效應(yīng)將延續(xù)。

國際市場豆油供應(yīng)比前期預(yù)估增加，而需求在生物柴油之后，難以找到新的增長點，總的來說，供需格局較為寬松。

國內(nèi)庫存繼續(xù)處于高位

受油廠停機(jī)的影響，10月豆油產(chǎn)量環(huán)比下降13%，但是進(jìn)口量高達(dá)25萬噸（月進(jìn)口均值為12萬噸），抵消了產(chǎn)量的不足，使得庫存繼續(xù)處于高位。截至10月末，豆油商業(yè)庫存高達(dá)126萬噸，處于2008年以來的最高水平。11月和12月大豆月均到港量將在550萬噸，壓榨量環(huán)比增長將帶動豆油產(chǎn)量的增長。同時，豆油月均進(jìn)口量將在18萬噸。未來兩個月豆油供應(yīng)量處于高位，即使春節(jié)前備貨需求表現(xiàn)旺盛，也難以驅(qū)使庫存顯著下降。

預(yù)計到年末，豆油商業(yè)庫存仍將維持在100萬噸以上的水平，處于歷史高位，現(xiàn)貨價格承壓，將拖累期貨市場的表現(xiàn)。