沈國成：棕櫚油底部尚難探明

棕櫚油下跌之旅“不亦樂乎”，基本面疲軟令期價底部尚未探明，短期關注P1305合約在6750元/噸附近能否形成支撐。

經過短暫反彈之后，棕櫚油下跌周期再度啟動，繼續(xù)領跌整個農產品板塊。隨著微弱積極信號的夭折，利空因素被急劇放大，受主產國出口關稅調整之爭的影響，國際棕櫚油去庫存周期延長。由于國內終端消費持續(xù)低迷，加之原油價格疲憊不堪，市場心態(tài)將更加悲觀，預計棕櫚油期價仍有探底空間。

關稅之爭難減庫存壓力

為應對出口需求的不振，棕櫚油主產國馬來西亞和印度尼西亞均使出渾身解數(shù)，在出口關稅調整上下功夫，并鼓勵發(fā)展本國下游產業(yè)。在馬來西亞2013年可能發(fā)放更多免稅毛棕櫚油出口配額消息傳出后，近日印尼貿易部則表示，將于11月把毛棕櫚油出口關稅由當前的13.5%下調至9%，成為2010年10月份以來的最低水準，同時也將會把24度棕櫚油出口關稅下調至3%。

出口關稅的下調旨在爭奪棕櫚油國際市場占有份額，但在增產預期強烈的情況下，主產國庫存高企已成常態(tài)。筆者認為，即使兩國爭相刺激出口，但在需求不濟的背景下，政府舉措頂多令出口消費呈現(xiàn)此消彼長的轉移，并不能有效化解整體庫存壓力。

盡管10月份以來馬來西亞出口需求有所起色，但由于出口數(shù)量的環(huán)比增速總是先快后慢，或將導致馬來西亞10月底棕櫚油庫存居高不下，甚至再創(chuàng)新高。

國內消費步入需求淡季

受散裝油攙兌比例限制性條款影響，今年國內棕櫚油消費呈現(xiàn)旺季不旺、淡季偏淡的特點，進口量和表觀消費均呈現(xiàn)出萎縮之勢。而在進口非正常增加的同時，消費增速卻難以跟上。筆者認為，攙兌需求減少、工業(yè)需求增長乏力，是棕櫚油市場持續(xù)偏弱的重要原因，只要需求端口難以跟進，期價表現(xiàn)就將積弱難返。

與此同時，港口庫存壓力釋放進度異常緩慢。隨著10月份之后氣溫降低，消費更加趨于清淡，導致主要港口棕櫚油庫存繼續(xù)抬頭，預計去庫存化周期將會延續(xù)，并將成為制約后市期價反彈的“達克摩斯之劍”。

能源屬性令期價承壓

作為具有生物能源屬性的棕櫚油而言，國際原油基本面偏弱也導致其難有回春之力。當前，原油市場不僅面臨全球經濟增長乏力、需求放緩的事實，更面臨主產國和需求國產量增加的壓力。

一方面，受利比亞、伊拉克和沙特等國石油產量增加影響，歐佩克整體石油產量大于需求的趨勢日益明顯。另一方面，傳統(tǒng)的夏季消費高峰已經結束，后期整體消費缺乏亮點。目前，由于美國汽油需求的減弱以及中東地區(qū)用于發(fā)電的原油消耗降低，全球剩余石油產能在9、10月份期間較前兩個月增加了20萬桶/天至200萬桶/天，或將導致整體氛圍明顯偏空，令后市油價繼續(xù)走低。

值得注意的是，在原油和棕櫚油基本面整體偏淡的背景下，受到氣溫、熔點等問題制約，棕櫚油的生物燃料需求將繼續(xù)放緩，從而導致棕櫚油相對于原油期價呈現(xiàn)出跟跌不跟漲的特點。

整體而言，產量增加、庫存高企、消費疲軟是制約棕櫚油期價回漲的三座大山，遵循最小阻力原則，期價還將繼續(xù)下探。技術上，P1305合約已跌破10月15日7050元/噸的低點，按照10月份近三周交易日振蕩空間測算，短期期價可能向下測試6750元/噸的支撐。

責任編輯：翁建平

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