內(nèi)容摘要：

　　★主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入割膠期，天氣成為主要不確定性因素；

　　★國(guó)內(nèi)消費(fèi)有所回升，持續(xù)性可能受到全球宏觀環(huán)境的制約；

　　★政策支撐明顯，季節(jié)性因素將主導(dǎo)中期價(jià)格走勢(shì)；

　　4月份天膠價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)高位震蕩的格局，天氣因素導(dǎo)致主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)偏少對(duì)期價(jià)構(gòu)成支撐。東南亞主產(chǎn)國(guó)減少出口的政策初見(jiàn)成效，對(duì)天膠價(jià)格的穩(wěn)定起到關(guān)鍵的作用。但是消費(fèi)的疲弱制約了天膠價(jià)格上行空間，而原油的弱勢(shì)對(duì)市場(chǎng)信心有所打擊，盡管主產(chǎn)區(qū)天氣仍存在一定的不確定性，但季節(jié)性因素仍將成為中期價(jià)格的主導(dǎo)，大級(jí)別調(diào)整值得期待。

　　主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入割膠期，天氣成為主要不確定性因素

　　進(jìn)入4月中下旬，無(wú)論是國(guó)內(nèi)的海南、云南，還是東南亞主產(chǎn)區(qū)均已陸續(xù)進(jìn)入割膠期，但是受到持續(xù)降雨的影響，東南亞主產(chǎn)區(qū)天膠供應(yīng)量與往年相比偏低。其中最為顯著的是馬來(lái)西亞1、2月份天膠產(chǎn)量持續(xù)大幅減少，1月份同比減少44%，2月份同比下降36.8%，主要受到了天氣因素的影響。此外，印度1月份天膠產(chǎn)量下降9%，主要因低價(jià)導(dǎo)致種植意愿降低。2月份天然橡膠(資訊,行情)產(chǎn)出下降16%至 47000噸，受主產(chǎn)區(qū)嚴(yán)重旱情拖累。而印度橡膠局的官員預(yù)計(jì)3月份印度天膠供應(yīng)量進(jìn)一步大幅下降，3月供應(yīng)量不及往年同期50%。

　　天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)13日表示，2009年全球天然橡膠產(chǎn)量預(yù)期下降2.2%至890萬(wàn)噸，因泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞削減天膠產(chǎn)量。天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)認(rèn)為，2008年可割膠面積下降了17.30萬(wàn)公頃，預(yù)計(jì)2009年將進(jìn)一步下降2.0萬(wàn)公頃。不過(guò)依據(jù)IRSG提供的數(shù)據(jù)測(cè)算，即使考慮到東南亞三國(guó)削減產(chǎn)量和增加翻種的因素，只要單產(chǎn)能夠保持，2009年全球天膠供應(yīng)依然將出現(xiàn)增長(zhǎng)。由此可見(jiàn)，主產(chǎn)國(guó)單產(chǎn)水平才是決定2009年全球天膠產(chǎn)量的核心因素。由于對(duì)單產(chǎn)影響最大的因素是主產(chǎn)區(qū)的天氣，因此天氣因素的不確定性，可能會(huì)帶來(lái)不同階段對(duì)供求形勢(shì)判斷的差異。目前各主產(chǎn)區(qū)均還未進(jìn)入傳統(tǒng)的割膠旺由此斷言全年天膠將出現(xiàn)減產(chǎn)尚顯過(guò)早。

　　國(guó)內(nèi)消費(fèi)有所回升，持續(xù)性可能受到全球宏觀環(huán)境的制約雖然受國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)政策的作用，中國(guó)汽車行業(yè)在全球汽車業(yè)中表現(xiàn)一支獨(dú)秀，第一季度產(chǎn)銷持續(xù)回升，3月份更創(chuàng)下歷史新高。但汽車消費(fèi)的季節(jié)性特點(diǎn)對(duì)于消費(fèi)增長(zhǎng)也起到了一定的拉動(dòng)作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)2005年以來(lái)有7個(gè)月份汽車銷量創(chuàng)歷史新高，其中在3月份創(chuàng)新高的月份有5次，因此國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)的增長(zhǎng)能否已經(jīng)率先擺脫了全球金融危機(jī)的影響仍有待進(jìn)一步觀察。

　　伴隨著國(guó)內(nèi)汽車業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)量在3月份同比出現(xiàn)增長(zhǎng)，并帶動(dòng)天膠進(jìn)口量的大幅回升。但由于中國(guó)輪胎出口量占到總產(chǎn)量的45%，(價(jià)值占到40%)，受全球金融危機(jī)的影響，中國(guó)輪胎出口大幅下降，各輪胎企業(yè)的產(chǎn)能大量過(guò)剩，仍威脅到輪胎企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。此外輪胎行業(yè)還面臨越來(lái)越多的反傾銷的不利影響。根據(jù)日本汽車輪胎制造商協(xié)會(huì)(JATMA)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，由于全球汽車銷量不斷下滑，日本汽車輪胎產(chǎn)量包括出口量，09年預(yù)計(jì)將跌至128萬(wàn)噸，下滑5%。輪胎出口量將達(dá)到6910萬(wàn)套，降幅為8%。日本國(guó)內(nèi)輪胎需求將達(dá)到1219萬(wàn)套，下滑幅度為6%。2009年1月份日本汽車用輪胎產(chǎn)量1028.3萬(wàn)條，為06年以來(lái)27個(gè)月的最低水平，比2008年同期下降25.1%，已連續(xù)13個(gè)月處于下滑態(tài)勢(shì)。美國(guó)3月份汽車產(chǎn)銷量繼續(xù)在歷史低位徘徊，顯示全球宏觀環(huán)境依然不利，且美國(guó)克萊斯勒的破產(chǎn)對(duì)于全球汽車行業(yè)仍會(huì)有一定的負(fù)面影響。因此，雖然中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)有所回升，但全球整體消費(fèi)的弱勢(shì)將制約國(guó)內(nèi)消費(fèi)的持續(xù)回升起到制約作用。

　　政策支撐明顯，季節(jié)性因素將主導(dǎo)中期價(jià)格走勢(shì)當(dāng)前無(wú)論是國(guó)內(nèi)消費(fèi)的回升還是東南亞供應(yīng)的減少，都與各國(guó)政府政策的支持緊密相連。據(jù)泰國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，2009年3月泰國(guó)天然膠出口235,272噸，2009年1-3月累計(jì)出口719,177噸，同比減少5.65%，去年一季度同期出口762278噸。且國(guó)際橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)近日還表示，今年第二季度開(kāi)始每月削減出口4.8萬(wàn)噸，今年1-3月份已經(jīng)計(jì)劃削減出口2.7萬(wàn)噸。但是受全球需求的急劇下降，第一季度出口船貨數(shù)量下降幅度遠(yuǎn)大于這個(gè)數(shù)字。從整體上看，當(dāng)前來(lái)自政策方面的支撐作用依然較為明顯，這將在相當(dāng)程度上制約天膠下行的空間。

　　不過(guò)，政策因素雖然提供了下檔支撐，但供應(yīng)壓力也給天膠的持續(xù)上行帶來(lái)壓力。筆者認(rèn)為在近半年的相對(duì)高價(jià)區(qū)域，天膠供應(yīng)的季節(jié)性變化將逐步成為影響價(jià)格的主導(dǎo)因素。從近幾年全球天膠供求差的變化可以看出，每年5月份以后，隨著割膠旺季的來(lái)臨，只要主產(chǎn)區(qū)不出現(xiàn)極為惡劣的天氣狀況，到7月份之前天膠供應(yīng)過(guò)剩的壓力將會(huì)明顯增加，即使在自然災(zāi)害較多的2005和2006年，全球天膠供求差的季節(jié)性變化也未出現(xiàn)明顯的改變，因此筆者認(rèn)為，今年天膠供應(yīng)的季節(jié)性特征仍會(huì)十分明顯，在全球消費(fèi)未得到全面回升前，其對(duì)價(jià)格的主導(dǎo)作用也會(huì)較為顯著。

　　從短期來(lái)看，滬膠總持倉(cāng)量持續(xù)減少，上行動(dòng)能已經(jīng)不足。東京橡膠盡管基金依然維持凈多頭狀態(tài)，但凈多頭持倉(cāng)規(guī)模處于歷史低位，顯示市場(chǎng)缺乏大型基金的參與，在當(dāng)前投機(jī)力量不足的背景下，流動(dòng)性溢價(jià)水平也將會(huì)大大降低。預(yù)計(jì)滬膠在15000元上方成為階段性頂部的概率較大，中期滬膠有望向下測(cè)試12000元一線的支撐。