自今年9月美豆期價創(chuàng)新高后，國際豆類市場由于缺乏基本面新利多消息刺激，期價表現(xiàn)持續(xù)震蕩回落，截止10月16日期貨收盤美豆指數(shù)合約期價較9月高點累計回落15.24%。與美豆表現(xiàn)相似的是自9月美豆油期價創(chuàng)新高后，在其后的近一個月交易時間內(nèi)美盤豆油期價持續(xù)回落，截止10月16日期貨收盤美豆油指數(shù)合約期價較9月高點累計回落13.22%。

　　國慶長假期間國際原油期價再次跌破90美元整數(shù)支撐，馬來西亞棕油主力合約期價也因庫存增加跌至近兩年來的新低。受此影響，國內(nèi)油脂市場節(jié)后開盤首日跳空低開下行。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國慶長假后第一周國內(nèi)棕油期價累計下跌4.04%，豆油下跌0.85%，菜油下跌0.99%。但但技術(shù)指標(biāo)顯示目前無論是外盤還是國內(nèi)油脂品種在經(jīng)歷價格持續(xù)下跌后期價均有反彈調(diào)整要求。截止10月16日期貨收盤美豆主力合約期價跌至1500美分關(guān)鍵支撐，目前美豆已回撤6月至9月漲幅的50%以上，100日均線系統(tǒng)呈現(xiàn)強支撐表現(xiàn)。國內(nèi)方面，在豆油期價跌至9000元/噸整數(shù)關(guān)口后，技術(shù)指標(biāo)的周均線系統(tǒng)粘合向上，周邊棕油、菜油等期價也呈現(xiàn)企穩(wěn)反彈要求，預(yù)計在經(jīng)過近一個月的價格大幅調(diào)整后短線油脂期價將出現(xiàn)反彈，但考慮到國內(nèi)外油脂市場基本面中期表現(xiàn)仍不樂觀，在油脂期價短線反彈后仍需延續(xù)做空思路。

　　二、短線反彈難改中期跌勢

　　1、 原油短線反彈難獲基本面支持

　　受土耳其與敘利亞地緣政治沖突影響，10月第二周美原油期價自10月3日的價格低點89美元迅速反彈至93美元，在不足兩周時間內(nèi)美原油累計反彈近4美元。地緣政治因素將原油期價重新推上90美元的相對高位，短期對國內(nèi)外油脂市場提供心理層面利多支持，但考慮到國際原油市場供應(yīng)增加、需求下降的基本面表現(xiàn)，預(yù)計油價在短期沖高后將重新回歸到80-90美元的價格低位。

　　基本面方面，9月中上旬開始美國頁巖油產(chǎn)量大增，同時歐佩克又添增產(chǎn)計劃。9月中上旬美原油生產(chǎn)逐步恢復(fù)正常，9月下旬美原油產(chǎn)量創(chuàng)下1996年以來18年新高。目前伊拉克原油產(chǎn)量已由2011年的日均280萬桶上升至300萬桶，該國計劃原油產(chǎn)量在2020年前翻倍。油脂消費方面，美汽油消費量具有很強的季節(jié)性特征，每年1、2月間汽油消費達到谷底，3月開始回升，6月汽油的消費量增速加快，到8月或9月達到頂峰。進入10月后，隨著駕車季的結(jié)束，汽油消費量將逐步恢復(fù)至正常偏低水平。

　　圖表1：美國油品總需求及汽油需求走勢圖（1999.1-2012.10）

　　2、美豆基本面缺乏新利多題材 南美數(shù)據(jù)預(yù)期偏空

　　10月供需報告公布的第二日美豆下跌1.7%，南美大豆種植天氣改善及預(yù)計美豆產(chǎn)量繼續(xù)上調(diào)再次令價格承壓。受美豆大幅回落影響，上周五美豆油、馬盤棕油繼續(xù)回落，期價日跌幅分別達到1.29%和0.91%。

　　基本面方面，9月中下旬以后國際豆類市場關(guān)注焦點逐步由北美轉(zhuǎn)移到南美市場，在美豆減產(chǎn)事實確認(rèn)后，國際豆類市場中南美大豆播種面積增加、產(chǎn)量預(yù)計創(chuàng)紀(jì)錄的市場預(yù)期對價格形成上行壓力。具體分析美豆、豆油價格自9月以來下跌的原因主要包括以下兩個方面，第一：9月以后國際豆類市場供應(yīng)由北美將逐步轉(zhuǎn)向南美，今年北美大豆減產(chǎn)情況比較嚴(yán)重但南美目前看主要是種植面積增加、預(yù)期產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄。第二，全球需求一直是農(nóng)產(chǎn)品市場收獲季節(jié)炒作熱點，此前國際市場主要擔(dān)心高價抑制需求，中國方面經(jīng)濟增速放緩、需求低迷的表現(xiàn)就更加明顯。進入10月以后在南美大豆預(yù)期豐產(chǎn)及中國消費增速放緩因素影響下預(yù)計豆類、油脂價格將延續(xù)下跌表現(xiàn)。

　　圖表2：預(yù)計新年度巴西大豆產(chǎn)量創(chuàng)記錄

　　3、馬來西亞棕油庫存創(chuàng)新高 棕油繼續(xù)領(lǐng)跌

　　國慶長假期間，馬來西亞棕櫚油期貨價格周跌幅超過5%,連續(xù)第三周下滑。馬來西亞棕油庫存上升速度可能導(dǎo)致供過于求且全球經(jīng)濟前景不確定性,使得投資者擔(dān)憂情緒繼續(xù)升溫，馬來西亞棕櫚油期貨在國內(nèi)長假期間出現(xiàn)2008年金融危機以來最大單日跌幅，期價跌至近兩年來新低。

　　10月是馬來西亞棕油產(chǎn)量最高峰的月份，在產(chǎn)量增加的同時市場預(yù)期其庫存也會出現(xiàn)相應(yīng)上升。10月MPOB公布的數(shù)據(jù)顯示，9月底馬來西亞棕油庫存再次恢復(fù)到250萬噸附近水平，這一庫存水平不僅創(chuàng)出歷史新高還直接導(dǎo)致10月初馬來西亞棕油價格創(chuàng)出歷史新低。上周五馬來西亞政府稱,將從2013年1月1日起調(diào)降毛棕櫚油出口稅.此舉措旨在從最大生產(chǎn)國印尼奪回市占率.從當(dāng)日市場表現(xiàn)來看，由于該消息公布的執(zhí)行時間要晚于交易商此前的心里預(yù)期，另外“買傳言、賣事實”的交易策略令馬盤棕油價格短線反彈后再度震蕩下行。

　　另外，節(jié)后國內(nèi)油脂現(xiàn)貨報價跟盤下跌特征也非常明顯。國慶假期期間無論是美豆、豆油還是馬來西亞棕油期價均表現(xiàn)為大幅下跌，國慶假期后國內(nèi)油脂期、現(xiàn)價格呈現(xiàn)補跌特點。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國慶假期后我國沿海一級豆油報價集中在9150-9300 元/噸，四級豆油現(xiàn)貨報價8950-9150 元/噸，進口毛豆油分銷價格9000 元/噸，較節(jié)前下跌200-300 元。與豆油相比，國慶后南方港口的廣東、張家港棕油分銷報價分別跌至6700及6800元/噸，價格較節(jié)前累計下跌近300-400元/噸。

　　圖表3：9月馬來西亞棕油庫存創(chuàng)歷史新高

　　4、油脂現(xiàn)貨成交清淡 政策及庫存壓力再次顯現(xiàn)

　　從市場成交情況來看，國內(nèi)沿海大型油廠在國慶前陸續(xù)停機，節(jié)后8日開始恢復(fù)開工，其中個別油廠計劃10月中旬開始恢復(fù)開工。國慶前國內(nèi)油脂貿(mào)易企業(yè)備貨期宣告結(jié)束 ，與往年相比今年油脂貿(mào)易商備貨積極性明顯下降。另外，國慶后第一周10月USDA 報告公布，報告前貿(mào)易商考慮到報告結(jié)果不確定現(xiàn)貨成交表現(xiàn)清淡，上周末雖然報告結(jié)果利多但美豆仍未形成有效突破，在報告缺乏新利多題材刺激及國慶后市場擔(dān)心低價菜籽油流入市場等利空因素影響下，國內(nèi)油脂貿(mào)易商的備貨持續(xù)下降。

　　另外，國內(nèi)油脂高庫存及食用油調(diào)控政策擔(dān)憂等利空因素繼續(xù)壓制國內(nèi)油脂期、現(xiàn)價格反彈。傳言稱國慶過后國儲油脂油料將大量流入油脂現(xiàn)貨流通市場，對此市場中猜測最多的就是國儲對菜籽油的集中拋售。由于去年國家集中收儲的菜籽壓榨成菜油后一直存放在儲備環(huán)節(jié)，今年國家繼續(xù)對新菜籽進行集中收儲，這樣陳菜油流入市場的預(yù)期就不斷加重。另外，此前國儲大豆流放市場的成交情況一直良好，國儲大豆流入市場也一定程度緩解國內(nèi)油脂壓制企業(yè)的經(jīng)營壓力。國內(nèi)植物油庫存方面，截止目前國內(nèi)棕油庫存仍在70萬噸附近水平，往年此時棕油庫存僅為50萬噸，若國內(nèi)棕油商業(yè)庫存一直居高不下預(yù)計其對豆油等油脂價格也將造成下行拖累。

　　圖表4：國內(nèi)棕油庫存仍居高不下

　　5、宏觀：IMF調(diào)降全球經(jīng)濟增長預(yù)期

　　近期國際貨幣基金組織（IMF）警告稱，歐美決策者未能解決其財政困境，正危及已經(jīng)“緩慢且不穩(wěn)定”的全球經(jīng)濟復(fù)蘇。在其最新《世界經(jīng)濟展望》中，IMF調(diào)降了明年的全球經(jīng)濟增長預(yù)測，并給財政緊縮的批評者們提供了彈藥，IMF得出結(jié)論稱各國政府系統(tǒng)性低估了增稅和消減支出對經(jīng)濟增長造成的破壞。

　　IMF分析認(rèn)為，全球經(jīng)濟產(chǎn)出將增長3.6%，低于7月預(yù)測的3.9%。同時，IMF還對中國今年和明年的經(jīng)濟增長預(yù)測下調(diào)0.2個百分點，數(shù)據(jù)調(diào)整后中國今年和明年經(jīng)濟增長預(yù)測分別達到7.8%和8.2%，IMF認(rèn)為全球第二大經(jīng)濟體以及該地區(qū)其他國家將出現(xiàn)軟著陸。

　　將全球經(jīng)濟增速放緩與2012年國內(nèi)油脂行業(yè)長期壓榨虧損情況進行比照分析中發(fā)現(xiàn)，2012年國內(nèi)油脂壓榨企業(yè)在成本上升，油脂價格長期低迷等因素影響下企業(yè)虧損局面一直沒有改變，若國際貨幣基金組織對全球及中國經(jīng)濟增速放緩預(yù)期兌現(xiàn)，預(yù)計國內(nèi)油脂壓榨企業(yè)經(jīng)營困境將延續(xù)到2013年。

　　三、策略觀點

　　美豆減產(chǎn)及天氣因素炒作過后，市場關(guān)注焦點轉(zhuǎn)移至南美大豆播種及需求預(yù)測。在南美大豆產(chǎn)量預(yù)測創(chuàng)記錄因素打壓下美豆承壓大幅下挫。雖然價格持續(xù)回落后國內(nèi)外油脂市場短線有技術(shù)超賣后的反彈要求，但考慮到國際市場熱點轉(zhuǎn)化、基本面缺乏新利多題材支持、國內(nèi)政策壓力以及高庫存情況未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，國內(nèi)油脂市場中線仍應(yīng)維持震蕩偏空思路，建議短線參與反彈，中線仍延續(xù)看空的交易策略。