目前，棕櫚油期價出現(xiàn)筑底反彈跡象，殺跌風險驟增，而冬季攻勢能否啟動需要關(guān)注消費需求的復蘇情況。P1305合約在7000元/噸一線將是多頭較好的進場位置。

受供應大增、庫存高企和生物燃料需求低迷影響，自9月初以來棕櫚油期價連續(xù)下挫，最大跌幅接近16%。但隨著探底行情持續(xù)進行，利空因素已基本釋放，加之近遠期價差和豆棕油價差已不支持棕櫚油過度下挫，超跌反彈行情正在啟動，甚至可能上演季節(jié)性反轉(zhuǎn)的上漲行情。

庫存壓力釋放周期延長

受季節(jié)性高產(chǎn)影響，9月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增長20%，達到200萬噸，由于出口乏力，月末庫存升至創(chuàng)記錄的248萬噸。盡管期價面臨產(chǎn)量、庫存雙高壓力，但10月10日當天，馬來西亞棕櫚油不跌反漲，一改前期連續(xù)跳水的姿態(tài)，顯示出利空兌現(xiàn)后的反彈意愿。

在高庫存背后隱含著季節(jié)性因素，齋月節(jié)過后，馬來西亞棕櫚油出口需求往往陷入階段性放緩階段，而10月份之后產(chǎn)量步入減產(chǎn)周期將有助于庫存壓力的釋放。一方面，馬來西亞政府調(diào)整棕櫚油出口政策有利于全球出口份額的爭奪；另一方面，未來發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象的可能性仍然存在，預示11月份至明年春節(jié)前后棕櫚油產(chǎn)出放緩仍將令投資者擔憂。

實際上，船運調(diào)查機構(gòu)ITS和SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞10月上旬棕櫚油出口較上月同期增長13%—16%，說明國際市場的消費正在復蘇，如果這種增速能夠保持，必將抵消額外的庫存。但鑒于全球生物燃料產(chǎn)量增長放緩，未來棕櫚油消費可能以較慢步伐成長，這將導致庫存消耗周期延長。

內(nèi)外順價持續(xù)時間不長

國慶節(jié)假期期間，馬來西亞棕櫚油的慘淡暴跌令內(nèi)外價差倒掛向順價逆轉(zhuǎn)，導致進口成本支撐因素不復存在，但隨著BMD棕櫚油期價的超跌反彈，內(nèi)外價差順價幅度大幅收斂。

雖然內(nèi)外順價可能會增加棕櫚油的融資需求，推升港口庫存數(shù)量，令國內(nèi)價格承受庫存高企之重。但由于融資需求不會及時啟動，往往具有滯后性，且歷史上內(nèi)外順價的時間周期都相對短暫，融資較佳的時間窗口可能會隨時關(guān)閉。

值得注意的是，目前國內(nèi)低度棕櫚油供應偏緊，現(xiàn)貨商挺價意愿濃厚，如果后期食用油整體消費旺季啟動，將會帶動以24度為主的港口棕櫚油庫存下滑，屆時期價將借機上漲。

正向價差顯示近弱遠強

不管馬來西亞還是大連市場，棕櫚油期價均呈現(xiàn)出比較明顯的正向價差排列，這種結(jié)構(gòu)說明2013年上半年全球植物油供應焦點將向棕櫚油市場轉(zhuǎn)移，導致消費國對棕櫚油依賴程度可能顯著增強，同時也反映出投資者相對看好未來價格走勢。

其實，棕櫚油需求能否好轉(zhuǎn)，不僅取決于經(jīng)濟環(huán)境能否向好，也取決于過高豆棕油價差為需求替代提供的條件。目前，國際棕櫚油價格對豆油貼水幅度高達320美元/噸以上，國內(nèi)期貨指數(shù)價差在2150元/噸左右，均屬于2008年全球金融危機以來最高水準。筆者認為，受到歷史價差區(qū)間的束縛，豆棕油價差后期進一步拉大的空間已經(jīng)不大，意味著替代發(fā)生的可能性較大，而通常價差縮小發(fā)生在期價上漲過程中。

因此，棕櫚油基本面繼續(xù)惡化的可能性正在減小，期價已逐漸進入筑底階段。技術(shù)上，P1305合約自9月下旬破位下跌以來，最高跌幅接近600元/噸，如果按照6—9月份700—800元/噸的箱體振蕩幅度測算，理論下跌空間已較為有限，多單可逢低介入，但需關(guān)注消費端口的啟動情況。