國慶節(jié)后，油脂先于豆粕企穩(wěn)，是否意味著四季度行情就此反轉(zhuǎn)呢？筆者認為，豆類市場不確定性因素猶存，整體仍將承壓，但較為確定的是油粕比價將回歸，投資者可關(guān)注買油拋粕操作。

季節(jié)性供應壓制豆類市場

10月11日，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布10月供需報告，對豆類市場形成利空。由于收獲面積和單產(chǎn)調(diào)高，美國2012/2013年大豆產(chǎn)量預估為28.60億蒲式耳，較上月上調(diào)2.26億蒲式耳。南美方面，10月中旬南部與阿根廷雨水較充足，旱情得到改善，市場對南美大豆豐產(chǎn)預期進一步加深。隨著新豆的逐步上市，四季度豆類價格將整體承壓。

四季度油廠挺價意愿增強

11月和12月為油脂傳統(tǒng)備貨期，需求量約占全年消費量的1/3，因消費旺季來臨，從歷史走勢看，四季度一般是油脂價格上行階段。

冬季，豆油需求強于棕櫚油，尤其自2011年以來國家加大對散油市場的監(jiān)管力度，棕櫚油摻兌因此受限。由于部分企業(yè)棕油需求量大幅下降，這部分減少的需求必將轉(zhuǎn)移到豆油及菜油上，受飲食習慣影響，豆油是主流需求油脂。因馬盤棕櫚油影響，今年中秋、國慶雙節(jié)油脂需求并得到反映。

今年7月初國家質(zhì)檢局發(fā)布下發(fā)了《關(guān)于進一步加強進口食用植物油檢驗監(jiān)管的通知》，通知中提到政府對進口食用油質(zhì)檢力度將進一步趨緊。相關(guān)制度會在一定程度上抑制棕櫚油的進口，這也將對油脂后期的成本起到支撐作用。

9—12月，中國大豆進口量一般較低。據(jù)國家糧油信息中心統(tǒng)計，9月預計進口大豆到港量在420萬噸左右，10月預計到港300萬噸左右，11月預計到港350萬噸，12月預計到港接近400萬噸， 9—12月預計我國共進口大豆1470萬噸，而2011年9—12月中國進口大豆1906萬噸，同比減少436萬噸，幅度為22.88%。在供應緊張的背景下，油脂在需求旺季較易成為挺價對象。

近期，由于油粕現(xiàn)貨價格下滑迅速，各地大豆壓榨企業(yè)又回到虧損臨界點，豆粕下游需求將逐步走弱，四季度從成本及供應角度考慮，油脂易漲難跌。所以，針對本年度最后的機會，油廠挺價意愿將比年內(nèi)任何時候更為強烈。

全球央行放水利多商品

9月份以來，繼歐洲開啟購債計劃、美國推出第三輪量化寬松后，世界各國央行不斷開閘放水。在美聯(lián)儲推出QE3之后，日本央行也不甘示弱，9月19日出人意料地進一步大舉放松貨幣政策，將資產(chǎn)購買計劃的規(guī)模從70萬億日元擴大至80萬億日元，并將該計劃的有效期延長6個月至2013年底。更有甚者，巴西央行于10月10日將指標利率水平進一步下調(diào)至7.25%，這已是該國連續(xù)第10次下調(diào)利率。新一輪貨幣寬松浪潮已經(jīng)席卷全球主要經(jīng)濟體。

全球市場都在等待按兵不動的中國，回顧7月份以來的中國貨幣政策，盡管市場降準預期強烈，但央行遲遲未動，而是頻繁使用逆回購調(diào)節(jié)流動性。在四季度資金吃緊的情況下，不排除央行會采取相關(guān)政策。在此背景下，整體商品市場長期趨勢看漲，一旦國內(nèi)也推出相關(guān)政策，大宗商品存在反彈可能。因與原油具備高度相關(guān)性，加上倉單融資質(zhì)押等因素影響，油脂被賦予了更多的金融屬性，在反彈過程中將領(lǐng)漲相關(guān)品種的。

油脂存在超跌反彈需求

近期從技術(shù)上看雖有觸底反彈跡象，但棕油市場仍存不確定性因素。一方面，馬來西亞政府為從印尼奪回市場占有率，稱將從2013年1月1日起調(diào)降毛棕櫚油出口稅。另一方面，四季度仍是棕油產(chǎn)量增長高峰期，根據(jù)10月10日MPOB公布的數(shù)據(jù)，9月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量達到200萬噸，同比增加7%，比5年均值增加了22%。

自9月初以來，相比豆粕及大豆的回調(diào)幅度，油脂下跌更為慘烈，直接回到6月初上漲的起點，技術(shù)方面也存在超跌反彈需求。如果棕油企穩(wěn)，油脂上行空間就有可能被迅速打開。

總結(jié)及操作建議

在全球央行放水的背景下，大宗商品長期趨勢看漲。油脂因被賦予了更多的金融屬性，在反彈過程中將領(lǐng)漲相關(guān)品種。從成本及供應角度考慮，我們認為四季度豆粕下游需求將逐步走弱，而來自油廠的挺價意愿也將比年內(nèi)任何時候更為強烈，油脂易漲難跌。技術(shù)分析上看，也存在超跌反彈需求，如豆類品種全面啟動，豆油將領(lǐng)漲相關(guān)品種。油粕比價四季度有望回歸，投資者可以參與買油拋粕套利交易。